国信期货研究 Page 1 国信期货 2024 年投资策略报告 甲醇 甲醇产能扩张放缓 需求多元化格局显现 2023 年 11 月 26 日 主要结论 国内产能继续扩张，产量稳步上行。2023 年中国甲醇总产能约 10630 万吨， 新增甲醇装置投放超过 630 万吨，年产能增速 4.5%左右。其中从工艺来看，煤制 甲醇产能占比稳定在 75.74%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为 9.85%， 主要分布在西北和西南地区；焦炉气制甲醇占比略有提高至 14%，主要分布在华 北和西北地区。2023 年甲醇装置开工率较 2022 年略有下滑，年平均开工率约 68%，不过由于产能持续扩张，全年总产量仍有小幅上涨，预计 2023 年甲醇年总 产量在 7150 万吨左右，月均产量 596 万吨左右，较 2022 年涨幅 3%。2024 年目 前已公布的投产计划较少，产能投放进程放缓。 进口量突破新高，港口库存逐步抬升，内地库存未有明显累积。2023 年中国 甲醇进口量稳步攀升，持续处于较高水平。1-10 月中国甲醇累计进口量 1187.24 万吨，与 2022 年同期累计值相比大幅增加 15%，月均进口量 119 万吨，创造历 史新高水平。2023 年进口甲醇套利空间不大，全年进口平均利润 12 元/吨左右， 较 2022 年平均进口利润处于亏损的情况略有好转，仍处于往年较低水平。2023 年中国港口甲醇库存均值约为 91 万吨，较 2022 年库存水平上涨 9%，内地代表 企业库存较 2022 年降幅 11%。 分析师：郑淅予 从业资格号：F3016798 投资咨询号：Z0013253 邮箱：15291@guosen.com.cn 电话：021-55007766-6662 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的授 意、影响，特此声明。 甲醇制烯烃需求增量或将有限，传统需求带来部分增长。2023 年中国甲醇 下游消费仍然以甲醇制烯烃为主，占到甲醇总消费的 52%左右，其次为 MTBE、醋 酸、甲醛、甲醇制氢、二甲醚等下游。甲醇制烯烃产能增长放缓，传统需求迸发 新的生机。2023 年甲醇下游平均加权开工率约为 71.55%，较 2022 年上涨 2.5 个 百分点。月均甲醇表观消费量约为 759 万吨，较 2022 年月均水平上涨 3.3%，但 增速逐年放缓。 综上所述，甲醇自身供需角度来看，供应端，冬季甲醇装置检修量不多，天 然气甲醇装置存在季节性降负预期，煤制甲醇整体运行稳定，国内供应端仍然较 为宽松。国际供应方面，外盘装置开工偏高，装港量稳定增加，进口压力不减。 需求端，甲醇制烯烃利润欠佳，传统下游需求逐步进入淡季，冬季采暖季开始后， 甲醇作为清洁燃料的需求略有提升，整体下游需求仍然处于放缓态势。估值角度 来说，国际原油及天然气价格区间震荡，煤价冬季存在一定支撑。2024 年整体来 看，甲醇基本面矛盾不大，估值角度来看支撑仍在，价格或维持震荡格局。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page 2 一、2023 年行情回顾 2023 年甲醇价格整体呈现“N”字形走势。1-6 月甲醇价格重心不断下移，并于 6 月中旬跌破近三年来 的低点，6-9 月甲醇价格重心不断抬升至近半年来高点，9 月中旬起期货价格再度回落，年底跌破 2400 元 /吨一线震荡运行，甲醇期货主力合约年跌幅约 8%。 第一阶段，1-6 月中国甲醇市场整体呈现震荡下行走势，甲醇期货主力合约跌幅达 17%左右。1 月疫情 随着管控政策放开，商品市场略有提振，甲醇期货随市场利多小幅推涨，不过需求配合一般，且原料煤炭 库存高企、需求转弱，价格迅速走低，甲醇成本支撑趋弱，2 月份起行情一路下行，最低触及 2037 元/吨。 第二阶段为 6-9 月，甲醇价格重心不断抬升，主要由于宏观情绪向好，国内供应恢复缓慢，刚需逢低 补库，内地库存偏低，以及原料端煤炭偏强，甲醇价格震荡走高至近半年来最高价 2662 元/吨。 第三阶段，自 9 月中旬起再度回落，较高的绝对价值下，下游跟进乏力，并且随着沿海到港压力的累 积，甲醇上行动力不足，期货价格迅速回落，期货主力合约跌破 20 日均线在 2400 元/吨以下震荡运行。 现货端同样于 9 月中旬价格到达年内最高点，港口现货价格达到 2600 元/吨，内地价格走高至 2235 元 /吨，随后震荡回调，截止 11 月底，内蒙市场价格回落至 2000 元/吨左右，年跌幅约 3%；太仓现货价格跌 至 2380 元/吨左右，年跌幅约 11%。 图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 基差方面，2023 年上半年港口基差大多处于升水水平，最高接近 160 元/吨水平，6 月随着期货反弹， 基差迅速跌落，6-9 月基差大多维持贴水状态，最低在-100 元/吨左右，9 月至年底基本维持平水附近震荡 运行，较年初基本持平。内地基差走势大致相同，不过由于上半年内地供应缩减，厂家库存持续偏低，现 货价格较为强势，内地基差走势强于港口。 区域间套利方面，内地由于下游需求较好，今年以来代表企业库存一直未有明显累积，内地甲醇价格 较为坚挺，而沿海地区的甲醇需求量增长缓慢甚至出现下滑，内蒙与华东价差缩窄，套利窗口仍处于关闭 状态，山东与太仓套利窗口部分时间打开。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 图：甲醇产销区价差（单位：元/吨） Page 3 图：甲醇基差走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 图：甲醇港口基差（单位：元/吨） 图：甲醇内地基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 数据来源：Wind 国信期货 国际市场方面，2023 年国际供应逐步恢复，而需求端仍旧疲弱，上半年国际甲醇价格延续下跌，随着 国际需求的好转，叠加天然气价格上行，国际甲醇价格逐步回暖。截止 11 月底，CFR 中国主港价格约为 282.5 美元/吨，年跌幅约 6.6%；FOB 美国海湾价格约为 331 美元/吨，年涨幅约 6.2%；CFR 东南亚价格约 为 347.5 美元/吨，年跌幅约 5.4%；FOB 欧洲价格约为 317 欧元/吨，年涨幅约 1.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 国信期货研究 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 Page 4 图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind 国信期货 二、2024 年甲醇供需情况分析 1. 国内产能继续扩张，产量稳步上行 2023 年中国甲醇总产能约 10630 万吨，年产能增速 4.5%左右。其中从工艺来看，煤制甲醇产能占比 稳定在 75.74%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为 9.85%，主要分布在西北和西南地区；焦炉气 制甲醇占比略有提高至 14%，主要分布在华北和西北地区。从地区分布来看，西北地区为我国的主产区， 产能占比约 35%，以大型装置为主，其次是华北和华东区域，分别占全国产能 18%和 29%左右，产业集中程 度相对较高。 图：甲醇年度产能（单位：万吨） 图：甲醇月度产量（单位：万吨） 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：甲醇产能区域分布（单位：%） 图：甲醇工艺占比（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 Page 国信期货研究 数据来源：卓创 国信期货 5 数据来源：卓创 国信期货 2023 年甲醇装置开工率较 2022 年略有下滑，年平均开工率约 68%，不过由于产能持续扩张，全年总 产量仍有小幅上涨，预计 2023 年甲醇年总产量在 7150 万吨左右，月均产量 596 万吨左右，较 2022 年涨 幅 3%。 1-7 月全国甲醇装置负荷偏低运行，开工维持在 60%-70%区间运行，国内甲醇开工率不及往年。除去春 季集中检修损失产能之外，还有一部分计划外故障性检修，导致开工持续偏低，究其原因，主要还是受到 煤制甲醇生产利润低迷的影响。7 月起部分前期检修装置陆续重启，且新增产能逐步释放产量，国内供应 自底部逐步抬升，并于 10 月中旬达到年内开工最高点 74%，较年内低点提升了约 10 个百分点，也是历史 同期最高水平，国内整体供应逐渐充裕。秋季企业检修计划较少，主流工厂生产计划稳定，11-12 月供应 相对平稳。年底冬季气头装置限气保民用，供应略有缩减。 分装置来看，煤制装置年均开工率约 72.95%，较 2022 年下滑 2 个百分点。天然气制装置年均开工率 约 46%，较 2022 年下滑 6 个百分点。 图：甲醇装置开工率（单位：%） 图：甲醇西北开工率（单位：%） 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 图：煤制甲醇开工率（单位：%） 图：天然气制甲醇开工率（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 Page 国信期货研究 数据来源：卓创 国信期货 6 数据来源：卓创 国信期货 2023 年新增甲醇装置较多，宁夏宝丰 240 万吨/年、广纳新材料 110 吨/年、宁夏鲲鹏 60 吨/年等多套 装置投产，截止 11 月已投放超过 630 万吨，年增速 4.5%，全国甲醇总产能达到 10630 万吨。从地区来看， 新增产能释放主要集中在西北、华北等区域。从产能路线来看，仍以煤制甲醇工艺为主，不过焦炉气制甲 醇产能增多，约占到新增产能的 40%，煤制占比 60%。2024 年目前已公布的投产计划较少，产能投放进程 放缓。 图：甲醇新增产能（单位：万吨） 图：甲醇新增产能工艺占比（单位：%） 数据来源：卓创 国信期货 数据来源：卓创 国信期货 2023 年已投产 省份 企业 工艺路线 投产时间 产能 安徽省 临涣焦化煤炭 煤制甲醇 2023/1/1 50 宁夏回族自治区 宁夏鲲鹏 煤制甲醇 2023/1/1 60 山西省 骏捷 焦炉煤气制甲醇 2023/1/1 25 山西省 山西永鑫 焦炉煤气制甲醇 2023/2/7 20 内蒙古自治区 广纳新材料 焦炉煤气制甲醇 2023/3/31 60 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料