[Table_StockNameRptType] 东方电缆（603606） 公司研究/公司深度 海缆头部迎风而上，产能布局建设提速 投资评级：买入（首次） [Table_Rank] 报告日期： ⚫[Table_Summary] 海缆技术积累深厚，稳居行业市场头部 2023-12-07 [Table_BaseData] 收盘价（元） 42.98 近 12 个月最高/最低（元） 72.46/33.14 总股本（百万股） 688 流通股本（百万股） 688 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 296 流通市值（亿元） 296 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 20% 0% 12/5 -20% 3/5 6/5 主要观点： 9/5 公司深耕电缆行业二十余年，主营陆缆、海缆和海洋工程，产品大量运用 于轨道交通、海上风电领域，是电缆系统的翘楚企业。公司常年注重技术 积累，目前已经能够量产 500kV 及以下超高压交流海缆、陆缆以及 535kV 及以下直流海缆、陆缆，同时具备完善的脐带缆产品系列，是国内少数掌 握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业，产品覆盖海上风电、 海上油气田、岛屿联网等多应用场景。预计随着风机大型化和风场深海化 的趋势，公司凭借积累的技术优势将进一步提高市场份额和稳固头部地位。 ⚫ 海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高 近年来，随着各沿海省份陆续落实“十四五”海上风电规划，海缆系统有 望迎来需求爆发。公司作为海缆市场的头部企业，市占率将维持在较高水 平。未来随着海上风电场规模扩大海上风电场离岸距离增加，海缆价值占 比有望进一步提升，公司海缆及海洋工程板块将迎来市占率和营收双提升。 ⚫ 产能布局科学合理，码头资源优势明显 -40% 公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州 -60% 湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海缆南方产业基地，同时可辐 东方电缆 沪深300 射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于 2024 年底建成投产。公司在浙 江及广东生产基地均配备有充足的码头资源和专用海域，目前已投产高达 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 168m 的立塔生产线，未来可以应对潜在的高增长海缆运输及敷设需求。 ⚫ 投资建议 基于全球海上风电新增装机量将持续增长，未来增长潜力和动能充足。我 们预测公司 2023-2025 年营业收入为 79/100/127 亿元，分别同比增长 13% /26%/27%； 对应归母净利润分别为 12/16/21 亿元， 分别同比增加 48% /30% /31%。结合行业发展潜力，看好后市发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险； 行业竞争格局恶化。 ⚫[Table_Profit] 重要财务指标 主要财务指标 营业收入 收入同比（%） [Table_CompanyReport] 相关报告 2022A 2023E 2024E 2025E 7009 7925 9955 12683 -11.6% 13.1% 25.6% 27.4% 归属母公司净利润 842 1247 1621 2119 净利润同比（%） -29.1% 48.0% 30.0% 30.7% 毛利率（%） 22.4% 27.2% 28.9% 31.0% ROE（%） 15.3% 18.9% 19.7% 20.5% 每股收益（元） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 单位:百万元 1.22 1.81 2.36 3.08 P/E 55.60 23.71 18.24 13.95 P/B 8.49 4.48 3.59 2.86 EV/EBITDA 38.25 资料来源： ifind，华安证券研究所 16.56 12.71 9.73 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 东方电缆（603606） 正文目录 1 海缆陆缆海洋工程三力齐发，稳坐全球头部 ...............................................................................................................4 1.1 股权结构稳定清晰，公司发展稳步推进 ................................................................................................................4 1.2 海缆陆缆齐头并进，海洋工程高速增长 ................................................................................................................4 1.3 公司营收略有波动，三力齐发结构优化 ................................................................................................................7 2 海陆电缆齐头并进，海缆市场前景广阔.......................................................................................................................9 2.1 我国电线电缆市场应用市场广阔，陆缆下游产业需求旺盛 ...................................................................................9 2.2 亚太电缆产业快速发展，国内电缆行业厂商众多 ................................................................................................11 2.3 海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高 .......................................................................................................12 2.4 海缆技术要求高，码头资源造就行业壁垒...........................................................................................................16 2.5 国内风电风机大型化、深海化趋势明显，高压海缆、柔性直流输电需求增加 ....................................................18 3 行业优势巩固标杆地位，国内外市场双向开拓 ..........................................................................................................20 3.1 高压及柔性直流等高端技术领先，产品向深海迈进 ............................................................................................20 3.2 地理区位和码头资源彰显优势，海缆敷装船舶数量尽显风采 .............................................................................22 3.3 国内在手订单充足，保证业绩稳定发展 ..............................................................................................................24 3.4 积极开拓海外市场，设立海外子公司 ..................................................................................................................26 4 盈利预测与估值 .........................................................................................................................................................27 4.1 盈利预测 .............................................................................................................................................................27 4.2 估值与投资评级...................................................................................................................................................28 风险提示 ........................................................................................................................................................................28 财务报表与盈利预测 ................................................................................................