研究报告 Research Report 19 Dec 2023 全球能源战略 Global Energy Strategy 2024 全球能源展望主题 3：尽管价格上行空间有限，但锂生产商价值良好 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus （本说明最初以英文为原文于 2023 年 12 月 18 日发表，此为中文 译本） [Table_Info] 股票名称 Albemarle Array Tech. Ballard Power 布鲁姆能源 Clearway Energy Enphase Energy INPEX 利文特 Lynas Rare Earth MP Materials Nextracker 普拉格能源 SolarEgde Tech. Vestas Wind Sys. JGC Holdings RENOVA 评级 目标价 Outperform 200.00 Outperform 25.00 Outperform 6.50 Outperform 28.00 Outperform 34.00 Neutral 115.00 Outperform 2,700 Outperform 31.00 Outperform 12.00 Outperform 45.00 Outperform 54.00 Neutral 5.00 Neutral 100.00 Outperform 290.00 Outperform 2,386 Neutral 1,450 HAI China Energy 市盈率 P/E 2023E 2024E 5.8 9.7 16.0 13.4 n.a. n.a. n.a. 63.4 43.7 18.8 23.5 26.8 7.1 6.4 7.8 8.5 30.7 12.6 50.3 31.9 19.8 17.1 n.a. n.a. 20.6 88.3 n.a. 39.5 12.2 11.1 7.6 21.7 HAI India Energy 锂生产商交易价格与历史平均值存在较大贴水 海通近期的《2024 年全球能源展望》中，我们重点介绍了 2024 年 全球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生能 源为主）板块的 10 个主要投资思路，第三个主题是锂股的估值具 有吸引力，详见《2024 年全球能源展望：美国新能源复苏，但需 选择性投资》。 全球锂股表现或将迎补涨：我们认为 2024 年全球锂供需展望为供 过于求，锂价将向全球生产成本水平靠拢（海通国际中国电池级氢 氧化锂 2024 年锂价预测为 2.8 万美元/吨（2023 年年初至今为 4.1629 万美元/吨），2025 年和 2026 年为 3 万美元/吨），见图 1。 尽管在 2023 年由于锂价格下降和成本问题，该行业的表现已经不 及预期，见图表 2，但我们仍看到该行业具有价值。 锂板块大幅贴水：全球锂生产商交易价格为 2024 财年企业价值倍 数的 6.5 倍，较板块 5 年历史平均折价约 64%，详见图 3。我们推 荐雅保和利文特（评级均为“优于大市”），它们能提供良好的价值 和项目管道，在中期可能带来强劲的盈利增长。 MSCI China 锂的月度需求基本面良好：在我们最近的《全球能源转型报告》 中，我们强调了锂价值链的趋势，继续看到大多数市场电动汽车销 售强劲，锂产品的需求保持稳健。不过我们认为，部分领域供给超 预期，2024 年锂价或面临挑战，详见 2024 年电动汽车电池成本或 进一步下降；看好电动汽车电池厂商而非稀土永磁厂商。 115 105 95 85 75 65 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23 风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应超预期，3.地 缘政治变化。 资料来源： Factset, HTI 相关报告 2024 全球能源展望主题 2：买入优质风能股（2023 年 12 月 15 日） 2024 全球能源展望主题 1：选择性买入美国新能源股（2023 年 12 月 14 日） 2024 年新能源汽车电池成本可能进一步下降；看好电动汽车电池厂商而非稀土永 磁厂商（2023 年 12 月 13 日） 稀土永磁毛利率自 2022 年 11 月以来首次转（2023 年 12 月 13 日） 全球液化天然气并购凸显全球能源股票价值，中期液化天然气市场结构性紧张 （2023 年 12 月 8 日） 2024 年油价将因需求增长放缓而回落，尽管 OPEC+削减产量（2023 年 12 月 1 日） COP28 可能做出承诺，有利于全球新能源市场情绪（2023 年 11 月 28 日） 演示文稿：《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但需选择性投资》 （2023 年 11 月 23 日） 《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但需选择性投资》（2023 年 11 月 23 日） 锂价走低或将利好电动汽车电池制造商，并将延续至 2024 财年（2023 年 11 月 16 日） 2024 年全球传统能源、新能源展望（2023 年 11 月 15 日） 钕镨价格上行空间有限——磁铁制造商将持续受益（2023 年 11 月 14 日） [Table_Author] Scott Darling Scott.darling@htisec.com Axel Leven axel.leven@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] 全球能源战略 本周图表 我们测算全球平均边际锂生产成 本约为 2.5 万美元/吨 图 1：全球锂生产成本曲线 海通国际对 2024 年中国电池级氢 氧化锂的锂价格预测为 2.8 万美元 /吨（2023 年初至今约为 4.1629 万 美元/吨），2025 年和 2026 年为 3 万美元/吨 资料来源：公司数据。海通国际研究。图表显示了全球锂生产成本曲线。 图 2：部分全球锂业公司股价绝对表现 全球锂生产商在 2023 年的表现不 佳，虽然我们预计 2024 年这一趋 势不会扭转，但我们认为该板块 仍具价值。 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示年初至今全球锂业公司股价绝对表现。Liontown Resources 股价年初至今上涨>10%。价格截至 2023 年 11 月 20 日。 图 3：全球锂板块估值水平与锂价对比 2024 财年全球锂生产商交易价格 预计为企业价值倍数的 6.5 倍，较 锂板块 5 年历史平均水平贴水 64% 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了全球锂行业企业价值倍数与中国碳酸锂价格随时间变化的对比 19 Dec 2023 2 [Table_header1] 全球能源战略 海通国际全球新能源估值水平与表现 图 4：海通国际全球新能源全产业链清洁能源风险敞口 新能源覆盖范围和清洁能源价值 链多样性强 海通国际全球新能源覆盖比例， 38%为太阳能，9%为风能，9%为 氢能相关，21%倾向于锂/电动汽 车，6%为稀土，3%为服务 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖偏向清洁能源类型 图 5：海通国际全球新能源地域营收拆分 在北美和中国市场表现出的强劲杠 杆效应反映了对清洁能源的强劲需 求增长预期以及支持性政府政策。 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源营收按地区拆分 图 6：海通国际全球新能源及传统能源绝对股价表现 部分与太阳能相关的公司今年迄 今表现良好，同样一些倾向于电 动汽车相关材料的公司也有不错 的表现。表现较差的是一些与日 本相关的新能源公司以及与太阳 能相关的公司。 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源年初至今、2023 年上半年和 2023 年下半年至今绝对股价表现。LGE=LG 新能 源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MP Mats.=MP Materials， CRP=华润电力， XJGW=新疆金风， CATL=宁德时代， GCL=协鑫科技， ENN= 新奥能源控股， GGP=广州鹏辉能源科技 19 Dec 2023 3 [Table_header1] 全球能源战略 图 7：海通国际全球新能源相对股价表现 与人工智能相关的太阳能公司相 对于各自的市场表现优异 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源股价年初至今、2023 年上半年和 2023 年下半年至今相对于其本地市场的表 现。（中国）香港和中国内地上市的股票都与 MSCI 中国指数的表现进行了比较。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MP Mats.=MP Materials， CRP=华润电力， XJGW=新疆金风， CATL=宁德时代， GCL=协鑫科技， ENN=新奥能源控股， GGP=鹏辉能源 图 8：海通国际全球新能源覆盖标的潜在上行空间 海通国际全球新能源覆盖的平均 上行空间为 77%，前 5 大潜在上行 空间最好的公司为晶澳太阳能、 迈 可 晟 太 阳 能 科 技 、 MP Materials、禾迈和鹏辉能源 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源相对目标价格的潜在上行空间。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯 太阳能，MP Mats.=MP Materials，华润电力=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能 源，Trina=天合光能。协鑫科技。上行至 PT<0%。 图 9：2023 财年海通国际全球新能源覆盖的盈利市场一致预测变化 今年迄今为止，海通国际全球新 能源及传统能源覆盖的平均一致 预测盈利下调幅度较大。2023 财 年，第一太阳能、迈可晟太阳能 科技、阿特斯太阳能、LG 新能源 和宁德时代的一致预测上调幅度 最 大 （ 14-40% ） ， 而 RENOVA 、 MP Materials 、 维 斯 塔 斯 风 能 系 统、普拉格能源和布鲁姆能源的 一 致 预 测 下 调 幅 度