2023 年光伏产业信用风险 总结与展望 联合资信 工商评级四部 |蔡伊静 |马金星 在“双碳”目标的驱动下，我国光伏行业延续快速发展趋势。伴随行业快速发展，光 伏产业资产和收入规模均有所提升，受上游原材料价格上涨影响，制造端企业营业利润 率有所下降，但我国作为全球最大的光伏组件生产国和应用国，在产业政策引导和市场 需求驱动的双重作用下，国内光伏装机需求仍保持旺盛，将带动光伏产业制造端企业持 续发展，国内光伏产业未来发展前景良好。 信用债方面，光伏行业债券类型以可转换债券为主，2023 年及 2024 年到期的债券规 模较小，整体偿债压力可控。 www.lhratings.com 研究报告 1 一、光伏产业分析 2023 年，光伏产业局势扭转，各环节产品价格持续走跌，虽在一定程度上明显 降低了发电端成本，但低廉的光伏制造产品价格对不具备规模优势和“一体化”优势 的企业造成巨大的经营压力，大量硅片、电池片和组件产能规模或将加速出清。2024 年，光伏产业或将进入整合阶段，头部光伏制造企业市场集聚度将显著提升。同时， 在全球气候变暖和能源危机的背景下，下游光伏装机需求仍保持旺盛，光伏产业发展 前景良好。 （一）上游产业 1．多晶硅 在全球气候变暖和能源危机的背景下，以光伏为代表的清洁能源已成为全球各国 重要的发展方向。多晶硅作为光伏产业的核心原材料，在全球实现“零碳”方面具有 重要战略意义。 2022 年以来，多晶硅产业规模仍呈现快速增长态势。截至 2022 年底，全球多晶 硅有效产能为 134.10 万吨/年，同比增长 73.30%；2022 年全球多晶硅产量 100.10 万 吨，同比增长 55.90%。我国多晶硅有效产能 116.60 万吨/年，产量约 85.70 万吨。2023 年 1－9 月，我国多晶硅产量已增至约 100 万吨，基本与 2022 年全球产量持平。随着 新增产能陆续释放，预计 2023 年全球多晶硅产能将超过 240 万吨/年。若按 80%的负 荷运行，多晶硅产量将达到 192 万吨，预计可满足全球光伏 470GW 的装机需求。 从多晶硅价格走势来看，2023 年初，多晶硅价格止跌并进入快速上升通道，截至 2023 年 2 月 8 日上涨至最高峰 28.76 美元/吨。随后，受前期产能快速释放等因素影 响，多晶硅价格急速下降至 7.72 美元/吨。进入 2023 年 7 月后，多晶硅价格有所企 稳。随着新增产能大规模释放，预计 2024 年多晶硅价格或将继续下行。 www.lhratings.com 研究报告 2 图 1.1 多晶硅价格趋势图（元/吨） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 数据来源：Wind、联合资信整理 多晶硅作为光伏产业链能耗水平最高的生产环节，是光伏产业“降本”的关键步 骤。2022 年以来，多晶硅生产能耗水平和投资成本持续下降。2022 年，多晶硅生产 综合能耗平均值为 8.9kgce/kg-Si，同比下降 6.30%；万吨级多晶硅生产线投资成本为 1.00 亿元/千吨，较 2021 年略有下降。2023 年，随着技术进步和能源的综合利用，多 晶硅能耗水平和投资成本进一步下降。 综上，2022 年，在多晶硅价格高位运行及能耗成本缩减的双重因素下，叠加工业 硅价格涨幅远不及多晶硅，多晶硅企业盈利水平快速提高。但进入 2023 年，受多晶 硅价格急速走跌影响，多晶硅盈利呈现快速下滑趋势。2023 年三季度，通威股份有限 公司和新疆大全新能源股份有限公司多晶硅业务毛利率分别为 29.32%和 45.88%，较 2022 年分别下降 8.85 个百分点和 28.95 个百分点。 2．硅片 硅片是实现多晶硅原材料向电池片转变的重要环节，金刚线切割等技术的进步持 续推动产业“降本提效”， “薄片化”、 “大尺寸化”和“N 型”的产品已成为硅片环节 的主要发展方向。2022 年，单晶硅片市场占有率进一步提升至 97.50%，其中 P 型单 晶硅片占 87.50%，N 型单晶硅片占 10.00%。2023 年，随着下游 N 型电池片逐步实现 量产，N 型硅片需求将高速增长，其市场份额将进一步增加。 供应方面，光伏装机需求的增长直接激发了硅片厂商扩产的热情，我国硅片市场 规模快速扩张。随着部分下游企业加快垂直一体化产能布局，隆基绿能科技股份有限 公司（以下简称“隆基绿能”）和 TCL 中环新能源科技股份有限公司（以下简称“TCL 中环”）的“双核心”竞争局面有望打破，产业集中度或出现小幅下降。截至 2022 年 www.lhratings.com 研究报告 3 底，全球硅片总产能约为 664GW，同比增长 60%。其中，我国大陆硅片产能占全球 的 97.90%，占据绝对领先地位。2022 年，大陆硅片（全球范围）产量为 381.21GW， 同比增长 63.68%。2023 年，随着原材料产能的充分释放及下游装机需求持续增加的 持续推动，硅片产能得到快速释放，预计全球硅片产量将超过 540GW，可满足全球 432GW 的光伏装机需求1。 图 1.2 硅片价格趋势图（元/片） 数据来源：Infolink，联合资信整理 价格方面，硅片作为多晶硅直接下游产业，其价格变动主要受上游成本传导影响。 2022 年以来，硅片价格趋势与多晶硅基本保持一致。进入 2023 年，硅片价格持续走 低。考虑到硅片环节供大于求及多晶硅价格低位态势短期内难以扭转的局面，预计 2024 年上半年硅片价格仍将保持低位运行。 盈利方面，2022 年，在多晶硅价格高涨背景下，硅片环节盈利空间有所挤压。 2023 年，受多晶硅价格传导影响，硅片价格大幅下跌，头部硅片企业具备良好的规模 优势和成本控制能力，其盈利水平将保持相对稳定；而中小型企业盈利水平将有所下 降。2023 年 1－9 月，隆基绿能和 TCL 中环毛利率分别为 19.61%和 23.12%，较 2022 年分别下降 4.23 个百分点和 5.30 个百分点。 （二）中游产业 1．电池片 近年来，电池片作为光伏发电的核心部件，是实现产业“降本增效”目标的主要 创新方向。2022 年以来，电池片技术加速更新迭代，PERC 电池因其性价比优势仍是 市场主流需求，但由于 PERC 电池转换效率提升空间受限，TOPCon、HJT、IBC、HBC 和钙钛矿等更高效电池陆续实现规模化生产。2022 年，PERC 电池片市场占有率下降 至 88.00%，N 型电池片市占率提升至 9.10%。2023 年，考虑到 TOPCon 电池与 PERC 1 假设组件标称功率与逆变器额定输出功率的容配比为 1.25：1 www.lhratings.com 研究报告 4 电池的生产线兼容性较高，其放量速度较快，TOPCon 电池市场占比有望提升至 18.10%；同时，HJT 电池、IBC 电池和 HBC 电池凭借相对更高的转换效率和较大的 提升空间优势，其市场占有率也将有所提升；而 PERC 电池市场占有率或将进一步下 降至 76.10%。整体看，光伏电池片未来发展方向尚处于“百花齐放”的局势，但在 “降本增效”目标驱动下，只有具备“高转换效率”和“高性价比”两种优势的电池 片工艺技术才能成为未来规模化生产的主流方向。 近年来，多数电池片生产企业已形成“硅片-电池片-组件”垂直一体化生产模式， 并逐渐向上下游延伸，电池片生产规模基本与下游组件相匹配。 2．组件 光伏组件是光伏电站的核心构成部分。截至 2022 年底，全球组件产能 682.70GW， 同比增长 46.80%；其中，我国光伏组件产能 551.90GW，同比增长 53.70%。2022 年， 全球组件产量 347.40GW，同比增长 57.30%；其中我国光伏组件产量 294.70GW，同 比增长 62.10%。2023 年，下游装机需求依旧旺盛，组件生产企业产能继续加码，预 计年末组件产能将超过 1000GW。其中头部企业产能规模快速提升，可凭借明显的规 模优势持续降低成本，中小产能将快速出清，行业集中度进一步提高，预计 2023 年 全年组件出货量约 550GW。需求方面，2023 年，全球新增装机预计达到 414GW，大 约需要 517GW 组件。 图 1.4 组件价格趋势图（元/W） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021-07-14 2022-01-14 2022-07-14 2023-01-14 2023-07-14 中国:现货价(最低价):单面单晶PERC组件(210mm) 中国:现货价(平均价):单面单晶PERC组件(182mm) 数据来源：Infolink，联合资信整理 价格方面，2023 年以来，组件价格呈快速下降趋势。截至 2023 年 11 月 22 日， 单面单晶 PERC 组件(210mm)和 PERC 组件(182mm)价格已分别降至 1.02 元/W 和 www.lhratings.com 研究报告 5 0.93 元/W，且仍未出现止跌迹象。其中， “一体化”企业凭借自身成本优势和较强的 抗风险能力获取微利；但考虑到“非一体化”企业制造成本更高2，而目前低廉的组件 价格已对中小规模企业及“非一体化”企业形成巨大经营压力，光伏行业迈入“洗牌” 阶段，大量电池片、组件产能规模或将加速出清。 （三）下游产业 2022 年以来，传统能源价格的持续上升进一步加速光伏产业的发展，光伏产业 高景气度延续。2022 年，全球新增装机容量 230GW，同比增长 35.30%。其中，中国 光伏新增装机量 87.41GW，同比增长 59.30%。2023 年，全球光伏产业继续保持良好 的发展势头，根据 Trendforce 预测全球新增装机将达到 414GW。其中，中国作为全 球光伏产业的领导者，中国光伏新增装机有望超过 170GW。2023 年 1－10 月，我国 新增光伏装机容量 142.56GW，已远超过 2021 年全年新增装机规模。 中国按照“双碳”目标加速调整能源结构，根据国家发展和改革委员会能源研究 所预测，预计 2025 年， 中国光伏总装机规模将达到 730GW，2035 年或将达到 3000GW。 2024 年，中国国内光伏装机需求仍将保持旺盛，将带动光伏产业制造端企业持续发 展，国内光伏产业未来发展前景良好。 二、2023 年光伏产业主要政策及动态点评 关键词 1：光伏发电规范用地 2023 年 3 月，自然资源部、国家林业和草原局办公