深度报告——碳排放 碳价进退维谷，减排长路多艰 [Table_Rank] 走势评级： 报告日期： EUA：震荡 2023 年 12 月 27 日 金晓 首席分析师（能源与碳中和） [Table_Analyser] 从业资格号： F3005393 能 源 与 碳 中 和 ★欧盟历史碳价波动分析 投资咨询号： Z0012069 2008 年金融危机和 2011 年欧债危机之后，经济萎靡下的配额需求 不足和碳信用额的大量进口导致配额供应过剩并不断累积，碳价长 期低位运行。市场稳定储备（MSR）机制的建立使得流通中的配额 总量（TNAC）从 2013 年的 20 亿吨下降到 2022 年的 11 亿吨，有 力解决了供应过剩问题，打开碳价上方空间。在欧盟减排目标的逐 渐强化和碳市场机制的持续改革下，新冠疫情后的经济复苏带来的 需求恢复推动碳价从 25 欧元/吨上升至 90 欧元/吨以上。2023 年 2 月，在能源危机缓和后的工业恢复、化石能源发电量增加以及欧盟 气候目标强化等因素的推动下，碳价一度突破 100 欧元/吨的关口。 Tel: 8621-63325888-2483 Email: xiao.jin@orientfutures.com 联系人： 张可可 助理分析师（碳排放） 从业资格号： F03117993 Email: keke.zhang@orientfutures.com ★碳配额供需平衡分析 在排放上限不断下降和 MSR 机制的作用下，TNAC 在未来将持续 主力合约行情走势图（碳排放） 缩减。在我们的中性预测下，TNAC 到 2030 年将下降至 6.2 亿吨， 但 TNAC 与当年排放总量的比值变动幅度较小，从 2022 年的 0.84 下降至 2030 年的 0.73，长周期看不会出现较大的供需矛盾，2030 年固定设施排放量将较 2005 年减少约 59%，与 62%的目标存在差 距。在对电力转型的悲观预测下，配额缺口有所扩大，TANC 到 2030 年将下降至 4.3 亿吨，与当年排放总量的比值为 0.47。 ★CBAM 对我国钢铁行业的影响 基于目前的成本水平和钢铁生产碳排放强度的差异，短期来看， CBAM 的正式实施对我国钢铁行业的相对竞争力几乎没有负面影 响。但随着免费配额比例的逐渐减少，我国钢铁企业出口至欧盟的 产品所承担的碳成本也将不断增加，尤其是长流程炼钢的成本将大 幅增加，从而对相关企业的利润形成一定挤压。因此，CBAM 对我 国钢铁行业的影响可能主要在于加速企业绿色转型，尤其是从长流 程炼钢向短流程炼钢的工艺转变。CBAM 目前主要覆盖初级产品， 若未来将产成品纳入管理，将对全产业链产生较大影响。 ★风险提示 欧盟减排进程不及预期；欧盟碳市场改革；地缘政治风险等。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 能源与碳中和-碳排放-深度报告 2023-12-27 目录 1、 欧盟碳市场发展历程............................................................................................................................................................5 1.1、 欧盟减排目标.....................................................................................................................................................................5 1.2、 欧盟碳市场的四个发展阶段............................................................................................................................................ 8 1.3、 现阶段 EU ETS 的基本框架............................................................................................................................................. 11 2、 欧盟碳价波动分析..............................................................................................................................................................18 2.1、 EUA 历史价格走势分析...................................................................................................................................................18 2.2、 欧盟碳价影响因素分析.................................................................................................................................................. 23 3、 欧盟碳市场供需平衡分析..................................................................................................................................................32 4、 碳边境调节机制（CBAM）概述及对钢铁行业的影响................................................................................................... 37 4.1、 CBAM 逐步取代相关行业的免费配额........................................................................................................................... 37 4.2、 欧盟钢铁相对进口钢铁缺乏竞争力.............................................................................................................................. 40 4.3、 CBAM 对我国钢铁行业的影响....................................................................................................................................... 43 5、 风险提示..............................................................................................................................................................................45 2 期货研究报告 能源与碳中和-碳排放-深度报告 2023-12-27 图表目录 图表 1 ：《京都议定书》下的减排目标......................................................................................................................................................... 6 图表 2 ：欧盟应对气候变化政策..................................................................................................................................................................... 7 图表 3 ：EU ETS 发展四阶段........................................................................................................................................................................... 8 图表 4 ：EU ETS 第三阶段分行业免费配额比例........................................................................................................................................... 9 图表 5 ：EU ETS 四阶段对比..........................................................................................................................................................