中国宏观经济形势分析与预测年度报告 （2023-2024） 高质量发展引领经济复苏 上海财经大学 二零二三年十一月 1 项目指导：刘元春 2023 年度报告团队（按姓氏笔画排序） ： 王 子 李 溦 赵 琳 王玉琴 杨有智 曹林谊 宁 磊 吴化斌 蒋荷露 朱林可 张同斌 鲍晓华 朱 梅 陈旭东 李双建 林立国 上财宏观报告团队（按姓氏笔画排序）： 寸无旷 杨有智 徐龙炳 王 子 杨 诶 郭长林 王玉琴 吴化斌 曹林谊 方明浩 张同斌 龚 宁 磊 张牧扬 蒋荷露 朱林可 张婧屹 靳玉英 朱 梅 张蒙博 鲍晓华 许陈杰 陈媛媛 蔡 孙 琪 林立国 苏东灵 欧声亮 李双建 罗大庆 李 哲 赵 李 溦 聂光宇 琳 2 关 洁 目录 摘要.................................................................................................................................................................1 第一章 复苏下的 2023 年中国宏观经济形势分析 ...................................................................... ..7 一、经济总体复苏，基本可以实现全年增长目标 ............................................................... 7 二、供给侧活力得到释放，全球供应链压力增加 ............................................................... 8 三、需求侧恢复增长，内部结构进一步分化 ...................................................................... 13 四、有限空间下的宏观政策持续发挥调节作用 ................................................................. 29 第二章 高质量发展过程中的风险、机遇与应对 ...................................................................... 37 一、价格通缩初显，警惕债务通缩......................................................................................... 37 二、从需求端看当前房地产市场的困境 ............................................................................... 41 三、地方政府债务扩张及其外溢风险 .................................................................................... 45 四、失业率降低掩盖就业市场结构性矛盾........................................................................... 50 五、贸易格局重组下的外贸风险与机遇 ............................................................................... 55 六、经济周期交错下的国际金融风险与机遇 ...................................................................... 59 第三章 主要经济指标增速预测......................................................................................................... 66 一、基准情景预测 ......................................................................................................................... 66 二、情景分析一：财政政策力度变化 .................................................................................... 67 三、情景分析二：外部竞争格局变化 .................................................................................... 70 四、情景分析三：地缘政治压力变化 .................................................................................... 72 五、总结 ........................................................................................................................................... 74 第四章 以新一轮全面深化改革为高质量发展注入新动力 ...................................................... 76 3 摘要 2023 年，外部环境复杂严峻，国际政治经济博弈加剧，美元持续加息。国内 面临多风险因素冲击，市场信心未能得到全面修复，房地产市场继续走弱，地方 政府化债压力高企。虽然存在较多困难和风险，但中国经济社会发展大局保持稳 定，供给侧活力得到释放，需求侧开始稳步复苏，预计全年 GDP 增速为 5.3%， 有望完成年初“两会”时期确定的目标增速。2024 年是贯彻落实党的二十大各项 战略部署和实施“十四五”规划的重要一年，随着一揽子经济政策效应的逐步释 放，经济各主体资产负债表逐渐修复，新旧经济增长动能转化加速，中国经济将 进一步释放增长潜能，稳步进入上升周期。做好明年经济工作，要继续坚持稳中 求进的工作总基调，注重短期逆周期对冲与长期跨周期政策之间的平衡，正确把 握制约中国经济实现高质量发展的关键瓶颈，找准长期积累的深层次矛盾和风险 隐患，通过新一轮全面深化改革为高质量发展引领经济复苏注入新动力。 从 2023 年中国宏观经济运行基本态势来看，随着疫情冲击的退散，在供给 侧，服务业全面恢复增长，工业和建筑业保持平稳运行，但值得警惕的是房地产 业增加值持续下滑。在需求侧，消费温和复苏，但动力不足，导致价格低位徘徊； 固定资产投资增速内部分化，制造业投资继续改善，基建投资有所放缓，房地产 投资延续下行趋势；贸易增速下行但结构优化。在宏观经济政策方面，受美国加 息和国内地方政府债务的影响，货币政策和财政政策受限较多，但依然在有限的 空间内发挥了逆周期调节的作用。总体来说，今年我国的宏观经济步入了后疫情 时代的发展路径，长期基本面向好的形势没有发生改变，但仍旧存在较多积累的 风险。 课题组认为，中国宏观经济下一步发展面临的结构性风险包括以下方面： 一是通缩风险。PPI 同比增速已连续 13 个月为负，CPI 和 GDP 平减指数也 已出现同比负增长。通货紧缩会加重企业债务负担，企业过度负债又会反过来恶 化通货紧缩，从而陷入“债务-通缩”的恶性循环，特别警惕债务通缩。 4 1 二是房地产风险。目前房价持续低迷，房企资金链承压，房地产投资萎缩， 连带地方政府土地出让金锐减。当前我国房地产市场的疲软不仅仅是房地产内部 的问题，而是牵扯到整体经济运行是否健康的问题，房地产是果，实体经济是因。 三是地方政府债务风险。地方财政收支矛盾突出，地方政府债务规模急剧攀 升。地方政府债务资金主要来源于银行部门，地方政府债务扩张风险极易外溢至 银行系统，导致银行风险增加，严重威胁金融系统稳定，成为防范化解系统性金 融风险的“灰犀牛”。 四是劳动力市场风险。劳动力市场整体保持稳定，调查失业率下降。但是结 构性问题依然突出，青年失业率维持在高位，中年人群再就业难，劳动力市场教 育错配严重。 五是外部风险。世界经济格局深度调整，贸易增速下行，给中国制造业转型 升级带来压力。国际政治博弈影响深化，地缘冲突加剧引发资本恐慌，美元作为 避险资产的属性加强，人民币汇率承压。 根据 2023 年以来中国宏观经济运行态势的定性判断，课题组创新性地结合 新古典增长模型和经济周期模型，通过将经济增速分解为趋势性部分和周期性部 分，给出具有学理性的预测结果。在基准情景的预测中，对于内部环境，在充分 考虑近期公布的一万亿特别国债政策的基础上，假设明年全年中国的财政赤字率 保持今年的水平。对于外部环境，由于经济周期的存在，我们假设今年四季度和 明年全年美国的失业率每季度递增 0.2%。同时，假设明年地缘政治风险指数不 变。在基准情景下，预测 2024 年全年实际 GDP 增速为 4.82%，CPI 增长 0.96%， PPI 降低 1.02%，GDP 平减指数增长 1.08%，消费增长 4.90%，投资增长 5.02%， 出口降低-7.60%，进口降低-8.36%。同时，考虑到内外部风险状况变化的可能性， 课题组将分以下 6 种情景对中国宏观经济指标增速进行预测： 情景 1-1，假设中央政府采取了一系列措施以化解地方政府债务风险的实际 情况，地方政府债务风险处置顺利、中央政府有更多资金用于扩张性的财政支出。 在此假设情景下，财政支出及其乘数效应促使总需求增加，消费、投资和价格均 5 2 略高于基准情景。课题组预测，该情景下 GDP 增速为 4.98%，比基准情景高 0.16 个百分点。 情景 1-2，考虑到对地方政府债务潜在风险较高、地方政府付息压力较大的 现状，假设地方政府债务风险爆发，各级政府需要减少财政支出用于偿还债务。 在此假设情景下，财政支出的大幅下降进一步恶化了需求不足，价格回升更慢， 消费和投资的增速更低，最终将使全年的 GDP 增速低于 4.66%，相对于基准情 景降低 0.16 个百分点。 情景 2-1，在外部竞争压力