中国经济观察 2023年第四季度 kpmg.com/cn 目录 行政摘要 2 经济走势        三季度经济超预期修复，复苏基础仍需巩固 基建和制造业投资继续支撑固定资产投资增长 消费市场恢复态势更趋明显 通胀维持低位 四季度有望回升 货币政策延续宽松基调 逐步降低社会融资成本 四季度出口中枢或转正 人民币汇率有望企稳 中国香港经济稳步复苏 政策分析      国家出台恢复和扩大消费20条措施 加快建设河套深港科技创新合作区深圳园区 气候适应型城市建设试点深化 工信部陆续出台十个重点行业稳增长举措 吸引外商投资政策再加码 4 5 10 20 24 28 33 38 40 41 44 48 50 55 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 1 行政摘要 三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落 • 1.4个百分点，主因去年对比基数抬升的拖累。剔除基 数效应后，三季度2022—23年两年平均增速4.4%，较 长4.4个百分点。其中，三季度最终消费支出拉 动经济增长4.6个百分点。前三季度，社会消费 品零售总额 342,107亿元，同比增长6.8%，实际 二季度抬升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看， 增长6.6%。从两年平均增速看，三季度两年平 三季度GDP环比增长1.3%，较二季度加快0.8个百分点， 均增长3.9%，比二季度加快1.1个百分点。8、9 同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四 消费市场恢复态势得到进一步巩固。展望未来， 月份市场销售增速连续两个月有所加快，反映出 国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计 收入增速回暖将为下半年消费稳定增长提供保证， 季度只需实现4.4%的增长。随着稳增长政策效应逐步 随着宏观政策在支持改善性住房需求、新能源汽 显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年初政 车等大宗消费领域进一步发力，消费有望延续复 府工作报告制定的全年经济增长目标。总体来看，全年 苏态势。 经济下行压力最大的阶段已经过去，经济将延续温和修 复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢复的内 生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部  环境也更趋复杂严峻。未来一段时间，宏观政策有望加 点，已经连续五个月位于负增长区间，民营企业 我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意 投资的意愿和能力仍显不足，仍待政策提振信心， 愿的回升，消费对经济的拉动作用将继续增强。此外， 改善预期。从投资内部结构来看，9月当月呈现 创新动能持续赋能经济增长，绿色转型步伐加快将对我 出基建、制造业支撑继续增强，房地产投资仍有 国经济发展注入新动力。我们预期中国经济在2023年 待修复的分化格局，8月底以来出台的一系列地 有望实现5.2%的增长。 产支持政策效果仍有待观察。 产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增 长4.0%，较上半年加快0.2个百分点，其中9月当  月同比增长4.5%，与上月持平，不过剔除基数效 同比下降5.7%，好于市场预期水平。贸易结构 尤其是汽车已成为我国前三季度出口增长力量， 百分点，需求和价格的持续改善，推动工业生产 另一方面机电产品、高新技术产品和原油进口额 稳步恢复。随着PPI降幅逐步收窄，产成品库存 降幅收窄。贸易伙伴方面，俄罗斯和中亚五国成 同比也开始见底回升，企业逐步进入主动补库存 为前三季度中国外贸的主要增长点，但是与欧美 阶段，对工业生产形成支撑。不过目前工业生产 日韩四个发达经济体的贸易增速延续今年以来的 的复苏表现较服务业依然偏弱，四季度随着需求 回落趋势。汇率方面，2023年前三季度人民币汇 持续恢复，企业盈利改善，以及低基数效应，工 率运行趋势整体呈现先升后降，主要受中美贸易 业增加值增速有望明显回升。 差和货币政策差影响。展望未来，房地产市场方 需求端方面，随着一系列促消费政策举措落地见 面“认房不认贷”、首套存量房贷利率调降和限 效，消费潜力不断释放，住宿餐饮、文化旅游等 购条件松绑等政策，以及资本市场方面印花税减 服务消费明显回暖，消费拉动经济增长的基础性 征和房企再融资放宽等政策陆续出台，将进一步 作用更加稳固。前三季度，最终消费支出拉动经 济 出口方面，以美元口径计算，前三季度中国出口 方面，动力电池产品以及汽车产品出口相当亮眼， 应后，两年平均增速为5.4%，较上月提升1.1个  3.1%，较上半年放缓0.7个百分点，民间投资累 计同比 -0.6%，降幅较1-8月小幅收窄0.1个百分 码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经济平稳增长。  投 资 方 面 ， 前 三 季 度 固定 资 产 投 资 累计 同 比 改善国内经济基本面及预期，对汇市形成支撑。 增 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 2 财政政策方面，前三季度财政运行收支两端均表现偏弱， 货币政策方面，前三季度我国货币政策坚持稳字当头、 一般公共预算收支和政府性基金预算收支进度均低于 稳中求进，加大逆周期调节力度，切实服务实体经济。 2019年同期水平。四季度财政政策将继续发力，以巩 总量方面，央行加大力度支持对制造业、普惠金融、 固经济复苏向好的态势。10月24日，全国人大常委会 科技创新和绿色发展等领域的支持，9月份支农支小再 批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决 贷款余额达2.2万亿元。价格方面，今年前三季度一年 债，作为特别国债管理，此次增发国债将全部通过转移 企业贷款利率进一步下行，同时推动降低存量首套房 议草案，明确中央财政将在今年四季度增发1万亿元国 期和五年期LPR分别下降20个基点和10个基点，推动 支付安排给地方政府，今年拟安排使用5,000亿元，结 房贷利率政策落地，9月末存量住房贷款加权平均利率 转明年使用5,000亿元。全国财政赤字将由3.88万亿元 为4.29%。结构方面，制造业中长贷、基础设施中长贷 增加至4.88万亿元，预计赤字率将由3%提高至3.8%左 和普惠小微贷款增速分别为38.2%、15.1%和24.1%， 右。此外，截至10月底，全国已有24个地区拟发行特 延续了今年以来的高增速趋势。下一阶段，央行将继 殊再融资债券，着力缓解地方政府债务压力。 续引导个人贷款和企业融资成本进一步下行，支持实 体经济实现质的有效提升和量的合理增长，不断推动 经济运行持续好转。 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 3 经济走势 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 4 三季度经济超预期修复， 复苏基础仍需巩固 三季度中国GDP同比增长4.9%，较二季度的6.3%回落1.4个百分点，主因去年对 比基数抬升的拖累。剔除基数效应后，三季度两年平均增速4.4%，较二季度抬 升1.1个百分点，超出市场预期。从环比来看，三季度GDP环比增长1.3%，较二 季度加快0.8个百分点，国内经济持续修复，边际明显向好。前三季度GDP累计 同比增长5.2%，如果按照全年5%的预期目标推算，四季度只需实现4.4%的增 长，随着稳增长政策效应逐步显现，叠加去年同期低基数，预计可以顺利完成年 初政府工作报告制定全年经济增长目标。总体来看，全年经济下行压力最大的阶 段已经过去，经济将延续温和修复态势。不过，当前经济复苏仍不均衡，经济恢 复的内生动力依然不强，经济回升基础需要进一步巩固，外部环境也更趋复杂严 峻。未来一段时间，宏观政策有望加码支持力度，更好地释放内需潜力，支撑经 济平稳增长。我们预计随着居民收入的改善，叠加政策支持和消费意愿的回升， 消费对经济的拉动作用将继续增强。此外，创新动能持续赋能经济增长，绿色转 型步伐加快将对我国经济发展注入新动力。我们预期中国经济2023年有望实现 5.2%的增长。 图1 GDP增速，当季同比，% 30 20 10 0 -10 2010 2012 2014 2016 不变价 2018 现价 2020 2022 数据来源：Wind，毕马威分析 © 2023 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司 — 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所 — 澳门特别行政区合伙制事务所， 及毕马威会计师事务所 — 香港特别行政区合伙制事务所，均是与英国私营担保有限公司 — 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得转载。 5 产出方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长4.0%，较上半年加快0.2个百 分点，