股票E S G整合 技术指南 2023年4月 An investor initiative in partnership with UNEP Finance Initiative and UN Global Compact 六项原则 六项原则序言 作为机构投资者，我们有义务为受益人的长期最佳利益行事。从受托人角度看，我们认为环境、社会和公司治理（ESG） 问题会影响投资组合的绩效，且不同公司、行业、地区、资产类别在不同时间受到的影响各异。我们也认识到，应用负 责任投资原则可以促进投资者与更广泛的社会目标保持一致。因此，在符合受托人责任的情况下，我们作出如下承诺： 1 2 3 4 5 6 将ESG问题纳入投资分析和决 策过程； 成为积极的所有者，将ESG问 题纳入所有权政策和实践； 寻求被投资实体对ESG相关问 题进行合理披露； 推动投资业广泛采纳并贯彻落 实负责任投资原则； 齐心协力提高负责任投资原则 的实施效果； 报告负责任投资原则的实施 情况和进展。 PRI的使命 我们认为，兼具经济效率和可持续性的全球金融体系对于长期价值创造不可或缺。这样的金融体系将会回馈长期的、 负责任的投资，并惠及整个环境和社会。 PRI鼓励各方采纳并合作贯彻负责任投资原则，完善公司治理、诚信和问责机制，并通过扫除市场运作、结构和监管方 面面临的障碍，建立起可持续的全球金融体系。 PRI免责声明 本文件所含信息仅供参考，不构成投资、法律、税务或其他建议，亦不构成投资决策或其他决策的依据。请理解作者和出版方未就法律、经济、投资或其他专业问题和服务提供建议。PRI Association不对本文件可 能引用的网站和信息资源的内容负责。PRI Association提供网站访问链接或者信息资源，不构成对其中信息的认可。PRI Association不对任何错误或缺漏负责，不对根据本文件所含信息作出的任何决策及采取的任 何行动负责，亦不对由此等决策或行动引起或造成的任何损失或损害负责。所有信息均“按原样”提供，PRI不对信息的完整性、准确性、及时性或通过该等信息推导所得结果作任何保证，亦不提供任何形式的明示 或默示担保。 PRI Association编写的内容 对于由PRI Association编写的内容，除非另有明确说明，其中的观点、建议、结果、解释和结论均来自PRI Association，不必然代表任何供稿人或负责任投资原则任何（单独或全体）签署方的立场。请勿推断相关 内容提及的任何其他组织认可或同意任何结论。引用公司案例绝不构成PRI Association或负责任投资原则签署方对相关组织的认可。我们竭力确保相关信息出自最新可靠来源，但统计数据、法律、规章和监管规定 不断变化，可能导致信息延迟、缺漏或不准确。 第三方编写的内容 外部供稿人对其提供内容的准确性负责。外部供稿人在其提供的内容中表达的观点仅为其自身观点，PRI Association以及除标为作者的供稿人之外的负责任投资原则其他签署方均不表示认可，亦不必然持有相同观点。 2 股票ESG整合技术指南 | 2023 目录 前言 5 执行摘要 6 关于本指南 9 背景：ESG在股票领域的兴起 股票ESG整合：五步流程 10   16 模块一：负责任投资政策与理念 19 模块二：机构治理 20 模块三：投资流程 22 23 主动基本面策略ESG整合 主动量化策略ESG整合 37 47 模块四：尽责管理议题与PRI指南 53 模块五：监测与报告 56 被动策略ESG整合 3 鸣谢 本指南作者衷心感谢PRI股票咨询委员会成员对历次文稿 的贡献和意见： ■■ Alex Van Der Velden，Ownership Capital（主席） ■■ Anne-Charlotte Hormgard和 Magnus Tell，AP3 ■■ Martijn Olthof，APG 资产管理公司 ■■ Brian Rice，加州教师退休系统（CalSTRS） ■■ Mary Jane McQuillen，ClearBridge Investments ■■ Arnoud Diemers，NN Investment Partners ■■ Peter Mennie，宏利投资管理 ■■ Wilhelm Mohn和Alexis Wegerich，挪威央行投资管 理公司 ■■ Mark Vincent，Abrdn ■■ Elizabeth Levy，Trillium 资产管理公司 ■■ Laura Lak，Payden & Rygel 本指南作者另感谢量化投资领域以下资产管理公司的代表 给予的建议和意见： 4 ■■ Arabesque ■■ 贝莱德 ■■ 景顺 ■■ PanAgora 股票ESG整合技术指南 | 2023 前言 2006年负责任投资原则（PRI）成立之后，负责任投资真 正进入了主流，而股票从业者一直走在前列。 各类投资者都在寻求将环境、社会和治理的分析整合至投 资组合，但ESG整合在股权投资领域最为普遍。 这背后的原因不难理解。股票市场是金融界规模最大、最 引人注目的组成部分之一，受到广泛的公众监督和监管部 门的密切关注。 随着社会对投资者提出了越来越多的要求——助力应 对气候危机、尊重人权、实现联合国可持续发展目标 等——首先感受到这些要求的往往是股票发行人和投资 专业人士。 David Atkin CEO, PRI 对此，业界已经作出了回应。业界对整合技术的认识和 经验不断提升，相关标准和指标也在不断进化。可用的 本指南分享的先进整合实践让我们深受鼓舞。这些实践表 ESG数据也在体量和数量上急剧增长。 明，ESG整合在投资决策、绩效分析和客户报告方面的 应用日趋成熟，尽责管理在股权市场也发挥着重大作用。 2016年，我们首次发布了《股权投资ESG整合实践指 南》，至今一直是PRI最受欢迎的技术指南之一。但世 随着广大经济体朝着更加可持续的方向不断发展，我们比 界在向前发展，本新制指南旨在收集并分享最新的领先 以往任何时候都迫切需要在金融市场与现实世界结果之间 实践。 架起一座桥梁，并了解现实世界结果反过来如何引起金融 风险。 本指南提供了大量PRI和外部资源链接，帮助投资管理人 和资产所有者制定投资目标、作出治理安排以及践行尽责 但要做到这一点，只能通过强大的ESG整合提供支 管理和报告工作。不过，主要的侧重点是股权分析、估 持。PRI希望通过本指南，帮助股票从业者继续行进在负 值、投资决策和投资组合构建方面的ESG整合。 责任投资的前沿。 5 执行摘要 本指南旨在帮助股票投资者将环境、社会和治理（ESG）因素纳入投资策略。本指南既可以为回顾、更新ESG政策和实 践的投资者提供资源，也可以为首次制定负责任投资方法的投资者提供指导。 背景和驱动因素 决策如何影响现实世界结果的兴趣日益浓厚 PRI数据显示，签署方普遍将ESG因素纳入股票分析和投 ■■ 风险和收益 资。投资者也越来越愿意通过行使投票权和协作，督促公 司承担责任。 股票ESG整合：五步流程 这一进展主要有四个驱动因素： ■■ ■■ ■■ 重要性：越来越多的人认识到，某些ESG因素会影响 PRI将ESG整合定义为“将ESG因素纳入投资分析和决 客户要求：受益人和客户对其资金投向透明度的要求 策，从而加强风险管理和提高收益的过程”。股票投资流 不断提高 程可分为五个阶段，在实践中形成一个投资周期，如下图 监管：越来越多的监管指引将ESG因素纳入了投资者 1所示。本指南将探讨PRI签署方应如何将ESG纳入流程的 的受托案例责任 每一个阶段。 可持续性结果：投资者和其他利益相关方对研究投资 图1：股票 ESG 整合：五步流程 模块二 治理 角色和职责 培训和资源 激励措施 模块一 模块三 负责任投资政策与理念 投资流程 政策目的 主动基本面投资 目标和指标 主动量化投资 实施 被动投资 模块四 尽责管理 对投资对象开展尽责管理 对其他利益相关方开展尽责管理 6 模块五 监测与报告 监测 ESG和金融风险敞口 及限度 收益和风险归因分析 报告 财务结果报告 收益和风险归因 非财务结果报告 股票ESG整合技术指南 | 2023 模块一：政策 ■■ 第2阶段——预测和估值： 传统上，许多投资管理人 先预测公司的关键财务指标（利润、现金流），再根 首先，投资者通过负责任投资政策说明意图，并作出公开 据ESG因素作调整。但更全面的整合方法是一开始就 承诺。近年来，负责任投资政策已迅速演变为包含丰富 将ESG因素纳入分析和预测过程。然后，分析人员利 ESG实践细节的复杂文件。PRI将1500多家投资者的负责 用各种估值模型估算股票的内在价值或公允价值，两 任投资政策汇编成可搜索的数据库，签署方可据以审查、 者都可以根据ESG因素调整。 调整或制定自身负责任投资方法。 ■■ 模块二：机构治理 第3阶段——投资组合构建：第1阶段和第2阶段的分 析结果指向买入、卖出或持有决策。不过，专业投资 治理安排可确保机构履行负责任投资承诺。因此，有效治 者还需要考虑决策对投资组合整体构成的影响。ESG 理是确保问责的关键。这包括明确界定角色和职责，对员 风险因素也可以纳入考虑范围，如检查买入或卖出决 工展开ESG议题培训和教育，以及制定合理的费用和薪 策是否会导致投资组合股票相关的二氧化碳排放量超 酬安排。 出限值。公司参与的结果也会影响投资者的持有或卖 出决策。 模块三：投资流程 该模块由三节组成，每节专注于一种投资风格：主动基本 面投资、主动量化投资和被动投资。此外，尽责管理活动 主动量化策略的ESG整合 ESG考量如果可以量化，且有相应证据，则可作为股票因 子（或特征）纳入量化策略。近年来，ESG数据可用性 （投票和参与）与投资流程关系密切，从投资流程中获得 显著提高，推动量化投资管理人加深对ESG因子的探索。 的见解可以为尽责管理提供依据，反过来尽责管理也可以 量化过程也可以分为三个阶段： 完善投资流程中获得的见解。因此，以下三节还会讨论如 何开展尽责管理活动。 ■■ 第1阶段——投资策略设计： 首先，基于经济理论和 经验证据提出假设。投资者利用统计分析识别出可 主动基本面策略的ESG整合 能 的 收 益 驱 动 因 子 。 许 多 ESG因 子 的 证