特 别 关 注 The Special Focus 装配化装修与既有住区改造 ESCO 既有建筑节能改造项目融资特征与实践分析 * 张宝震 1 郭汉丁 2,3 杨彩霞 1 王磊 1 （1. 中国建筑科学研究院有限公司 , 北京 100013； 2. 天津城建大学经济与管理学院，天津 300384；3. 天津城建 大学生态宜居城市与可持续建设管理研究中心 , 天津 300384） [ 摘要 ] EPC 模式下既有建筑节能改造市场发展的关键在于 ESCO 项目融资，项目融资效益离不开融资结构优化。 本文正确阐明既有建筑节能改造 ESCO 项目融资及其特性，科学解读既有建筑节能改造 ESCO 项目融资结构优化与 特征，全面分析既有建筑节能改造 ESCO 项目融资实践过程，将奠定既有建筑节能改造 ESCO 项目融资结构优化探 究的基础，推进既有建筑节能改造项目 ESCO 融资结构优化研究与实践，提升既有建筑节能改造项目效益。 [ 关键词 ] 既有建筑节能改造；项目融资；结构优化；主要特征：实践瓶颈；实施致因 Financing Characteristics and Practice Analysis of ESCO Existing Building Energy Efficiency Renovation Project Zhang Baozhen1, Guo Hanting2,3, Yang Caixia1, Wang Lei1 (1. China Academy of Building Research Co., Ltd., Beijing, 100013; 2. School of Economics and Management, Tianjin Urban Construction University, Tianjin, 300384; 3. Ecological Livable City and Sustainable Construction Management Research Center, Tianjin Urban Construction University, Tianjin, 300384) Abstract：ESCO project financing is the key to the development of existing building energy efficiency renovation market in EPC mode, and the project financing benefits cannot be separated from the optimization of financing structure. How to correctly clarify ESCO project financing and its characteristics of existing building energy efficiency renovation, scientifically interpret structure optimization and characteristics of ESCO project financing of existing building energy efficiency renovation, and comprehensively analyze the practice process of ESCO project financing of existing building energy efficiency renovation will lay a foundation for the exploration, research and practice on the structure optimization of ESCO project financing of existing building energy efficiency renovation, so as to improve the project benefits of existing building energy efficiency renovations. Keywords: energy efficiency renovation of existing buildings, project financing, structure optimization, main features, practice bottleneck, The implementation of the cause * 基金号：国家自然基金（71872122）：市场治理视角下既有建筑绿 色改造多主体动力演化与耦合机理研究；教育部人文社会科学后期资助项 目（20JHQ095：既有建筑节能改造项目风险共担与机理协同机理研究。 24 ∣ 建设科技 DOI: 10.16116/j.cnki.jskj.2022.11.005 研究探讨 既有建筑节能改造实施 EPC 市场运作模式的关键 项目改造资金，促使 ESCO 改造更多的节能项目，使 制约瓶颈之一是 ESCO 项目融资，ESCO 开展既有建筑 得既有建筑节能改造项目市场日益完善，吸引更多的外 节能改造项目融资，不仅需要根据项目特征选择适合的 部投资者进入既改市场，扩宽 ESCO 融资渠道，满足 融资模式及其组合，更需要优化项目融资结构，提升既 ESCO 企业的发展资金需求 [3]。 有建筑节能改造项目融资的效益，进而增强既有建筑节 1.3 ESCO 既有建筑节能改造项目融资主要特征 能改造项目整体效益，推动既有建筑节能改造项目可持 既有建筑节能改造项目的特殊性决定了其项目融资 续发展。因此，需要阐明 ESCO 既有建筑节能改造项目 不同于一般项目融资 [4]。从既有建筑节能改造项目特殊 融资及其特性，解析既有建筑节能改造项目融资结构及 性入手，分析 ESCO 既有建筑节能改造项目融资的特征。 其特征，剖析既有建筑节能改造项目融资实践特点、瓶 颈与致因，奠定既有建筑 ESCO 项目融资结构优化探索 的基础条件 [1]。 1 ESCO 既有建筑节能改造项目融资及其特性 1.1 ESCO 既有建筑节能改造项目融资内涵 （1）资产负债表外融资。资产负债表外融资是指 该项融资资金不列入资产负债表的融资方式。ESCO 既 有建筑节能改造项目融资具有资产负债表外融资的特征 [5] 。因为项目的债务不体现在 ESCO 企业的资产负债表 中，那么 ESCO 企业可以进行其他项目的投资，到借款 期末不需要计入资产负债表中，进而是企业获得更多的 ESCO 既有建筑节能改造项目融资是指在 EPC 运 利润，充分体现出这种融资方式的优点。这一点可以使 行机制下，ESCO 以既有建筑节能改造项目未来的收益 我国中小型或私营企业进行既改造项目变成了可能，因 作为抵押而取得的无追索权或有追索权的融资活动。那 为对于既有建筑节能改造项目来说，虽然项目规模比较 么，无追索权是指贷款人对 ESCO 企业具有无任何追索 大，但是项目比较分散，集中程度不高，一般为一个小 权，仅仅根据节能项目的收益来偿还贷款和利息。由于 无追索权需要担保机制来减少贷款人的风险，因此其融 资成本较高，且融资效率较低。而有限追索权中 ESCO 只承担有限的债务责任和义务。 1.2 ESCO 既有建筑节能改造项目融资合理性分析 （1）提高项目技术和管理水平，促进既改项目运 区或者居民建筑进行既有建筑外部的保暖设施改造、供 热设施改造等，规模经济难以形成。再加上，合同能源 管理在我国运行的较晚，ESCO 企业大多为提供技术和 服务的中小型企业，企业的资金规模比较小，可进行抵 押担保的资产较少。 （2）有限追索项目融资。项目融资的有限追索权 是指项目发起人（投资人）只对有限的债务承担责任和 营效率。既有建筑节能改造项目是一项复杂的系统工程， 义务。有限性主要体现在时间、金额和追索对象三个 是人类赖以生存发展的物质保障，在项目改造过程中需 方面的有限性。在既有建筑节能改造领域，ESCO 作为 要引进大量的节能技术或节能设备，然而目前我国在改 EPC 模式的实施主体，并且作为既有建筑节能改造项目 造过程中节能设备存在较大缺口。而 ESCO 在既改过程 的投资人，ESCO 既有建筑节能改造项目融资具有有限 中负责项目的设计、施工等全方面，将有助于解决节能 追索权，但是 ESCO 属于提供技术和服务的中小型企业， 改造过程中存在的技术难题。由于 ESCO 在进行节能改 缺乏抵押资产，为此在既有建筑节能改造项目融资时， 造过程中需要投入大量的资金和节能技术，并以项目的 需要第三方即政府为 ESCO 企业进行担保，这样金融机 未来收益作抵押进行改造，ESCO 企业必须提高生产效 构才有可能把资金贷给 ESCO 企业，ESCO 企业完成节 率和经营业绩等能力，否则难以收回初期的资金，这使 能改造活动后，通过与节能用户共享节能收益。如果改 得 ESCO 企业更加关注和提高企业的管理能力，从而促 造活动失败，贷款人只能对 ESCO 企业进行改造项目获 进既改项目的的运营效率。 得的资金及参与担保的政府进行有限追索。 （2）拓宽 ESCO 融资渠道，满足 ESCO 发展资金 （3）融资比例大，融资成本高。现金流量和项目 需求。ESCO 采用项目融资方式来解决节能改造资金短 风险是企业进行既改项目融资考虑的主要因素，对于 缺问题，只看既有建筑节能改造项目的未来收益，若在 ESCO 企业投资数额没有太多要求，为此 ESCO 进行既 一定的范围内能将项目风险控制住，就可以有不错的收 有建筑节能改造项目的资金绝大部分来源于外源融资。 [1] 益前景 。ESCO 通过项目融资方式获得既有建筑节能 由于 ESCO 企业在融资过程中要面临较高的未知风险， 建设科技 ∣ 25 特 别 关 注 The Special Focus 装配化装修与既有住区改造 为此，ESCO 企业在融资前期需要进行风险的评估和预 是 ESCO 企业通过何种融资渠道、融资方式和金融工具 测，这将会由于风险评估产生额外的费用成本。另外， 获得融通资金，并且探讨到底融通多少资金，才能实现 由于既有建筑节能改造项目融资的高风险性决定了项目 ESCO 既有建筑节能改造项目融资和投资营运中资金效 融资的利息成本较高，导致融资成本的增加。 率最大化的问题。 2 ESCO 既有建筑节能改造项目融资结构特点