建筑保温行业：四千亿市场迎集中度提升机遇 建材行业碳中和专题系列深度报告之二｜2021.8.3 中信证券研究部 核心观点 本文是建材行业碳中和专题系列深度报告的第二篇，是对行业中长期趋势预判 的前瞻性研究。聚焦建筑保温行业的技术路径、产品体系、发展历程、市场容 量、竞争格局、海外比较等进行全面分析。在碳达峰和碳中和的行业背景下， 行业需求仍具备成长空间，叠加对保温系统质量要求的提升，我们期待行业集 中度提升趋势，预计龙头企业将迎来增长机遇。 孙明新 首席建材分析师 S1010519090001  （1）外墙保温：外墙保温常采用薄抹灰外墙外保温系统，系统为“基层 墙体-粘结层-保温层-抹面层-饰面层”结构，是保温材料和配套材料的有机 构成，设计、材料、施工任一环节均需质量达标，否则会影响系统的保 温性、安全性、耐久性，因此保温系统化供应能力渐受重视。常用的保 温材料有 EPS、XPS、岩棉等，保温装饰一体板外保温系统通过增加预 制化生产，减小了品控和施工因素对系统安全性的影响。  （2）屋面保温：屋面保温系统构成简单，常用做法是直接将保温板干铺 于隔汽膜或防水层上，屋面保温系统是包含砂浆、保温、防水的屋面整 体系统的组成部分之一，屋面各功能层会相互影响，屋面防水保温一体 化渐成趋势，将整个屋面工程统一交给系统供应商成为趋势，以避免多 个材料供应商参差不齐、分层施工质量不统一、不同施工单位之间的配 合不熟悉等问题。 ▍市场容量：新建建筑保温材料市场规模约 4000 亿元，存量市场空间巨大。历史 上看，节能与防火双重目标推动了建筑保温材料体系的发展和市场容量的扩大， 且随着要求的提升，行业需求有望进一步扩大。根据国家统计局的数据，2020 年我国建筑业新开工面积 51.2 亿平米，在国家现行“75%节能标准”下，我们 估算新建建筑保温材料市场规模达到 1517.5 亿元，若包含施工，则市场规模达 到 3818.9 亿元。对于存量市场，我国城镇存量住宅面积约 400 亿平米，其中假 设既有建筑物中节能建筑占比不足 60%（实际更低），若按照未来十年平均每 年完成 10%的节能改造，则预计年均保温材料市场规模约为 500 亿元，保温工 程市场规模超过 1200 亿元，若考虑非住宅及农村建筑等房屋建筑，市场空间更 大。 建材行业 评级 ▍建筑保温基本概念：系统性工程，施工与材料均很重要。根据中国建筑节能协 会的数据，在我国的能耗及碳排放占比中，有高达 22%来自建筑运行阶段，因 此建筑保温是我国节能工作的重要环节，建筑保温以外保温系统为主，包含对外 墙和屋面的保温。 强于大市（维持） ▍竞争格局：行业分散，多因素驱动集中度提升。由于建筑保温行业存在技术和 资金门槛较低、缺乏统一健全的标准体系引导、监管不严等问题，大量小企业得 以通过低价竞争存活，竞争格局分散。预计未来多因素会驱动行业集中度提升： （1）地产集中度提升和集采趋势下，市场份额将向头部品牌保温企业集中； （2） 国家统一标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》即将出台，规范中有望强 调保温系统供应能力，引导行业整合升级；（3）2019 年发布的 75%节能标准 正全面铺开，且碳减排背景下节能提标将是长期趋势；（4）近年多政策提到加 快推动岩棉行业冲天炉改电炉，对岩棉生产端的环保整治有望趋严，或抬升不达 标小企业成本，有利于行业集中度提升。 ▍主要公司基本情况：（1）洛科威：成熟的全球岩棉巨头。（2）东方雨虹：节 能保温集团整合卧牛山节能、孚达科技、炀和新材料、上海越大、特卫强多家优 秀品牌，其中卧牛山节能以工程施工起家。公司是兼具完善产品体系与施工服务 能力的优秀保温系统供应商，且具有防水涂保一体化供应能力，保温业务将依托 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 建材行业碳中和专题系列深度报告之二｜2021.8.3 防水业务资源协同发展。（3）鲁阳节能：公司是国内岩棉品牌供应商，且是岩 棉行业首家获得三星级绿色建材评价的企业，预计将受益于环保整治趋严带来的 市占率提升机遇。 ▍风险因素：保温系统限禁政策变动风险，企业扩产意愿不足风险，行业产能过剩 风险。 ▍投资策略。碳达峰和碳中和趋势一方面有利于提升保温材料行业市场容量，另一 方面有利于通过政策引导促进行业集中度提升。从中长期维度看，具有系统化供 应能力和领先绿色生产能力的保温供应商预计将获得市占率提升机遇。推荐东方 雨虹、鲁阳节能。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 东方雨虹 鲁阳节能 收盘价 53.14 22.72 EPS 2020 2021E 2022E 2023E 1.51 1.82 2.36 2.95 1.02 1.42 1.70 2.11 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 一致预期 证券研究报告 PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 35.2 29.2 22.5 18.0 买入 10.8 16.0 13.3 10.8 注：股价为 2021 年 8 月 2 日收盘价，鲁阳节能为 wind 请务必阅读正文之后的免责条款 建材行业碳中和专题系列深度报告之二｜2021.8.3 目录 建筑保温：复杂的系统工程，施工与材料同样重要 .......................................................... 1 建筑保温的必要性：建筑运行能耗高，外墙是重要的能量损失途径 ................................. 1 外墙保温系统：设计、材料、施工的有机结合.................................................................. 2 安全事故频发，部分外墙保温系统受到“以禁代管” ........................................................... 8 屋面保温系统：屋面整体系统的组成部分，关乎保温也关乎防水痛点 ........................... 14 四千亿大市场，随标准升级而走向成熟 .......................................................................... 17 行业发展历程：节能与防火双重目标牵引保温材料发展 ................................................. 17 市场容量：四千亿新建建筑保温工程市场，存量需求亦空间巨大................................... 19 竞争格局：多因素导致行业分散，碳达峰、碳中和背景下迎来集中度提升机遇 ............ 24 生产缺门槛，标准待完善，监管需加严，行业大而分散 ................................................. 24 地产集采、统一规范出台及碳达峰碳中和政策推动行业集中度提升 ............................... 28 1. 集采带动行业生态改善，保温系统供应商得到青睐 ................................................... 28 2. 统一国家规范即将出台，将引导行业整合升级 ........................................................... 30 3. 节能提标要求保温层厚度增加，将倒逼房企更加重视外墙保温系统质量 ................... 30 4. 岩棉行业环保整治有望趋严，推动不达标小企业出清 ................................................ 31 主要公司基本情况 ........................................................................................................... 32 洛科威：成熟的全球岩棉巨头 ......................................................................................... 32 东方雨虹：兼具产品体系与施工服务能力，依托防水业务资源协同发展 ........................ 32 鲁阳节能：岩棉品牌供应商，行业绿色生产引领者 ........................................................ 34 风险因素 ......................................................................................................................... 35 投资建议 ......................................................................................................................... 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 wPoQnNxPuM9PbP8OnPmMtRqReRpPuMlOqQqMaQoPqRvPpNnQuOnQoN 建材行业碳中和专题系列深度报告之二｜2021.8.3 插图目录 图 1：建筑外围护结构全保温示意图 ................................................................................. 1 图 2：建筑运行阶段能耗占全国能耗 22%......................................................................... 1 图 3：建筑运行阶段碳排放占全国能耗 22% ..................................................................... 1 图 4：外墙是建筑能耗敏感部位，也是建筑保温的重点关注部位 ..................................... 2 图 5：薄抹灰外墙外保温系统构造示意图 ......................................................................