证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 08 月 09 日 推荐（维持） 从 ESG 角度看建筑（四） 从水权交易发展看水利建设 工业/建筑工程 ❑ 从碳权交易的发展看水权交易：环境权益市场的下一片蓝海。碳排放权交易 最早出现于 1997 年在日本签订的《京都议定书》，目前全球已有 21 个碳排 放交易体系正在实施，覆盖的温室气体排放量占总量的 9%。自 2019 年以来， 全球多个国家和地区相继提出碳中和目标，新能源汽车概念股迎来集体走强， 特斯拉超越丰田成为全球市值最高车企，其中碳交易收入成为公司盈利的关键 因素。随着全球水危机的加深，人们认识到水资源可持续利用与综合管理的重 要性，水市场逐步成为水资源优化配置的重要手段。相较于碳交易市场，水权 交易市场目前存在进展缓慢、跨流域和跨区域交易受阻等问题，有待进一步开 拓。 ❑ 碳中和背景下水资源战略重要性增加，十四五时期水利建设再赢发展红利。 2020 年 12 月，中国提出到 2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和目标的 承诺，我国能源转型将进一步加速。水资源与能源之间存在重要的耦合关系， 我国水资源总量丰富，但存在人均水资源不足、时空分布不均、供需矛盾突 出的问题，这对我国能源转型造成较大压力，碳中和背景下水资源将成为我 国重要的国家战略资源。十四五时期，我国将重点推进 150 项重大水利工程 建设，拓展投资空间，未来水利建设投资有望显著增长。 ❑ 全球电力结构低碳转型加速，特高压破水电外送难题。清洁能源发展已成为 全球能源领域的大趋势，以风、光为代表的可再生能源电力生产和需求在能 源结构中的比重逆势增长，水力发电维持清洁能源发电的主力地位。“水风 光”互补中水力发电发挥着重要的作用：风力发电和光伏发电受季节和日夜 影响很大，在发电过程中具有较强的随机性和间歇性，而水电短期波动较小， 一昼夜径流基本均匀，可改善风光消纳，提高供电的稳定性。在电力需求日 益增长和水电开发不断加速的情形下，特高压输电技术将有效解决我国水电 生产与消费的空间格局不一致问题，实现水电大规模的优化配置。 ❑ 投资建议：碳中和背景下水资源在我国的战略地位将进一步凸显，水权交易 通过市场配置的方式实现多方共赢，是水资源优化配置的重要手段。“水风 光”互补发电的前提是拥有水电站，在水电站的基础上开发风电和光伏发电 业务，可改善风光消纳，提高供电的稳定性。此外，在电力需求日益增长和 水电开发不断加速的情形下，特高压输电技术将有效解决我国水电生产与消 费的空间格局不一致问题，实现水电大规模的优化配置。因此，我们维持对 水利行业“推荐”的评级，推荐水利板块优质工程标的中国电建（601669）， 并建议关注中国能源建设（03996）及其子公司葛洲坝（600068）、安徽建 工（600502）以及粤水电（002060）。其中，中国电建清洁能源运营业务领 跑行业，相关价值持续重估；粤水电近年风力、光伏发电装机容量快速增长， 收入、毛利率随之不断提升，可重点关注。 ❑ 风险提示：相关政策推进不达预期；疫情反复或延缓工程进度；特高压建设 推进不及预期；地缘政治风险。 敬请阅读末页的重要说明 行业规模 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 135 13834 12125 占比% 3.2 1.7 1.8 行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 2.0 5.2 6m 16.5 26.8 建筑工程 (%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 Aug/20 Dec/20 12m -12.3 -15.7 沪深300 Mar/21 Jul/21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《从 ESG 角度看建筑（一）：目前 或是战略配置建筑的极佳时刻》 2021-07-01 2、《从 ESG 角度看建筑（二）：海外 建筑公司 CSR 报告现状及 PRI 机构持 仓相关性研究》2021-07-10 3、《从 ESG 角度看建筑（三）：建筑 行业企业社会责任报告汇总分析》 2021-08-03 唐笑 S1090521050001 tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 S1090521050002 yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 研究助理 jiahongkun@cmschina.com.cn 行业深度报告 正文目录 一、从碳权交易的发展看水权交易：环境权益市场的下一片蓝海................................................................................ 6 1、全球气候变化催生碳交易体系建立 ......................................................................................................................... 6 （1）全球碳市场不断扩大，碳衍生品市场发展迅猛 ................................................................................................... 6 （2）多国掀起碳中和倡议浪潮，新能源汽车股价持续走高 ........................................................................................ 8 （3）特斯拉首次实现全年盈利，碳积分收入为关键因素 ............................................................................................ 9 2、水权交易成为全球水危机下水资源优化配置的重要手段 ...................................................................................... 10 （1）全球水危机形势严峻，各国纷纷开展水权交易实践 .......................................................................................... 10 （2）跨流域水权交易发展受阻，水权衍生品市场有待开拓 ...................................................................................... 10 3、水权交易与碳权交易的异同点比较 ....................................................................................................................... 11 二、直面水资源困境，中国水利建设表现亮眼 ........................................................................................................... 12 1、水资源稀缺性矛盾催生我国水权交易市场 ............................................................................................................ 12 （1）碳中和背景下水资源将成为国家重要战略资源 ................................................................................................. 12 （2）水资源开发利用困境推动水权交易产生 ............................................................................................................ 13 2、水利改革发展为国家水战略提供强力支撑 ............................................................................................................ 14 （1）近四十年中国水利建设发展：从跟跑到领跑的跨越 .......................................................................................... 14 （2）水利建设推进我国水权交易市场加速发展 ......................................................................................................... 16 3、十四五时期我国水利建设开启新征程 .................................................................................................................... 17 （1）水利投资再迎发展红利，投融资体制改革继续深化 .......................................................................................... 17 （2）重点推进 150 项重大水利工程建设，加强生态保护与修复治理 ....................................................................... 19 （3）各省 2021 两会政府超巨型水力发电站：雅鲁藏布江水电站启动实施 .............................................................. 20 三、全球电力结构低碳转型加速，特高压破水电外送难题 ........................................................................................ 23 1、水电维持清洁能源发电主力地位，水风光互补业务未来