行业报告 | 行业深度研究 建筑材料 证券研究报告 2022 年 09 月 09 日 投资评级 光伏封装材料：BIPV、轻量化及技术变革带动增量需求 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 光伏封装材料为 BIPV 系列报告的第二篇，本篇报告我们将侧重于 BIPV 用封 装材料的介绍及相关标的梳理。 作者 玻璃轻量化，BIPV 催生 TCO 玻璃市场发展 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 大组件催生轻量化需求，2.0mm 玻璃占比逐渐提升（30%） ，未来仍有上升 趋势，同时天合和亚玛顿已签订 1.6mm 玻璃长单，拓展 BIPV 组件业务。此 外，技术创新下薄膜电池在 BIPV 场景更具有优势，催生 TCO 玻璃需求。我 们测算，2025 年，2.0mm 玻璃需求量将达到 24.7 亿平（对应 214.3GW）， 3 年 CAGR 为 35.4%，TCO 玻璃 25 年需求量有望达 1.7 亿平（对应 30.9GW） ， 3 年 CAGR 为 73.5%。 王涛 鲍荣富 分析师 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 行业走势图 短期胶膜存供需缺口，BIPV 适用 PVB 膜 建筑材料 光伏胶膜目前以 EVA 膜为主， BIPV 组件用胶膜不论从性能上还是政策上 PVB 膜都将是最优选。行业目前集中度较高，新需求给新企业带来机遇；行业层 面短期或出现缺口，胶膜主要受制于上游原材料供应限制，按彭博上调的 2022 年全球光伏需求量预测，我们测算 EVA 粒子缺口达 1 万吨。 背板份额被挤压，透明产品危中求“机” 今年来，双玻组件渗透率不断提升，传统背板份额不断被侵蚀的背景下，需 求增速低于行业整体需求增速。但 BIPV 市场呈现扩张趋势，减重及发电增 益双重需求下透明背板成为新方向，头部背板企业也纷纷进入无氟背板及透 明背板领域。差异化战略公司主要有明冠新材、乐凯胶片等。 投资建议：基于对玻璃、胶膜、背板的分析，以及 BIPV 用需求的不同的梳 理，我们提出以下三条投资主线 1） 玻璃新材料：亚玛顿（1.6mm 玻璃+特斯拉屋顶） 、金晶科技（TCO 玻 璃） 、洛阳玻璃（光伏玻璃扩产足+薄膜电池资产+1.6mm&TCO 技术储备） 2） 传统玻璃：福莱特、信义光能。公司均为玻璃行业龙头，短期看，全 球光伏装机大概率超年初预期，Q4 订单有望集中释放，供给端产能释放延 后，中长期看，龙头公司具有规模+石英砂矿自供的成本优势，产能投放确 定性相对较强，持续推荐。 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2021-09 2022-01 沪深300 2022-05 2022-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟 踪：粗纱价格仍承压》 2022-09-04 2 《建筑材料-行业研究周报:板块 Q2 业绩或触底，二手房销售 8 月企稳》 2022-09-04 3 《建筑材料-行业研究周报:建议关注 传统建材龙头投资价值》 2022-08-28 3） 胶膜等：关注上海天洋、皖维高新。行业层面看，胶膜为 23 年行业紧 缺环节，行业主要受制于上游粒子的卡脖子及扩产周期较长，短期得原料者 得天下，上海天洋以热熔胶起家，与上游厂商关系良好，同时拥有 4.5 亿平 产能扩张计划，后续业绩弹性可期。透明背板可关注乐凯胶片。 风险提示：光伏装机不及预期、BIPV 渗透率不及预期、玻璃&EVA 粒子扩产 超预期、测算具有一定主观性 重点标的推荐 EPS(元) P/E 股票 代码 股票 名称 收盘价 2022-09-09 投资 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002623.SZ 亚玛顿 35.80 买入 0.27 0.65 1.61 2.38 132.59 55.08 22.24 15.04 600586.SH 金晶科技 11.94 买入 0.92 0.64 0.98 1.30 12.98 18.66 12.18 9.18 601865.SH 福莱特 40.80 增持 0.99 1.16 1.87 2.30 41.21 35.17 21.82 17.74 00868.HK 信义玻璃 14.26 买入 2.86 1.98 2.57 3.17 4.99 7.20 5.55 4.50 600876.SH 洛阳玻璃 23.19 买入 0.41 0.59 0.97 1.42 56.56 39.31 23.91 16.33 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 光伏封装材料：组件质量寿命的关键....................................................................................... 4 2. 玻璃：保护层排头兵 .................................................................................................................... 6 2.1. 传统压延玻璃扩产足，双寡头格局已形成............................................................................ 6 2.2. BIPV：1.6mm 玻璃已受主流厂家认可，TCO 玻璃成新看点 ........................................... 7 2.3. 压延玻璃需求稳步上升，TCO 玻璃三年 CAGR+74% ...................................................... 10 2.4. 需求造就差异化企业 ................................................................................................................... 13 3. 胶膜：密封保护的中坚力量 .....................................................................................................13 3.1. EVA 膜为主流，PVB 膜为 BIPV 的最优选择......................................................................... 13 3.2. 市场规模随下游需求增长，或出现结构性紧缺 ................................................................ 16 3.3. 产业链集中度最高环节，第二顺位竞争激烈 ..................................................................... 17 4. 传统背板：逆境中差异化产品仍有一隅之地 ........................................................................18 5. 相关标的 .......................................................................................................................................20 6. 风险提示 .......................................................................................................................................21 图表目录 图 1：光伏封装材料产业链 .......................................................................................................................... 4 图 2：晶硅类组件结构图 ............................................................................................................................... 4 图 3：薄膜类组件结构图 ............................................................................................................................... 4 图 4：光伏组件成本构成 ............................................................................................................................... 5 图 5：2016-2022E 我国光伏系统成本变化情况 ................................................................................... 5 图 6：目前主要压延光伏玻璃公司产能（t/d） .................................................................................... 6 图 7：在建产线梳理 .......................................................