[Table_Info1] 建筑材料 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 [Table_Date] 发布时间：2021-02-26 [Table_Invest] 优于大势 新成长阶段，消费需求日益强劲 上次评级:优于大势 报告摘要： [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Summary] “重资产”周期行业兼具成长性，“十四五”挖掘消费潜质。“十四五”期间 建筑材料 沪深300 继续深挖玻纤消费潜质，玻纤下游中高端需求有望大幅增长。玻纤属于 纤维复合材料产品，性能突出，应用广泛。玻纤行业重资产特征显著， 50% 40% 国内外供给端呈现寡头格局，大陆厂商对全球玻纤市场具有绝对掌控力。 30% 此外，行业具有周期性特征，需求与宏观经济紧密相关，但由于需求行 20% 10% 业分散，兼具成长性。 0% 外需增强拉动市场修复，国内多点开花提振市场需求。从受疫情影响， -10% 海外企业被迫进入冷修期，减少生产降低产能，预计仍会有大量订单流 -20% 2020/2 2020/5 2020/8 2020/11 向中国以解决海外下游产业复工复产的燃眉之急；且我国的玻纤出口型 式已从基础原材料型向高端产品型转变，生产差异化和出口形式多样化 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 为外需添砖加瓦；伴随着海外需求缺口的转移和中美之间贸易环境的改 [Table_Trend] 绝对收益 1% 0% 32% 善，玻纤行业外需动力强劲。国内建筑领域房地产建筑转型材料升级与 相对收益 1% -11% -2% 复修新增基建市场、电子领域 PCB 板产业链协同发展与 5G 蓝海市场光 明前景、汽车领域轻量化材料需求与新能源政策加速推进、风电领域国 [Table_Market] 行业数据 家大力推进新装设备与风机大叶片的必然发展趋势，下游多点需求扩张 成分股数量（只） 72 总市值（亿） 6254 与发展前景看好共同提振市场需求。 流通市值（亿） 4848 市场供给有节制释放，后续价格得到进一步支撑。前期乐观情绪导致产 市盈率（倍） 21.53 2.68 能过度投放，环保监管、准入门槛趋严与头部企业涨价多重效应叠加下 市净率（倍） 成分股总营收（亿） 1933 行业供给拐点将至，今后两年产能投放继续减缓。供给增速减缓背景下， 成分股总净利润（亿） 225 企业复工复产和下游需求带动持续消耗玻纤库存，玻纤价格逐渐回暖。 成分股资产负债率（%） 217.59 “十四五”行业差异化竞争必然趋势也使得细分领域更加拔尖，产品附加 [Table_Report] 相关报告 《建筑建材行业 2021 年度投资策略：低估 值不断提升促使产品价格有所上涨。 玻纤行业空间巨大，玻纤龙头未来可期。宏观角度，玻纤人均消费量较 值为王，C 端建材首选》 --20201016 发达国家仍有较大差距，应用深度、广度延伸有持续性。中观角度，建 筑渗透率稳中有升，电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色， 《涂料行业深度：地产投资和“旧改”双驱 风电领域未来空间庞大，玻纤需求中长期有望维持较高景气度。 微观层 动，涂料行业加速整合》 --20200624 面，看好玻纤行业内企业持续加深差异化、规模化、国际化和完善全产 业链布局，龙头企业竞争力不断强化，我们对龙头企业中长期盈利空间 《水泥行业研究报告：受益基建和地产投资 保持乐观，叠加行业景气度上行，我们推荐中国巨石、山东玻纤、长海 增速，超配正当时》 --20200518 股份、再升科技。 风险提示：海外疫情恢复不及预期、宏观政策影响风险 [Table_Author] [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 证券分析师：王小勇 EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 评级 中国巨石 23.00 0.61 0.56 0.64 37.70 41.07 35.94 买入 山东玻纤 11.67 0.29 0.34 0.42 40.24 34.32 27.79 买入 长海股份 18.47 0.71 0.80 0.99 26.01 23.09 18.66 买入 再升科技 11.95 0.24 0.53 0.57 49.79 22.55 20.96 买入 请务必阅读正文后的声明及说明 执业证书编号：S0550519100002 075533685875 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：陶昕媛 执业证书编号：S0550120090037 075533685875 taoxy@nesc.cn [Table_PageTop] 建筑材料/行业深度 目 录 1. 玻纤：周期与成长同行，壁垒催生寡头格局 .................................................. 5 1.1. 1.2. 1.3. 1.3.1. 1.3.2. 1.3.3. 1.3.4. “十四五”挖掘消费潜质，“双循环”推动玻纤发展 ............................................................... 5 性能突出种类繁多，池窑拉丝成为主流 ............................................................................... 6 下游需求促玻纤成长，监管推动行业发展 ........................................................................... 8 成本壁垒显著，供给端呈现寡头格局 ................................................................................... 8 技术提高效率，规模摊薄费用 ............................................................................................... 9 监管体制完善，政策推动行业发展 ..................................................................................... 11 与宏观经济紧密相关，周期行业兼具成长性 ..................................................................... 12 2. 海外：清晰可预见的外需复苏，刺激玻纤需求的主要动因 ........................ 14 2.1. 2.2. 玻纤出口结构转型，深加工高端化产品成主流 ................................................................. 15 海外竞争企业被迫进入冷修周期，短期内我国将迎来出口需求小高潮 ......................... 16 3. 建筑领域：地产结构优化带来增量，基除设施建设提高渗透率................ 17 3.1. 3.2. 房地产：竣工加速修复，建筑转型提高玻纤应用率 ......................................................... 18 基建：新增和维修共同作用，玻纤需求稳步增长 ............................................................. 20 4. 电子领域：PCB 板产业链脉脉相通，5G 市场带动整体向上发展............. 22 5. 汽车领域：轻量化成全球趋势，新能源汽车为玻纤需求添砖加瓦............ 25 5.1. 5.2. 汽车轻量化成为全球汽车行业趋势，我国轻量化水平仍然有待提升 ............................. 25 新能源汽车的高速发展提高我国汽车零件玻纤材料含量 ................................................. 26 6. 风电领域：短期内将迎来需求高峰，长期将保持稳定增长 ........................ 30 6.1. 6.2. 平价上网带来抢装热潮，短期内将迎来需求高峰 ............................................................. 30 长期政策形势利好，风机大叶片化成发展趋势 ................................................................. 32 7. 供给拐点将至，行业向差异化发展 ................................................................ 33 7.1. 7.2. 从扩产到产业升级，政策导向下步步突破 ......................................................................... 34 “十三五”巨量产能冲击价格，复工复产带动价格回升 ..................................................... 35 7.2.1. 产能过度投放价格下行，2020 年供给趋缓价格回升 ............................................................................ 35 7.3. 2021-2022 年或现拐点，差异化成“十四五”主旋律 ........................................................... 39 7.3.1. 7.3.2. 产能投放减缓，政策趋严助力供给调控 ................................................................................................. 39 “十四五”向差异化发展，龙头占领优势高地 ........................................