行 业 报 告 建筑材料 2021 年 12 月 09 日 建筑材料行业 2022 年度策略报告 静待产业链修复，关注“碳中和”机遇 强于大市（维持） 行 业 年 度 策 略 报 告 行情走势图 平安观点：  回顾：受地产困局拖累，板块上下半年分化。2021 年初至 9 月上旬，建 材板块在玻璃等细分领域带动下表现较好，但此后受地产投资开工承压、 房企信用事件频发、成本涨价影响，建材板块整体下挫。截至 2021/12/3， 申万建材板块下降 3.8%，跑赢沪深 300 指数 2.2pct，在 28 个行业中排名 第 19。其中玻璃、防水板块高开低走，水泥板块相对平淡。截至 2021/12/3， 玻璃板块累计上涨 40%，优于水泥板块（-1.4%）、防水板块（4.1%）。  相关研究报告 地产产业链：关注房企流动性改善带来的产业链估值修复。1）水泥：展 望 2022 年，尽管逆周期调节下基建投资有望提速，但考虑中央坚持“房 《 行业深 度报告 *建 筑 &建 材*绿色建 筑系列（三 ） ：能 耗 双 控 推 动 水泥涨 价，后 续盈利 修复可 期》 2021-11-02 不刺经”、市场信心恢复仍需时间，预计地产投资下行压力更大，水泥整 《 行业深 度报告 *建 筑 &建 材*绿色建 筑系列（二 ） ：玻 璃 供 需 延 续 紧平衡 ，绿色 节能空 间广阔 》 2021-07-15 展望 2022 年，考虑成本压力下东方雨虹等陆续提价，行业利润率有望逐 《 行业深 度报告 *建 筑 &建 材*绿色建 筑系列（一 ） ：绿 色 建筑大 势所趋 ，行 业升级 孕育新 机》 2021-06-21 防水行业提标是大势所趋，住建部“防水新规”亦蓄势待发，有望带来行 体需求将弱于 2021 年，但考虑煤价下跌，后续盈利端有望改善。2）防水： 步改善，同时关注房企资金端改善带来防水行业估值修复机会；中长期看， 业集中度与整体需求提升。3）平板玻璃：玻璃需求短期仍然承压，但若 证券分析师 杨侃 后续地产资金端出现明显改善，2022 年交房高峰期有望延续，叠加下半 投 资 咨 询 资 格编号 年以来积压需求释放等，预计玻璃需求仍有支撑；但考虑玻璃价格中枢或 S1060514080002 将回落、原材料价格上涨，利润率相比 2021 年将有所回落。 BQV514 Y ANGKAN034@pingan.com.cn  研究助理 证 券 研 究 报 告 “碳中和”：光伏玻璃高成长可期，节能玻璃空间广阔 。1）光伏玻璃：2022 年随着硅料价格回落、光伏装机需求向好，对光伏玻璃量价形成支撑，长 郑南宏 一 般 证 券 从 业资格 编号 期看光伏产业成长确定性高，叠加双玻渗透率提高，光伏玻璃将充分受益。 S1060120010016 2）节能建筑玻璃：国内建筑尤其是门窗能耗高，Low-E 玻璃普及率远低 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 于欧美国家。“碳中和”目标下发展低碳环保的绿色建筑乃大势所趋，随 着国内政策法规趋严、消费者节能环保理念提升，未来节能玻璃市场空间 不容小觑，渗透率有望逐步提升。  投资建议：展望 2022 年，维持行业“强于大市”评级，建议关注两条主 线，一是地产产业链估值、盈利修复机会，包括受益地产政策修复、盈利 端改善的防水板块，建议关注具备提价能力、低估值的防水龙头如科顺股 份；受益地产政策修复、基建复苏、盈利端改善的水泥板块，建议关注业 绩稳健、低估值的水泥龙头，如海螺水泥；以及受益竣工高峰延续的玻璃 板块；二是关注“碳中和”下绿色建材中长期行业机会，包括绿色低碳理 念下节能建筑玻璃领域发展，建议关注平板玻璃龙头如旗滨集团；以及光 伏装机需求向好、成长性较优的光伏玻璃板块，建议关注光伏玻璃龙头福 莱特。 请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 建筑材料·行业年度策略报告  风险提示： 1）基建、房地产投资低于预期：2）原材料、燃料价格继续上涨：3）应收账款回收不及时与坏账计提风险。 股票名称 股票代码 股票价格 2021-12-8 EPS P/E 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 科顺股份 300737 15.50 0.77 0.88 1.20 1.53 20.04 17.64 12.91 10.10 推荐 东方雨虹 002271 44.81 1.44 1.70 2.17 2.76 26.90 26.32 20.65 16.21 暂无评级 海螺水泥 600585 39.27 6.63 6.55 6.90 7.08 7.79 5.99 5.69 5.55 暂无评级 福莱特 601865 48.17 0.80 1.10 1.49 1.84 50.00 43.80 32.32 26.11 暂无评级 旗滨集团 601636 18.91 0.68 1.80 2.05 2.37 18.84 10.50 9.22 7.99 暂无评级 注：公司股价、EPS 均为人民币；除科顺股份外，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预测（180 天） 请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 2/ 26 建筑材料·行业年度策略报告 正文目录 前言 ................................................................................................................................................................ 6 一、 回顾：受地产困局拖累，板块上下半年分化....................................................................................... 6 1.1 前三季度板块表现较佳，九月以来受地产困局拖累 .................................................................................. 6 1.2 玻璃、防水高开低走，水泥板块相对平淡................................................................................................ 7 二、 产业链：地产政策修复提振估值，关注防水、水泥盈利修复 .............................................................. 8 2.1 水泥：地产需求疲弱掣肘，盈利修复仍可期 ........................................................................................... 8 2.2 防水：涨价对冲成本压力，估值修复可期 ............................................................................................. 13 2.3 平板玻璃：盈利能力承压，竣工逻辑未完结 ......................................................................................... 17 三、 “碳中和”：光伏玻璃高成长可期，节能玻璃空间广阔....................................................................... 21 3.1 光伏玻璃：光伏需求放量无忧，“碳中和”下高成长可期 .......................................................................... 21 3.2 节能建筑玻璃：门窗耗能不容小觑，“碳中和”或加速推广....................................................................... 23 四、 投资建议与风险提示........................................................................................................................ 24 4.1 投资建议 ............................................................................................................................................ 24 4.2 风险提示 ............................................................................................................................................ 24 请 通 过 合 法 途径获 取本公 司研究 报告， 如经由 未经许 可的渠 道获得 研究报 告，请 慎重 使用并 注意阅 读研究 报告尾 页的声 明内容 。 3/ 26 建筑材料·行业年度策略报告 图表目录 图表 1 投资逻辑图......................................................................................................................................... 6 图表 2 2021 年各板块涨跌幅情况对比 ...........................................................