证券研究报告 工业/基础材料 全产业链剖析，挖掘零碳建筑王者 华泰研究 建筑与工程 2022 年 6 月 12 日│中国内地 建材 深度研究 建筑节能专题三：光伏建筑、钢结构、节能服务发展潜力大 我们在 6 月 9 日发布的《建筑节能专题二：零碳建筑开启进程》中已对我国 建筑碳排放现状、零碳建筑发展所处阶段及未来发展路径进行阐述分析，本 篇报告作为《专题三》进一步梳理零碳建筑产业链各环节，并选取政策力度、 市场空间、行业利润率、竞争格局等维度进行横向比较，综合来看，我们认 为从建筑建材企业受益角度判断，各环节排序如下（括号内为预估“十四五” 行业需求 CAGR）：光电玻璃（20%）>节能玻璃（20%）>遮阳材料（15-20%）> 钢构制造（10-15%）>节能服务（10-15%）>光伏建筑施工（0-5%） ，重点 推荐鸿路钢构、精工钢构、苏文电能、中国建筑、北新建材。 增持 (维持) 增持 (维持) 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 方晏荷 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 huangying018854@htsc.com SFC No. BSH293 +(86) 21 2897 2228 研究员 SAC No. S0570520070002 张艺露 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 装配式对减碳贡献较小，但政策推广目标明确，钢构制造受益弹性大 装配式领域在较为明确的政策目标下，对于施工环节主要是工艺替代，不构 成增量市场，但构件制造行业则是装配式模式带来的新增环节，有望迎来千 亿级增量市场，其中钢构制造行业受益弹性大。21 年钢结构建筑占新建建 筑面积比例为 7.0%，在公建投资需求转暖及替代 PC 的驱动下，我们预计 “十四五”市场需求年均增速 10-15%左右。从供给端看，虽然钢构制造行 业壁垒不高且毛利率较低，但管理瓶颈制约中小企业规模扩张意愿，龙头具 备成本和规模交付的优势。装配式装修当前无全国层面针对性政策目标，需 求尚未大幅增长，玩家刚刚起步，行业不成熟，且尚无统一的产品标准。 改善围护结构热工性能是建筑运营节能重要手段 虽然《通用规范》具有全文强制性，但一方面标准提升针对的是建筑各结构 综合性能，存在一定权衡选择空间，且仅涉及部分区域部分建筑类型，因此 政策面对于节能玻璃、遮阳材料、保温材料的增量市场带动较小，但由于节 能玻璃、功能性遮阳材料具有较好的经济性和节能效果，虽然 21 年市场规 模仅 100-300 亿，但若渗透率提升较快，则“十四五”需求年均增速有望达 20%。从供给端看，节能玻璃和功能性遮阳行业在中高端产品中，龙头集中 度较高，壁垒相对较强。保温材料 21 年市场规模近 2000 亿，但提标影响 较小，我们认为新材料发展能否突围更值得关注。 建筑与工程 (%) 30 建材 沪深300 16 3 (11) (25) Jun-21 Oct-21 Feb-22 Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 鸿路钢构 精工钢构 苏文电能 中国建筑 北新建材 股票代码 002541 CH 600496 CH 300982 CH 601668 CH 000786 CH 目标价 (当地币种) 56.12 5.28 52.47 9.28 43.09 投资评级 买入 买入 买入 买入 买入 资料来源：华泰研究预测 万亿级光伏建筑有望迎来快速发展，材料弹性大工程弹性小 光伏建筑具有较强的政策助力，《通用规范》要求新建建筑强制安装太阳能 系统，且《2030 年前碳达峰行动方案》要求到 2025 年新建公共机构建筑、 厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。我们预计“十四五”非住宅屋面光伏 市场约 8650 亿， 其中新建、 改造市场 4659/4082 亿，对应建安投资 1186/1010 亿。我们认为对于工程企业，市场增量弹性较小，主要来源于存量改造，新 建建筑更多是 BIPV 替代原有屋顶或幕墙，安装集成壁垒不高，渠道是主要 价值体现。对于材料商，光伏建筑的快速放量带动的增量市场弹性较大，但 恐将面临产能集中投放、竞争格局恶化的问题，成本控制力是核心优势。 建筑节能服务潜在市场空间广阔，竞争加剧头部效应渐显 节能服务包含内容较多，节能降碳效果显著，潜在市场空间较大，根据 EMCA 预计 2025 年行业产值 1 万亿，“十四五”年均增速 10%-15%。政策以试点鼓 励为主，行业的发展有赖于项目经济性驱动，由于业务模式主要是合同能源 管理，从业主角度看无需前期投资的情况下意愿较强，但对节能服务企业融 资能力、节能挖潜技术等要求较高，随着行业快速发展，产业链上下游关联 企业及跨界入局者显著增加，竞争日益加剧，但拥有较好技术、融资能力的 头部企业有望获得资源集聚，提升市场份额。 风险提示：对建筑各环节节能优化分析存在遗漏或偏差，技术进步超预期导 致对部分环节产业发展判断出现偏差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 工业/基础材料 正文目录 核心观点 .......................................................................................................................................................................3 核心逻辑................................................................................................................................................................3 区别于市场的观点 .................................................................................................................................................3 建筑节能：BIM、装配式、绿色建材齐发力 ..................................................................................................................4 设计是关键，信息化是重要保障，BIM 加快推广 ...................................................................................................4 装配式政策目标明确，钢构制造受益弹性大 .........................................................................................................7 改善围护结构热工性能是建筑运行节能重要手段 ................................................................................................10 节能玻璃：预计 22-25 年用量需求 CAGR 约 20%，Low-E 玻璃政策强制力不强 ...................................... 11 遮阳材料：需求增加+渗透率提升，预计功能性遮阳 22-25 年销售额 CAGR 约 23% .................................14 保温材料：本轮标准提升带动增量市场较小，新材料能否突围更值得关注 ................................................15 建筑产能：光伏建筑有望迎来快速发展阶段 ...............................................................................................................20 光能利用日益成熟，成本优化推动分布式光伏装机规模高速增长.......................................................................20 政策大力支持，非户用光伏有望率先发展 ...........................................................................................................22 “十四五”屋顶/幕墙 BIPV 市场预计分别为 1455/500 亿 .......................................................................................24 材料弹性大工程弹性小，建筑企业重在渠道价值 ................................................................................................27 节能服务：潜在市场空间广阔，竞争加剧头部效应渐显 ............................................................................................28 零碳建筑产业链：玻璃/钢构增速快，节能服务潜力大 ..............................................................................................33 重点推荐公司： ..........................................................................................................................................................36