、 分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线 -建筑行业 2022 年三季报综述 建筑装饰 证券研究报告/行业季度报告 评级：增持（维持） [Table_Finance] 重点公司基本状况 分析师：耿鹏智 简称 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn 股价 (元) 2022 年 11 月 10 日 EPS 2021 2022E 2023E 2.34 0.16 0.19 0.23 中国能建 7.30 0.57 0.73 0.84 中国电建 5.10 1.12 1.25 1.40 中国中铁 7.07 1.82 2.03 2.23 中国铁建 2.97 0.40 0.47 0.54 中国中冶 32.70 1.67 2.10 2.59 鸿路钢构 4.45 0.34 0.43 0.53 精工钢构 6.60 0.26 0.28 0.41 华电重工 备注：股价取自 2022 年 11 月 10 日收盘价 PE PB 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 0.27 0.98 1.57 2.47 0.61 3.16 0.63 0.51 15.0 12.8 4.6 3.9 7.3 19.6 13.0 25.4 12.1 10.0 4.1 3.5 6.3 18.6 10.4 23.8 10.3 8.7 3.6 3.2 5.5 14.2 8.4 16.3 8.8 7.4 3.2 2.9 4.9 11.5 7.0 12.8 1.1 1.1 0.5 0.4 0.7 2.9 1.1 1.9 评级 增持 买入 增持 买入 增持 增持 买入 增持 [Table_Summary] 投资要点  【总览】 ：行业增速稳健，板块分化延续 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 162 1652407 697626 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 建筑（SW） 30% 沪深300 20% -20% -30% -40% 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 2022-10 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 -10% 2021-11 10% 0% 核心观点：分化延续，基建市政韧性强，钢结构新签景气度向上，园林、装修持续承压 建筑业（国家统计局口径）： 22Q1-3，建筑业实现新签合同额 23.4 万亿元，同比+6.8%； 实现总营收 20.6 万亿元，同比+7.8%；22Q3 实现总营收 7.7 万亿元，同比+8.2%，环 比持平；22Q3 新签合同额 8.5 万亿元，同比+12.3%，稳增势头延续。 细分板块方面：基建市政韧性强、房建景气度提升，钢结构单季度业绩阶段承压，园林、 装修持续承压。1）营收/归母净利：22Q3，SW 建筑营收/归母净利增速分别 7.7%/+3.2%， 环比 22Q2 提升 2.5/3.3pct；2）盈利能力：22Q3，建筑装饰全行业毛利率 10.0%，同 比下降 0.7pct，环比下降 0.6pct；ROE 达 2.2%，同比下滑 0.1pct，环比下滑 0.5pct；3） 经营性现金流：22Q1-3 净现金流显著回暖，Q3 净流入略有回落，或系上半年全国层面 实施留抵退税后现金流趋稳；4）资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅 显著；5）营运能力：两金周转天数增加，8 大建筑央企管控相对较好。 【建筑央企】：22Q1-3 新签、营收集中度提升，业绩表现优异 板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单： 19Q1-3 至 22Q1-3 ，八大建筑央企新签 CAGR17.3%，20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3 新签集 中 度 分 别 35.3/38.1/41.4 ； 2 ） 营 收 / 归 母 净 利 ： 业 绩 表 现 优 异 ， 八 大 建 筑 央 企 20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3 营收集中度分别 15.3/22.6/23.7；3）政策：稳增长政策组合效 益利好基建。 个股方面：“稳增长”下基建投资显著提速，22Q1-3，8 大建筑央企营收、利润同比稳 增，22Q3 有所分化。1）归母净利/净利润同比增速差异：多家建筑央企归母净利润同 比增速大于净利润同比增速，我们分析可能系少数股东权益占比减少所致；2）新签订 单：增速有分化，多家建筑央企新签增速创新高；3）营收/归母净利： “稳增长，优结构， 控风险”、有序推进，22Q1-3，8 大建筑央企营收、归母净利同比均增长；4）毛利率/ 净利率：建筑央企毛利率普遍降低，我们分析可能系疫情背景下企业生产运营成本上升 所致；5）经营性现金流：22Q3 单季度现金流同比分化；6）资产负债率：稳杠杆政策 指引下，资产负债率总体平稳。 【钢结构】：22Q3 订单高增，经营性现金流和资产负债率情况转好 板块方面：22Q1-3，4 大钢结构企业新签高增，BIPV 持续推进。1）新签订单：22Q1-3 累计新签增速达 14.9%，22Q3 单季度高增 45.7%；2）BIPV 稳步推进：22Q3，精工钢 构着手推动二代 BIPV 产品研发，东南网架与江苏日托光伏展开战略合作。 个股方面：个股 22Q3 营收、毛利率普增。1）营收/归母净利：22Q1-3，除富煌钢构外， 钢结构企业累计营收同比均实现增长；2）新签订单额：22Q3，除鸿路钢构外，钢结构 企业单季度订单额同比高增；3）毛利率/净利率：22Q3，除东南网架毛利率同比下降 3.4pct 外，其余 3 家钢结构公司毛利率较 21Q3 均有所上升。22Q3，3 家钢结构上市公 司净利率同比上升；4）经营性现金流：22Q3，4 家钢结构上市公司经营性现金流情况 转好，其中东南网架经营性现金流回正；5）资产负债率：22Q3，4 家钢结构上市公司 资产负债率总体呈稳升趋势，其中精工钢构资产负债率 62.3%，同比上升 4.8pct，我们 分析或系公司发行可转债所致。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业季度研究  投资建议：22Q4，积极把握能源电力、稳增长双主线 综合中央及相关部委推进“双碳”进程最新表述，考虑到当前国内疫情防控、出口、消 费发展趋势，我们认为建筑行业 22Q4 重点布局两大投资主线：能源电力投资、稳增长。 主线一：围绕“能源转型”、“能源安全”，建议把握能源电力投资主线，火电、抽水蓄 能、海上风电建设有望提速。重点推荐能源电力建设央企：中国电建（10.0xPE）、中国 能建（12.1xPE）、华电重工（23.8xPE）。 主线二：稳经济政策持续推进，2023 年财政有望前臵发力，建议布局新签高增基建央 企板块、服务实体制造业钢结构板块。重点推荐：中国中铁（4.1xPE）、中国铁建（3. 5xPE）、鸿路钢构（18.6xPE）精工钢构（10.4xPE）、；关注中国交建、安徽建工、华 设集团、设计总院。  风险提示： 国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗 透率提升不及预期。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业季度研究 内容目录 1、建筑行业：基建市政/化工稳增、房建回暖、园林/装修承压 ......................... - 5 1.1 建筑业：行业增速稳健，板块新签景气度分化 ...................................... - 5 1.2 细分板块：Q3 基建市政、化学工程业绩放缓，房建回暖、钢结构阶段承压，园林、装修 板块景气度待修复 ....................................................................................... - 7 2、建筑央企：22Q1-3 新签、营收集中度提升，业绩表现优异 ....................... - 12 2.1 板块：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升- 12 2.2 个股：“稳增长”发力、基建投资增速加快，22Q3 营收、净利同比稳增- 14 3、钢结构：22Q3 订单高增，现金流、资产负债率情况转好 .......................... - 19 3.1 板块：22Q3，5 大钢结构企业新签高增，BIPV 持续推进 .................. - 19 3.2 个股：22Q3 营收、毛利率普增 ........................................................... - 20 4、投资建议：22Q4 把握稳增长、电力投资双主线 ......................................... - 22 4.1 核心观点：22Q4 把握能源电力投资、稳增长双主线 .......................... - 22 4.2 推荐个股 .............................................................................................. - 26 5、风险提示 ...................................................................................................... - 26 - 图表目录 图表 1：22Q1-3，建筑业新签同比+6.8%........................................................... - 5 图表 2：22Q1-3，建筑业总营收同比+7.8% ....................................................... - 5 图表 3：22Q1-3，钢结构板块同比高增 22.3% .................................................. - 6 图表 4：22Q1-3，房屋建设/国际工程/装修装饰板块新签披露率较高 ................ - 6 图表 5：建筑全行业 22Q1-3、22Q3 营收/归母净利增速一览 ..............