、 电力起势，掘金工程 —建筑行业专题报告 建筑装饰 证券研究报告/专题研究报告 评级：增持（维持） [Table_Finance] 重点公司基本状况 分析师：耿鹏智 股价 简称 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn 2022 年 9 月 12 日 EPS PE 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E (元) 2019 2020 中国能建 2.54 0.16 0.19 0.23 0.27 16.3 13.1 11.2 9.5 中国电建 8.18 0.57 0.73 0.84 0.98 14.4 11.2 9.7 8.3 备注:股价取自 2022 年 9 月 9 日收盘价 PB 1.2 1.3 评级 增持 增持 投资要点  火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？ 结论：重点关注火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中 国能建、中国电建有望受益。 （1）现实情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存。至 2022 年 7 月末，全国火 电当年发电量/累计装机降至 68.8%/53.3%，风光新能源装机提升至 28.0%。电规总院 预计，2021-2024 年，用电总量 CAGR 预计达 4.90%，未来三年我国电力供应仍存较 大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 161 180431 757130 3 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 建筑（SW） 10% 沪深300 -10% -15% -20% -25% -30% 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 2022-09 2022-08 2022-07 2022-07 2022-06 2022-05 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-02 2022-01 2021-12 2021-12 2021-11 2021-10 2021-10 0% -5% 2021-09 5% （2）政策及趋势： 《“十四五”能源体系规划》赋予煤电基础保障性和系统调节性定位， 煤电机组灵活性改造“十四五”迎提速，火电核准、投资双双提速。  火电核准提速：经对公开披露信息梳理，2021 年全国累计核准火电装机 18.6GW， 21Q4 核准显著提速。国内核准火电装机分别达 8.6/16.3GW，2022 年 7-8 月累计 核准火电装机 10.5GW。  火电投资提速：2022 年 1-7 月，国内火电电源基本建设投资 405 亿元，同比+72%。 （3）火电建设投资构成：结合多个火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费 率通行惯例，火电勘测设计、土建及安装、设备采购三部分分占项目总投资 1%、36%、 46%。 （4）火电工程建设市场竞争格局：中国能建、中国电建占据勘测设计、工程建设市场 主导。根据公开披露信息，2015 年，国内火电勘测设计市场中，中国能建、中国电建市 场份额分占 81.1%、14.6%；国内火电站工程承包市场中，中国能建、中国电建市占率 分别 57.6%、33.9%。火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建占有一定份额。 （5）火电工程建设市场空间测算：综合对 2021 年以来火电核准装机量梳理成果、电规 总院预计未来三年新增煤电装机量及对当前电力保障基础仍不牢固判断，假设：保守、 中性、乐观三种情形下，假设 2023、2024 年开工建设火电装机强度分别 50 GW/年、6 0 GW/年、70GW/年，假设火电装机单 GW 投资约 41 亿元。测算得到 2023、2024 年， 在保守/中性/乐观情形下：     国内火电年度投资分别 2050/2460/2870 亿元/年； 国内火电勘测设计年度投资分别 21/25/29 亿元/年； 建安费（施工承包费）约 738/886/1033 亿元/年； 设备采购费约 943/1132/1320 亿元/年。 （6）核心收益标的及弹性测算：结合公开披露资料，并考虑头部电力施工企业规模优 势和资金优势，我们假设：1）当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电建市占率分 别约 80%、15%；2）火电工程承包市场，中国能建、中国电建市占率分别 60%、34%。  中国能建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国能建火电勘测设计/火 电工程建设有望确认 20/531 亿元收入（假设与投资节奏同步），对应 2021 年勘测 /工程建设业务营收弹性分别为 13%/20%。  中国电建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国电建火电勘测设计/火 电工程建设有望确认 3.7/301 亿元收入（与投资同步确认），对应 2020 年勘测设计 与咨询/2021 年工程建设业务营收弹性分别为 2.7%/8.0%。电网辅业优质资产已于 22H1 完成臵入，中国电建在火电建设领域实力同样强劲。从业绩贡献层面看，22 H1，公司新并表 9 家电力勘测设计企业，贡献公司当期净利润/归母净利润 13.79% /18.01%；8 家电力工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润 9.2%/13.0%。 合计看，22H1， 臵入 17 家电网辅业资产贡献公司净利润/归母净利润 23.0%/31.0%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究报告  中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？ 结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手。 新能源工程建设：22H1，新签合同额方面中国能建略胜一筹，中国能建/中国电建新签 合同额 2041/ 1662 亿元， ；增速方面中国电建略胜一筹，中国电建/中国能建新能源工 程新签订单分别高增 167%/117%。 新能源投建营：投运装机方面，中国电建大幅领先。中国电建/中国能建 22H1 末新能源 装机分别 9.1GW/2.8GW；指标获取方面，两家公司等量齐观。22H1，中国电建/中国能 建分别获得 10.0/8.4GW。 储能：中国电建已有投资抽水蓄能项目开工建设，中国能建在压缩空气储能、电化学储 能方面先行落子。  抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投资项目开工建设，中 国能建抽蓄布局提速。截至 22H1 末，中国电建批准成立项目公司开展前期工作的 抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达 23GW ；中国 能建子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等 9 个抽水蓄能项目投资建设 合作协议。  压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台（套）300 兆瓦级 压缩空气储能技术，2022 年项目洽商、落地节奏加快。7 月 26 日，中国能建湖北 应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额 18 亿元，装机量 300MW，年 发电量可达 5 亿 kWh；9 月 6 日至 7 日，辽宁朝阳能建 300MW 压缩空气储能电站 工程可行性研究报告顺利通过评审，该电站拟由中国能建数科集团进行主体投资建 设。  电化学储能：中国能建投资电化学储能 PCAK 产线已于 2022 年 8 月在广西崇左投 产。8 月 25 日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能 PACK 产线（一期） 项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS 安装、 预制舱组装、系统测试等二十余道工序，产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年 产能 1GW 以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。 氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目（一期）已于 2022 年 8 月开 工。22H1，中国能建签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河 北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源 制氢等项目。  投资建议： 推荐 22H1 完成电网辅业臵入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建（11.2xP E）、推荐火电工程龙头中国能建（13.1xPE）。  风险提示：火电投资增速不及预期、公司新能源业务推进节奏不及预期、行业规模测算 偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报 使用信息数据更新不及时风险。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 专题研究报告 内容目录 1、火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？.............................................. - 4 1.1 客观情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存 ........................... - 4 1.2 政策：赋予煤电基础保障性和系统调节性定位 ...................................... - 6 1.3 趋势：火电核准上量、投资加快，灵活性改造“十四五”迎提速 ............. - 6 1.4 建筑行业受益标的：中国能建、中国电建 ............................................. - 9 2、中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？ ............................. - 15 2.1 结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手 ... - 15 2.2 新签订单：22H1，中国能建新签合同额更高、中国电建新签增速更快- 16 2.3 新能源运营：中国电建投运装机规模领先，指标获取等量齐观 .......... - 17 2.4 储能：中国电建抽水蓄能实力强劲，中国能建压缩空气储能率先落子- 18 2.5 氢能：中国能建氢能布局早、动作快，投资兰州产业园项目已开工 ... - 19 3、投资建议 ...................................................................................................... - 20 4、风险提示 ...................................................................................................... - 21 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 oPsRmNqQyQqNoMqQpPmQnNbRc