[Table_Info1] [Table_Date] 发布时间：2022-08-05 建筑装饰 [Table_Title] 证券研究报告/行业深度报告 [Table_Invest] 优于大势 光伏之翼-建筑行业深度报告 上次评级:优于大势 报告摘要： [Table_Summary] 2022H2 光伏装机有望提速，建筑及同类企业是重要参与者。伴随着光伏 平准化度电成本持续降低，我国政策实现了由度电补贴到平价上网的跨 越。平价上网背景下，光伏行业持续快速发展，2022H1 国内光伏新增装 机达 30.88GW，CPIA 将 2022 年我国光伏新增装机量预测由 75-90GW 上调至 85-100GW，考虑到多晶硅价格下行预期，下半年光伏装机有望 提速。 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 建筑装饰 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 光伏玻璃领域，预计供需将保持紧平衡，下半年或将存在价格反弹机会。 -30% 2021/8 2021/11 尽管光伏装机量提升+双玻组件渗透率上升给需求端以强支撑，但截止 2022 年 6 月，共有 5.7/18.9 万吨/日的光伏玻璃生产线在建/意向投建， 涨跌幅（%） 预计供需将保持紧平衡。在此背景下，我们建议关注企业的技术迭代与 [Table_Trend] 绝对收益 成本管控能力。点火试生产至正式运营间亦存在时间窗口，2022 年光伏 相对收益 装机需求超预期，下半年或将存在价格阶段性反弹机会。 2022/2 1M 0% 5% 2022/5 3M 3% 2% 12M 9% 29% [Table_Market] 行业数据 集中式光伏领域，第二批大基地或将提速，需求有望维持高位。同时， 2022H1 央国企收购光伏电站节奏趋缓，兼具电力新能源技术优势与融资 成本优势的建筑央企可于建设端与运营端同时发力，将明显受益。 成分股数量（只） 总市值（亿） 流通市值（亿） 市盈率（倍） 市净率（倍） 成分股总营收（亿） 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 光伏屋顶领域，整县推进政策下市场空间有望扩容。光伏屋顶以存量市 场为主，BAPV 是主流应用方式，但建筑企业通常只负责安装，技术含 量与盈利水平相对较低。整县推进政策下，光伏屋顶市场有望快速扩容， 中性假设下我们测算得到新建/存量市场空间分别为 749/23,254 亿元。 [Table_Report] 相关报告 171 4520 3255 168.53 1.33 1109 19 139.95 《东北建筑建材 2022 年度中期投资策略：关注 光伏幕墙以新建市场为主，BIPV 是主流应用方式，壁垒较高。光伏幕墙 业绩的边际变化》 属于对传统幕墙业务的技术革新，我们认为其影响包括：市场空间扩容、 --20220728 毛利率提升、头部企业市占率提升。同时，光伏幕墙已经具有较好的经 《水利工程行业深度：挥斥方遒，水利行业岁 济效益，业主接受度有望增加。 月峥嵘》 --20220630 重点标的：江河集团、金晶科技、筑博设计、中装建设、中国电建、中 [Table_Author] 国能建、粤水电、中国化学、中国中冶、蒙草生态 证券分析师：王小勇 风险提示：硅料价格风险、光伏玻璃价格风险、光伏政策推进不及预期 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 江河集团 EPS PE 评级 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：陈基赟 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 7.48 (0.89) 0.65 0.90 - 11.51 8.31 增持 执业证书编号：S0550122070054 0755-33975865 chenjy2@nesc.cn 金晶科技 9.40 0.92 0.97 1.08 10.12 9.69 8.70 增持 研究助理：陶昕媛 中国电建 6.79 0.50 0.64 0.70 16.23 10.61 9.70 买入 中国能建 2.21 0.19 0.18 0.21 14.37 12.28 10.52 买入 执业证书编号：S0550120090037 0755-33975865 taoxy@nesc.cn 蒙草生态 3.74 0.16 0.26 0.34 33.75 14.38 11.00 买入 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_PageTop] 建筑装饰/行业深度 目录 1. 双碳下光伏乃大势所趋，平价上网强化增长确定性 ...................................... 5 降低碳排放成为国际共识，我国双碳政策稳步推进 ........................................................... 5 光伏行业度电成本下降明显，是碳中和的主力军 ............................................................... 7 全国碳交易市场已开启，光伏作为清洁能源有望受益 ..................................................... 12 光伏行业全产业链中，建筑行业及同类上市公司是重要参与者 ..................................... 13 2. 多晶硅：光伏核心原材料，价格高企激发下游扩产动力 ............................ 14 3. 光伏玻璃：预计供需维持紧平衡，建议关注技术迭代与成本管控能力 ... 17 光伏玻璃不可或缺，其中超白压延为当前主流工艺 ......................................................... 17 听证会制度下产能密集爆发，预计供需维持紧平衡 ......................................................... 18 供需紧平衡背景下，建议关注技术迭代与成本管控能力 ................................................. 21 3.3.1. 3.3.2. 技术迭代：大型化与薄片化难以兼得，两者应用场景或将分化.......................................................... 22 成本管控：当前双寡头成本优势明显，预计未来优势将会缩小.......................................................... 24 4. 集中式光伏：大基地建设或将提速，央企收购光伏电站节奏趋缓............ 26 风光大基地建设节奏或将加快，需求有望维持高位 ......................................................... 27 硅料价格影响当前收益率，长期看成本存下降空间 ......................................................... 28 央企收购光伏电站节奏趋缓，自建自持比例或将提升 ..................................................... 29 光伏助力生态修复，太阳能与土地多重利用实现共赢 ..................................................... 30 5. 光伏屋顶：BAPV 为主流应用方式，整县推进政策下市场空间广阔 ........ 31 BAPV 是当前主流应用方式，BIPV 发展前景广阔........................................................... 31 整县推进催化行业发展，新建/存量市场空间广阔 ............................................................ 33 5.2.1. 5.2.2. 5.2.3. 整县推进政策下，分布式屋顶迎来风口期 ............................................................................................. 33 政策顺利推进背景下，预计光伏屋顶新建/存量市场或将达 749/23,254 亿元 .................................... 34 理想状态下项目回报周期约 7 年，有望激发业主的投资需求.............................................................. 37 光伏屋顶设计壁垒较弱，有望成为传统建筑设计公司业务增量 ..................................... 38 6. 光伏幕墙：BIPV 为主流应用方式，已具备较好经济效益 ......................... 38 光伏幕墙但已具备较好经济性，回报周期约 8-10 年 ........................................................ 39 技术革新或促使市场空间扩容+毛利率提升+头部企业市占率提升 ................................ 41 7. 重点标的 ............................................................................................................ 42 江河集团 ................................................................................................................................. 42 金晶科技 ...........................................................................................