[Table_Page] 深度分析|建筑装饰 证券研究报告 行业评级 [Table_Title] 建筑行业深度报告 光伏建筑风起在即，BIPV 扬帆起航 [Table_Summary] 前次评级 买入 报告日期 2022-04-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 核心观点：  买入 [Table_Gr ade] 光伏建筑加速成长，BIPV 实现光伏建筑一体化。BIPV 的关键组件薄 19% 膜类电池能更好地适应未来需求。BIPV 将真正意义上实现光伏建筑一 11% 体化。中国双碳达标政策目标明确，其中建筑业减碳空间较大，在此背 3% 景下，绿色建筑作为建筑业减碳的关键方式已成大势所趋。近年来多项 -4%04/21 文件明确助力光伏与绿色建筑融合发展，大力推动光伏建筑行业加速 -12% 成长。其中分布式光伏发电因其灵活性尤其受到政策鼓励，分布式光伏 -19% 06/21 08/21 10/21 12/21 02/22 建筑装饰 沪深300 发电与建筑的结合方式又可分为 BIPV 和 BAPV 两种，其中 BIPV 使光 伏组件直接与建材相结合，技术路线先进，发电效益高，经济成本好， 是未来光伏建筑解决方案。BIPV 的关键组件主要是晶硅和薄膜两类光 伏电池，其中薄膜类电池组件能更好地适应未来与建筑结合的需求。 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 BIPV 与建筑的结合方式灵活，应用场景多样，可以组成建筑屋顶、幕 021-38003576 墙等构件，真正意义上实现光伏建筑一体化。  分布式光伏发展迅猛，BIPV 市场空间广阔。预计 2022-2025 年光伏 建筑市场空间总量 2403/3161/3910/4236 亿元， BIPV 市场空间总量 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： SAC 执证号：S0260512020001 231/391/631/866 亿元。其中屋面光伏建筑系统市场空间规模及潜力显 著大于幕墙及立面。预计整县推进光伏试点总装机规模约 169GW，总 021-38003689 体市场规模预估可达 7605 亿元。2021 年我国分布式光伏新增约占全 zouge@gf.com.cn 部新增光伏发电装机的 55%，历史上首次突破 50%，2021 年落地的 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 整县推进政策在上层设计上大大扩展了光伏建筑的市场范围。在政策  邹戈 和行业景气双推动下，BIPV 将迎来广阔市场空间。 SFC CE No. BMB592 光伏建筑成本走低，BIPV 经济性良好。估算中国工商业屋顶 BIPV 系 021-38003688 xielu@gf.com.cn 统初始投资成本约在 4.68 元/W，预计未来将持续走低。按当前情况计 算，工商业屋顶 BIPV 系统的静态投资回收期约为 10 年，项目 IRR 约 请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 为 12%。随着技术的不断进步，全球范围内光伏建筑投资成本不断降 低，BIPV 系统的经济性将不断改善。相较于 BAPV 系统的经济性优势  [Table_DocReport] 相关研究： 将持续扩大化，预计未来发电自用将成为 BIPV 系统运用的主流场景。 建筑行业跟踪报告:各地重点 投资建议：公司方面，建议关注（1）森特股份：高端金属围护业龙头， 项目规划持续出台，预计全 携手隆基股份打通 BIPV 产业链。 （2）东南网架：钢结构核心技术成 年基建投资增速达 7% 熟，与各地经开区合作积极布局 BIPV。 （3）江河集团：光伏幕墙行业 建筑行业专题报告:钢结构行 2022-04-10 2022-02-17 领先，利用技术储备积极转进 BIPV。 （4）杭萧钢构：深耕钢结构主业， 业市场空间广阔，钢构龙头 积极转进光伏建筑行业。 （5）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续 大有可为  优化业务结构。 建筑行业深度报告:“稳增 风险提示：政策支持度不及预期，BIPV 渗透率不及预期 ，产业链上 长”下如何看待 2022 年基建 下游风险。 投资？ 识别风险，发现价值 2022-02-15 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 最新 股票简称 股票代码 最近 货币 合理价值 EPS(元) 评级 收盘价 报告日期 PE(x) EV/EBITDA(x) （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E ROE(%) 2022E 2023E 鸿路钢构 002541.SZ CNY 42.95 2022/03/31 买入 65.46 2.89 3.74 14.86 11.48 9.78 7.71 17.60 18.60 东南网架 002135.SZ CNY 10.95 2021/08/24 买入 9.59 0.68 0.82 16.10 13.35 10.35 9.60 12.40 13.00 精工钢构 600496.SH CNY 4.98 2021/04/15 买入 7.62 0.53 0.67 9.40 7.43 7.48 6.16 12.40 13.50 苏文电能 300982.SZ CNY 49.88 2021/10/28 买入 72.17 3.45 4.85 14.46 10.28 12.54 8.73 30.80 30.20 中国建筑 601668.SH CNY 6.07 2021/10/26 买入 8.00 1.29 1.41 4.71 4.30 1.71 1.56 13.20 12.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 目录索引 一、光伏建筑加速成长，BIPV 实现光伏建筑一体化 .......................................................... 6 （一）减排背景下绿色建筑大势所趋，光伏建筑行业加速成长 ................................. 6 （二）政策助推分布式光伏发电，BIPV 优势明显 ................................................... 10 （三）光伏电池成关键组件，BIPV 实现光伏建筑一体化 ........................................ 15 二、分布式光伏发展迅猛，BIPV 市场空间广阔 ............................................................... 19 （一）光伏产业发展迅猛，提升空间依然可观......................................................... 19 （二）整县推进助力打开光伏建筑广阔市场 ............................................................ 21 （三）预计 2025 年当年 BIPV 市场空间超 866 亿，光伏建筑超 4236 亿 ............... 26 三、光伏建筑成本走低，BIPV 经济性良好 ...................................................................... 34 （一）光伏建筑成本持续走低 .................................................................................. 34 （二）BIPV 系统经济性优势有望扩大化.................................................................. 35 四、公司层面及投资建议：关注钢结构及幕墙相关公司 .................................................. 40 （一）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通 BIPV 产业链.............. 41 （二）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局 BIPV ........... 43 （三）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进 BIPV ...................... 45 （四）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业................................... 46 （五）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构 ............................... 47 （六）精工钢构：设立绿碳光能，发展分布式光伏电站业务................................... 48 五、风险提示 .................................................................................................................... 49 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 图表索引 图 1：建筑全过程能耗及碳排放占全国总量的比重变化趋势 .................................. 7 图 2：光伏发电行业上下游 ................................................................................... 10 图 3：太阳能光伏电池的分类 ......................................................................