证券研究报告·行业深度报告 储能需求大幅增长，建筑行业迎重大机 建筑装饰 遇 储能技术在新能源大发展中不可或缺，抽水蓄能和电化学储能是 未来的主力发展方向。双碳背景下，风光发电将成为未来主要能 源形式，其装机量将大幅攀升，但风光新能源存在的天然不稳定 强于大市 维持 竺劲 性使得储能技术成为必不可少的解决问题的利器。储能技术形态 zhujinbj@csc.com.cn 多样，其中抽水蓄能技术最为成熟且性价比最高，而电化学储能 18621097792 受益于技术的不断演进具备可观的降本空间。从整体行业发展上 SAC 执证编号：S1440519120002 看，2021 年标志着储能行业正式跨越历史性节点，迈向高速发展 SFC 中央编号：BPU491 新时期的转折点，中央出台密集储能利好政策，推动行业整体大 刘瑞宇 跨步前进。 liuruiyu@csc.com.cn 抽水蓄能百亿行业增量明确，中国电建或成最大赢家。从世界范 围横向对比来看，我国抽蓄的配置比例处于严重不足的状况，其 主要原因或在于过往对于抽水蓄能商业模式的不清晰带来的经 18185301115 SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期： 2022 年 01 月 17 日 济效益不足的问题。2021 年 5 月，发改委发布的《进一步完善抽 市场表现 题，为后续抽水蓄能的建设铺平道路。而伴随国家能源局于 9 月 26% 份发布的《抽水蓄能中长期发展规划》一同而来的是抽水蓄能建 16% 沪深300 2021/12/18 2021/11/18 2021/9/18 2021/8/18 2021/7/18 2021/10/18 建筑装饰 2021/6/18 2021/5/18 受益于保障政策和成本下降，电化学储能蓄势待发。除中央政策 2021/4/18 作为在抽蓄市场拥有 80%的龙头企业，或有望成为最大赢家。 -14% 2021/3/18 抽水蓄能年均投资规模达到 200 亿元和 500 亿元左右，中国电建 6% -4% 2021/1/18 设空间的大幅扩张，我们预测在“十四五”和“十五五”的新增 2021/2/18 水蓄能价格形成机制的意见》直击抽水蓄能发展面临的市场化问 的指导性纲领外，今年各地政府还频出各类政策以保障储能的相 关建设推进。而在 2020 年底，中国电化学储能突破了过去数年 相关研究报告 反复提及的 1500 元/kWh 系统成本的关键拐点，未来成本有望进 一步下行，电化学储能的大时代已然开启。根据 CNESA 的测算， 2021-2025 年，在保守场景和理想场景下，电化学储能的年均新 增装机量有望达到 6.4GW 和 10.5GW（2020 年新增装机量为 1.56GW） ，同时依旧按 1500 元/kWh 的投资额进行测算，电化学 储能所带来的年均建设空间将分别跃至 96.7 亿元和 157.8 亿元。 此外，值得一提的是，作为能量密度极高且无任何碳排放的“终 极能源” ，氢能产业链也开始受到政策和行业公司的重视。 标的方面，我们推荐在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约 90%,承担建设项目份额占比约 80%的龙头中国电建，参与 6 座抽 水蓄能电站建设的地方龙头粤水电；将储能和氢能业务作为十四 五发展核心的中国能建，以及紧抓用户侧资源，拥有 EPCO 一站 式综合服务能力的用户侧储能建设企业——苏文电能。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 建筑装饰 行业深度研究报告 目录 1. 新能源大势所趋，储能必不可少 ...................................................................................................................... 3 2. 抽水蓄能和电化学储能是未来的主力发展方向............................................................................................... 6 3. 抽水蓄能百亿行业增量明确，中国电建或最为受益..................................................................................... 10 建筑公司布局抽水蓄能情况一览 ................................................................................................................. 14 4. 受益于保障政策与成本下降，电化学储能蓄势待发..................................................................................... 15 建筑公司布局电化学储能情况一览 ............................................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 风光累计装机量占比不断提高 .............................................................................................................. 3 图表 2： 未来国内光伏新增装机规模预测 .......................................................................................................... 3 图表 3： 未来国内风电新增装机规模预测 .......................................................................................................... 3 图表 4： 未来国内风光发电量占比预测 .............................................................................................................. 4 图表 5： 可再生能源的不稳定性图示 .................................................................................................................. 5 图表 6： 截至 2020 年末各地区累计光伏装机量（万千瓦）............................................................................. 5 图表 7： 截至 2020 年末各地区累计弃光情况（亿千瓦时）............................................................................. 5 图表 8： 截至 2020 年末各地区累计风电装机量（万千瓦）............................................................................. 6 图表 9： 截至 2020 年末各地区累计弃风情况（亿千瓦时）............................................................................. 6 图表 10： 灵活性资源对比 .................................................................................................................................... 6 图表 11： 储能的应用场景及价值......................................................................................................................... 7 图表 12： 各项储能技术参数对比 ........................................................................................................................ 7 图表 13： 全球储能市场装机规模拆分 ................................................................................................................ 9 图表 14： 中国储能市场装机规模拆分 ................................................................................................................ 9 图表 15： 储能利好政策密集发布（以中央层面为例）..................................................................................... 9 图表 16： 我国抽水蓄能装机量占比 .................................................................................................................. 10 图表 17： 抽水蓄能相关利益方和结算机制一览 ................................................................................