行业报告 | 行业深度研究 建筑装饰 2022 年 BIPV 发展报告：快速扩容，产业整合新时代 投资经济性持续改善，产业融合趋势增强 双碳和绿色建筑新规驱动行业景气上行，21H1 以来产业融合进入发展新时 代，跨领域合作明显增强。根据我们模型更新测算，BIPV 项目可达到的内 部收益率为 22.06%，静态回收期为 4.91 年，经济性明显提升，往后看提高 光伏组件发电效率仍是降本的核心关键。当前工商业屋顶仍是 BIPV 企业的 主战场，但“光伏+”产品百花齐放，功能性日趋完善，车棚、交通等领 域有望贡献新增量。我们测算仅新增市场至 2025 年 BIPV 装机有望达 18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 92%-102%，行业处于高速发展阶段，建议 重视产业链的投资机会，重点关注三类龙头企业的布局和业务拓展能力： 1）光伏玻璃：金晶科技、亚玛顿、洛阳玻璃、福莱特；2）BIPV 产品+工 程：江河集团、森特股份、精工钢构、杭萧钢构；3）防水：东方雨虹等。 ` 证券研究报告 2022 年 09 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 光伏、建筑双管齐下，分布式光伏发展环境更加优化 21 年分布式新增装机容量占比 53.4%，首超集中式，后续分布式光伏发展 或将更快。政策端来看，1）十四五光伏规划装机提速：我们统计全国 31 行业走势图 建筑装饰 个省十四五期间光伏规划新增装机容量可达 514GW，相较十三五规划而言 同比+272.8%；2）建筑节能减排和双碳使得绿色建筑重要性有望提升：《建 5% 1% 筑节能与可再生能源利用通用规范》要求新建建筑必须安装光伏发电系统， -3% 《 “十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》指出，到十四五末，全国新增 -7% 建筑太阳能光伏装机容量 50GW，而截止 2020 年我国 BIPV 装机容量仅 -11% -15% 709MW；3）电价机制改革后进一步拉开峰谷价差，使得绿电本身价值有 -19% 望提升，高能耗工商业业主推进分布式光伏或具备更强的主动性。 -23% 2021-09 经济性仍具备改善空间，市场规模增速可观 分布式光伏的组件成本占比 50%，其中电池片成本占组件成本比例超 65%，未来硅片的减薄化和大型化有望带动组件进一步降本，根据中国 BIPV 联盟的预测，十四五末 BIPV 的系统造价有望降至 2.5 元/W，具备全 面推广替代建材的条件。此外，分布式光伏产品功能性日趋完善，BIPV 和 BAPV 在不同的场景下均有应用空间，“光伏+”模式有望遍地开花，从装 机容量角度测算，保守预计 2025 年 BIPV 新增装机有望达 18.6-23.8GW， 20-25 年 CAGR 92%-102%，若假设 2025 年工商业分布式新增装机全部使 用 BIPV，则 20-25 年 BIPV 市场的复合增长率有望达到 119%-129%，市场 规模超千亿。从建筑面积角度估测，我们预计公共建筑（仅建制镇） 、农村 房屋、厂房仓库三大类新建建筑在 2025 年为 BIPV 带来的潜在市场有望达 到 46GW， 20-25 年复合增速也超 100%，BIPV 的潜力市场或更大。 2022-01 沪深300 2022-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:国常会释 放资金利好，坚定看好 Q3 基建发力》 2022-08-28 2 《建筑装饰-行业研究周报:可再生能 源补贴资金下发，绿电行业迎来政策 利好》 2022-08-21 3 《建筑装饰-行业点评:7 月基建延续 发力，重视建筑及水泥玻璃投资价 值》 2022-08-15 整县推进带动商业模式重塑，资金、渠道、技术与服务仍是核心竞争要素 整县推进将碎片化的分布式光伏业务进行规模化开发，“央国企+民企”联 合投资的模式优势互补，进一步推动分布式光伏行业发展。我们统计 676 个试点县投资规模有望超 150GW，截止 2022 年 6 月底，整县推进重点省 份 新增 的 分 布 式 装机 规 模 达 15.2GW ， 占 全 国 新增 分 布式 装 机 规 模的 77.6%。从产业链角度来看，“建筑+光伏”赛道空间广阔，在为传统建筑行 业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑。除了在传统的光伏 建筑领域利用自身的资源优势之外，建筑企业也在向产业链上游延伸，转 型组件生产，从而进一步增加产业附加值，资金、渠道、技术和服务的竞 争或将愈发激烈。 风险提示：政策支持力度不及预期；BIPV 系统推广不及预期；上游原材料 涨价带动成本上扬抑制需求；测算基于一定假设，具有主观性。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业深度研究 重点标的推荐 股票 代码 600586.SH 002623.SZ 601865.SH 601886.SH 603098.SH 600496.SH 002135.SZ 600477.SH 002271.SZ 300737.SZ 股票 名称 金晶科技 亚玛顿 福莱特 江河集团 森特股份 精工钢构 东南网架 杭萧钢构 东方雨虹 科顺股份 收盘价 2022-09-02 10.63 35.53 38.28 8.65 30.95 4.07 7.51 4.92 30.51 10.35 投资 评级 买入 买入 增持 买入 增持 买入 买入 买入 买入 买入 EPS(元) 2021A 0.92 0.27 0.99 -0.89 0.06 0.34 0.42 0.17 1.67 0.57 2022E 0.64 0.65 1.16 0.64 0.75 0.43 0.52 0.21 1.61 0.85 2023E 0.98 1.61 1.87 0.86 1.14 0.52 0.66 0.25 2.10 1.09 P/E 2024E 1.30 2.38 2.30 1.06 1.56 0.63 0.81 0.28 2.71 1.40 2021A 11.55 131.59 38.67 -9.72 515.83 11.97 17.88 28.94 18.27 18.16 2022E 16.61 54.66 33.00 13.52 41.27 9.47 14.44 23.43 18.95 12.18 2023E 10.85 22.07 20.47 10.06 27.15 7.83 11.38 19.68 14.53 9.50 2024E 8.18 14.93 16.64 8.16 19.84 6.46 9.27 17.57 11.26 7.39 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 分布式光伏发展环境更加优化 .................................................................................................... 5 1.1. 双碳背景下，工商业业主推进分布式光伏的主动性有望显著增强 .............................. 7 1.2. 政策端：光伏、建筑双管齐下，电价改革带动绿电价值提升 ........................................ 9 1.2.1. 光伏政策持续加码，装机容量节节攀升 ..................................................................... 9 1.2.2. 双碳目标和绿色建筑带动分布式光伏景气度向上 ................................................. 11 1.2.3. 电价机制改革使绿电的自身价值有所提升 ............................................................... 14 1.3. BIPV 降本路径清晰，经济性有望继续改善 .......................................................................... 16 2. BIPV 与 BAPV 再思考 .................................................................................................................20 2.1. 产品不止于“发电”，功能性日趋完善 ............................................................................... 20 2.2. 需求差异化，BIPV 与 BAPV 共舞 ............................................................................................. 20 2.3. “光伏+”实现百花齐放，BIPV 发展方兴未艾 .................................................................. 21 2.3.1. “光伏+”实现 1+1＞2，“绿色改革”整装待发 ................................................ 21 2.3.2. “有据可依+有钱可赚”，BIPV 扩容增速或超预期 ............................................. 23 3. BIPV 产业链再梳理 .....................................................................................................................28 3.1. 整县推进模式下的项目运作流程再梳理 ...........