证券研究报告 | 2022年03月04 日 碳中和专题报告 超配 从供需两端看“碳中和”下建筑业的价值重估 核心观点 行业研究·行业专题 新能源投资持续加码，风电和光伏是最有潜力的细分赛道。随着“双碳”目 标的提出，中国将争取时间实现新能源的逐渐替代，推动能源低碳转型平稳 过渡，风电和光伏装机与发电成本持续降低，应用潜力最大。“十四五”期 间能源发电设施新装机规模达到 745GW，其中风电、光伏装机规模将达到 551GW，占总装机规模的 74%，电源工程总投资额为 5.64 万亿元，其中风电、 光伏投资额 3.99 万亿元，占比 70.8%，相关建安工程市场规模累计将达到 8687 亿元，年均建安工程市场规模达到 1738 亿元。 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤 010-88005315 renhe@guosen.com.cn S0980520040006 联系人：朱家琪 zhujiaqi@guosen.com.cn 市场走势 煤电灵活性改造与抽水蓄能建设需求加速释放。“十四五”期间计划完成煤 电灵活性改造 2 亿千瓦，按照 1000 元/千瓦的改造成本测算，煤电灵活性改 造投资规模将达到 2000 亿元。计划“十四五”期间完成抽水蓄能电站投资 规模约 9000 亿元，抽水蓄能相应建安工程投资额为 1350 亿元，平均每年投 资规模为 270 亿元。 建材低碳改造加速，城市迎来规划设计新周期。在建材生产环节，碳中和激 活建材生产低碳改造进程。钢材方面，减碳目标叠加废钢周期，电炉钢优势 有望释放，“十四五”计划完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6 亿吨 焦化产能清洁生产改造。水泥方面，替代燃料（使用生物质燃料）、提高熟 料利用率、开发碳捕集技术是最具潜力的减排技术路径。在建材使用环节， 围绕“少用”“用好”，城市迎来规划设计新周期。城市规划设计的重要性 与不可替代性将持续提升，城市规划设计行业将迎来新的发展机遇。 建筑施工碳排放集中，装配式建筑受益。装配式建筑是目前实现建筑施工阶 段减碳的最有效方式。政策催化下装配式建筑渗透速度加快，在保障房建设 新阶段下，装配式建筑前景广阔，目标“十四五”时期装配式建筑占新建建 筑比例达到 30%以上，到 2035 年全面实现建筑工业化。 绿色建筑崛起，BIPV/BAPV 蓄势待发。在建筑节能环节，绿色建筑设计技术 有望更广泛落地应用。过去“重生产轻研发，重施工轻设计”的局面有望发 生扭转，建筑设计行业将围绕超低能耗、近零能耗建筑，零碳建筑等领域加 大投入，设计环节的创新也有望得到更多的关注。在建筑能源转型环节，光 电建筑（BIPV/BAPV）成为实现零能耗建筑的必由之路。预计光电建筑存量 改造市场规模达到 7150 亿元，新建光电建筑每年市场规模达到 406 亿元。 投资建议：在“双碳”目标下，建筑行业作为关系到国计民生的支柱行业， 同时肩负着需求和供给两方面低碳转型的挑战与机遇，新能源基础设施建设 需求和建筑全过程减碳成为新的增长点。在“稳增长”背景下基建投资仍将 发挥托底作用，新能源基建仍然依赖传统建筑企业的建设能力，将持续创造 新的建设需求。“双碳目标”的提出亦正加速建筑业向新发展方向的转变， 建筑行业具备动力和能力主动优化服务质量，从供给侧推动自身转型升级。 推荐关注新能源基础设施建设运营龙头中国电建、中国能建，海上风电建设 龙头中国交建，装配式建筑设计龙头华阳国际，装配式钢结构龙头鸿路钢构， 钢结构与 BIPV 龙头森特股份。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国信证券-建筑行业 7 月投资策略：估值低位，关注中报行情》 ——2021-07-02 《国信证券-建筑行业 2020 年报总结暨 6 月投资策略： 经营稳健， 业绩迎来拐点》 ——2021-06-07 《国信证券-建筑行业 5 月投资策略：订单大幅增长，行业迎来 拐点》 ——2021-04-30 《国信证券-建筑行业 4 月投资策略：基本面改善，估值有望提 升》 ——2021-04-02 《国信证券-建筑行业双周报：优选低估值龙头和基本面改善个 股》 ——2021-03-29 证券研究报告 内容目录 前言...................................................................................................................................................... 5 “双碳”目标下建筑行业迎来转型升级新机遇.............................................................................. 5 碳达峰与碳中和：中国未来发展方式的全面转型.......................................................................................... 5 实现“双碳”目标在能源角度下的两条逻辑主线.......................................................................................... 7 建筑行业围绕“低碳”转型升级成为发力重点.............................................................................................. 8 建筑业需求端——从能源基建角度看行业机会.............................................................................. 9 新能源基建激活相关建筑安装市场.................................................................................................................. 9 调峰与储能工程大有可为................................................................................................................................ 15 建筑业供给端——从建筑全过程减碳角度看行业机会................................................................ 22 建筑全过程碳排放量占比高，面临较大减碳压力........................................................................................ 22 上游建筑材料角度：建材低碳改造加速，城市迎来规划设计新周期........................................................23 中游建筑施工角度：建筑施工碳排放集中，装配式建筑受益.................................................................... 26 下游建筑运行角度：绿色建筑崛起，BIPV/BAPV 蓄势待发......................................................................... 29 投资建议............................................................................................................................................ 35 免责声明............................................................................................................................................ 36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 证券研究报告 图表目录 图 1： 全球碳排放量对比（单位：百万吨二氧化碳）........................................................................................... 6 图 2： 2020 年全球碳排放总量按地区构成（单位：%）........................................................................................6 图 3： 中国石油、天然气对外依存度（单位：%）................................................................................................. 6 图 4： 2020 年中国能源进口来源结构（单位：%）................................................................................................ 6 图 5： 中国一次能源消费结构预测（单位：亿吨标准煤，%）............................................................................ 7 图 6： 中国电源装机结构变化预测（单位：亿千瓦）........................................................................................... 7 图 7： 稳增长政策提出往往带来基建投资增长（单位：%）.................................................................................8 图 8： 基建、房地产、电热投资增长率对比（单位：%）....................................