股票报告网 行业报告 | 行业深度研究 建筑装饰 证券研究报告 2021 年 04 月 01 日 投资评级 绿色产业链系列报告之一：BIPV—打开碳中和背景下建筑建材新蓝海 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 产品趋于成熟，政策有望发力，BIPV 或迎来发展新阶段 作者 BIPV 作为光伏与建筑结合的新形式，更加强调系统产品的集成，区别于 BAPV“安装型”的特征，BIPV“建材型”的特征使得其更具造价及性能优 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 势。碳中和背景下政策持续发力，“隔墙售电”等商业模式探索利好 BIPV baorongfu@tfzq.com 产业链快速放量。根据我们测算，当前 BIPV 项目可达到的内部收益率为 分析师 14.48%，静态回收期为 8.73 年，提高光伏组件发电效率，降低其生产成本， 王涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001 是提升 BIPV 项目经济性的核心。我们测算至 2025 年 BIPV 市场空间有望达 wangtaoa@tfzq.com 693 亿元，20-25 年 CAGR+82.8%，行业处于快速扩容阶段。产业链角度看， 建筑渠道重要性凸显，建材的光伏玻璃、防水等材料需求增加，龙头具备先 行业走势图 发优势，建议关注光伏玻璃、屋顶围护、幕墙及防水等相关环节的龙头公司。 经济性&商业模式：发电效率带动财务可行性改善，隔墙售电有望逐步推广 我们建立一个测算屋面光伏项目收益率的简单模型，在 BIPV 系统投资为 5 元/W、贷款利率 6%、发电效率每瓦每年 1.3kw·h 的假设之下，BIPV 项目 的资本金内部收益率为 14.48%，静态回收期为 8.73 年。我们认为 BIPV 系统 的初始投资是影响 BIPV 项目财务回报性的最主要指标，提高光伏组件发电 效率，降低其生产成本，是提升 BIPV 项目经济性的核心，工商业建筑的屋 顶有望是最先开展的 BIPV 市场。分布式光伏商业模式的核心在于电力消纳 模式和项目建设的投融资模式，在当前标杆电价和低补贴的情况下，短时间 内分布式光伏仍无法实现大批量的直接并网售电，而自发自用（余量上网） 则要求用电企业有尽可能大且稳定的用电需求，一定程度上缩小了包括 BIPV 在内的分布式光伏的应用范围，后续随着“隔墙售电”政策的逐步落 实，有望在一定程度上解决电力消纳持续性的问题。 两维度看市场空间：渗透率提升潜力大，工业建筑有望率先放量 从光伏装机容量来看，保守预计下，至 25 年我国光伏装机容量有望达 90GW，分布式光伏占比 50%，装机容量达 45GW，工商业分布式光伏占比 有望达 75%，对应 34GW 的市场空间，20-25 年 CAGR+62.8%；从建筑面积 来看，至 25 年仅厂房仓库类新建建筑为 BIPV 带来的潜在市场有望达到 27.7GW，对应市场空间 693 亿元，20-25 年 CAGR+82.8%，我们假设住宅/ 商办/工业/其他建筑的屋顶占地面积为建设用地面积的 30%、40%、50%、30%， 按此计算当年上述建筑的可用屋顶面积可达 12 亿平米，是可用厂房屋顶面 积的 5.3 倍，我们认为从新增建筑面积的角度出发，BIPV 的市场潜力或更大。 建筑装饰 53% 44% 35% 26% 17% 8% -1% -10% 2020-03 2020-07 沪深300 2020-11 2021-03 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:继续沿低 估值蓝筹和绿色建筑产业链两主线寻 找投资机会》 2021-03-28 2 《建筑装饰-行业研究周报:投资类数 据快速恢复，施工企业商业模式再现利 好政策》 2021-03-21 3 《建筑装饰-行业点评:地产竣工改善 迹象显著，水泥玻璃景气度向好》 2021-03-16 产业链：建筑建材深度参与，先发优势重要性凸显 建筑建材企业主要参与 BIPV 产业链的后端，通过对组件的建材化改造，使 其满足建筑构造的要求，对于难以使用标准化 BIPV 构件的部分，也需要专 业建筑公司提供专门的服务。由于 BIPV 需要在设计阶段就进行统筹考虑， 利用建筑和设计渠道更早切入，对 BIPV 厂商获取客户有望产生积极影响， 龙头具备先发优势。我们梳理的主要标的有：1）光伏玻璃：亚玛顿；2） 屋顶金属围护结构：森特股份、精工钢构；3）光伏幕墙：瑞和股份、维业 股份；4）防水材料：东方雨虹、科顺股份。 风险提示：政策支持力度不及预期，BIPV 系统推广不及预期，上游原材料 涨价带动成本上扬抑制需求。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 股票报告网 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 产品趋于成熟，政策有望发力，BIPV 或迎来发展新阶段.................................................... 5 1.1. BIPV：集成化产品，为绿色建筑&碳中和提供新的解决方案 ......................................... 5 1.1.1. 建材型光伏建筑，成本及性能方面具备明显优势 .................................................. 5 1.1.2. 并网发电更具备商业投资价值，可与屋顶、墙体和遮挡装置等建筑结构结合 ................................................................................................................................................................ 7 1.1.3. 当前应用仍以工商业屋顶为主，总长期阳台、车棚等场景有望逐渐丰富.. 11 1.2. 政策：绿色主旋律下，光伏建筑重要性凸显，BIPV 提供新的发展思路 ................. 12 1.2.1. 绿色建筑&碳中和背景推动光伏建筑发展 ............................................................... 12 1.2.2. BIPV 为绿色建筑&碳中和提供新的解决方案 .......................................................... 14 2. 经济性、商业模式不断改善，BIPV 市场潜力大 ..................................................................17 2.1. 经济性：光伏发电效率提升，带动 BIPV 财务可行性大幅改善 .................................. 17 2.2. 两维度看市场空间：渗透率提升潜力大，工业建筑有望率先放量 ........................... 19 2.3. 商业模式：仍处于探索期，“隔墙售电”等模式探索有望带动市场发展 ............. 24 3. 产业链分析：建筑建材深度参与，先发优势重要性凸显 ...................................................26 3.1. 产业链：组件建材化，建筑渠道重要性凸显 ..................................................................... 26 3.2. BIPV 的技术难点和竞争壁垒 ..................................................................................................... 27 3.3. 目前在做的建筑建材公司一览 ................................................................................................. 31 4. 风险提示 .......................................................................................................................................37 图表目录 图 1：某典型 BAPV 建筑 ............................................................................................................................... 5 图 2：某典型 BIPV 建筑 ................................................................................................................................. 5 图 3：BIPV 离网型和并网型发电系统....................................................................................................... 7 图 4：光伏电池方阵示意图 .......................................................................................................................... 8 图 5：光伏逆变器装置 ................................................................................................................................... 9 图 6：并网型光伏系统逆变器装置 ............................................................................................................ 9 图 7：太阳能光伏发电系统与建筑结合示意图 ...............................