股票报告网 2021 年 7 月 18 日 行业研究 建筑光伏：从 BAPV 到 BIPV，分布式风口已至 ——碳中和深度报告（九） 要点 电力设备新能源 买入（维持） “双碳”目标助力建筑光伏与 BIPV 实现快速发展。 建筑领域是能源需求侧重要的耗能环节，2018 年我国建筑全生命周期碳排放量 达到 49.3 亿 tCO2，占全国碳排放总量的 51.3%，建筑光伏将有助于建筑减碳， 按方式可分为 BAPV（光伏与建筑简单组合连接，分布式的主体）和 BIPV（光 伏建筑一体化，或光电建筑），BIPV 突出光伏组件的建材化且与建筑浑然一体， 凭借其在安全性、观赏性、便捷性和经济性方面都具备一定优势，有望成为未来 建筑光伏的主体。 2021-2035 年，建筑光伏改造及安装规模 1717GW，总市场空间为 4.3 万亿元， BIPV 改造及安装规模 457GW，总市场空间 1.3 万亿元。 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 建筑光伏(BAPV+BIPV），若分 15 年做完且改造比从 1%逐渐到 14%，改造规 模则从 17.5GW/年增长至 227.5GW/年，CAGR-5（2021-2026）= 39.24%；2020 分析师：郝骞 年我国 BIPV 总装机容量约 709MW，未来随着 BIPV 统一标准的建立，其占比也 执业证书编号：S0930520050001 将持续提升，我们以 4-5%为起点，存量渗透率占 30%，增量渗透率占 70%终 021-52523827 点计算， 未来 15 年 BIPV 装机将从 0.8GW 增加至 82.7GW， CAGR-5（2021-2026） haoqian@ebscn.com 为 81.59%。 分析师：马瑞山 BIPV 产品雨后春笋般涌现，光伏与建筑企业合作实现双赢。 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 隆基股份、特斯拉、晶科能源、天合光能、中信博等企业均布局 BIPV 领域，并 mars@ebscn.com 推出产品或整体解决方案，以隆基股份的隆顶、隆锦和特斯拉 Solar Roof V3 更 为市场所熟知。2021 年 3 月，隆基股份发布公告称将溢价收购森特公司 27.25% 分析师：黄帅斌 的股份，成为森特股份的第二大股东，此次参股将实现光伏与建筑的强强联合。 执业证书编号：S0930520080005 此举可帮助隆基增强其欠缺的建筑设计、建材产品结合、工程类渠道及客户的能 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 力，也可帮助森特获得更多建筑光伏项目。目前，光伏屋顶 BIPV 新建或改造项 目，IRR 约 12%；光伏幕墙类改造项目，IRR 约 8.6%。 联系人：陈无忌 投资建议： 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 90% 60% 30% 0% 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 20/12 20/11 20/10 20/09 -30% 20/08 风险分析：BIPV 标准设立不及预期、地方推进分布式光伏建设低于预期、用电 分配风险、降本不及预期。 行业与沪深 300 指数对比图 20/07 建筑光伏中 BAPV 相对成熟、BIPV 处在起步阶段，在双碳目标、建筑节能及分 布式光伏政策下以及 BIPV 标准不断成熟，我国建筑光伏和 BIPV 市场将快速兴 起。重点关注 BIPV 产业链一体化企业：隆基股份（晶硅+屋面+幕墙，与森特股 份合作）、天合光能（晶硅+屋面+幕墙）、中信博（光伏支架+屋面光伏整体解 决方案）、正泰电器（户用光伏龙头）等；逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德 威；光伏玻璃企业涉足 BIPV：亚玛顿（与特斯拉合作）；BIPV 系统集成商森特 股份（隆基股份是二股东）。 300 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 股票报告网 电力设备新能源、环保 投资聚焦 在“双碳”背景下，建筑领域是能源需求侧重要的耗能环节，2018 年我国建筑 全生命周期碳排放量达到 49.3 亿 tCO2，占全国碳排放总量的 51.3%。建筑光 伏将有助于建筑减碳，按方式可分为 BAPV（光伏与建筑简单组合连接，分布式 的主体）和 BIPV（光伏建筑一体化，或光电建筑），BIPV 突出光伏组件的建材 化且与建筑浑然一体，其在安全性、观赏性、便捷性和经济性方面都具备一定优 势，有望成为未来建筑光伏的主体。 我们的创新之处 （1）全面测算了建筑光伏以及 BIPV 存量改造，增量建设的装机容量和市场空 间； （2）详细分析了 BIPV 上、中、下游产业链，针对特斯拉、隆基股份产品及战 略布局进行了详细分析； （3）对 BIPV 屋顶光伏、幕墙项目的投资经济性、敏感因素进行了详细分析。 股价上涨的催化因素 （1）分布式光伏、建筑光伏或 BIPV 装机进度以及光伏组件成本下降超预期； （2）碳中和、绿色建筑，以及分布式光伏、建筑光伏或 BIPV 相关政策、标准 出台； （3）重点光伏和建筑企业推动项目或股权层面合作。 投资观点 建筑光伏中 BAPV 相对成熟、BIPV 处在起步阶段，在双碳目标、建筑节能及分 布式光伏政策下以及 BIPV 标准不断成熟，我国建筑光伏和 BIPV 市场将快速兴 起。重点关注 BIPV 产业链一体化企业：隆基股份（晶硅+屋面+幕墙，与森特股 份合作）、天合光能（晶硅+屋面+幕墙）、中信博（光伏支架+屋面光伏整体解 决方案）、正泰电器（户用光伏龙头）等；逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德 威；光伏玻璃企业涉足 BIPV：亚玛顿（与特斯拉合作）；BIPV 系统集成商森特 股份（隆基股份是二股东）。 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 股票报告网 电力设备新能源、环保 目 录 1、 “双碳”目标助力建筑光伏领域新蓝海 ............................................................................. 4 1.1、 光伏与建筑深度融合，BIPV 接力 BAPV 迎来新发展 ............................................................................. 4 1.2、 碳中和、绿色建筑、分布式政策推动建筑光伏市场崛起 ..................................................................... 10 1.3、 建筑光伏市场潜力 4.3 万亿元，BIPV 具备高成长性 ............................................................................ 20 2、 光伏、建筑企业合作共赢，打造核心竞争力 ..................................................................... 24 2.1、 国内、海外建筑光伏产业链全面梳理................................................................................................... 24 2.2、 特斯拉能源业务布局与 Solar Roof V3 ................................................................................................. 27 2.3、 隆基森特强强联合，“隆顶”、“隆锦”开拓市场 ............................................................................. 32 3、 经济性不断改善，投资回收期正逐步缩短 ........................................................................ 37 3.1、 10 年间分布式光伏项目成本显著下降 ................................................................................................. 37 3.2、 工商业屋顶 BIPV 项目投资及要素分析 ................................................................................................ 38 3.3、 幕墙案例：国家电投总部大楼智慧能源项目 ........................................................................................ 42 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 45 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 47 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 股票报告网 电力设备新能源、环保 1、 “双碳”目标助力建筑光伏领域新蓝海 1.1、 光伏与建筑深度融合，BIPV 接力 BAPV 迎来新发 展 BAPV/BIPV 是光伏与建筑的重要结合方式 截至 2020 年，建筑光伏装机量约占分布式光伏装机量的 50%，占总光伏装 机量的约 15%，光伏与建筑结合的形式逐步成为光伏装机的重要组成部分， 按照结合的方式，可以将技术路线分为 BAPV 和 BIPV 两大类。 图 1：光伏电站及建筑光伏分类 资料来源：光大证券研究所绘制 BAPV 是目前建筑光伏的主要形式，不影响原有建筑物的功能，而是通过将 光伏发