构建基础设施 ESG 评价体系 助力中国公募 REITs 常态化发展 构 建 基 础 设 施 E S G 评 价 体 系 ， 助 力 中 国 公 募 R E I Ts 常 态 化 发 展 1 目录 前言 壹 执行摘要 中国基础设施公募 REITs 的范畴及其 ESG 特征 ( 一 ) 公募 REITs 是资本市场新兴投资产品种类 ( 二 ) 公募 REITs 底层资产的分类及其 ESG 特征 (三) 贰 研究目的及意义 1. 已发行公募 REITs 概述 2. 公募 REITs 的 ESG 特征 基础设施投资重视 ESG 建设的意义及发展路径 1. 2. 3. 4. ESG 政策对基础设施的影响 ESG 理念对基础设施投资需求的影响 基础设施 ESG 发展趋势探讨 基础设施实现可持续发展的策略举例 ESG 在我国公募 REITs 领域的实践情况和市场呼声 ( 一 ) 我国公募 REITs 的 ESG 管理现状 1. 信息披露参考标准和选取的关键议题存在一定共性 2. 根据不同资产类型，选取具有行业和项目特色的关键议题 3. 不同项目均不同程度披露了对国家政策的响应情况 ( 二 ) ESG 在基础设施领域实践情况的调研分析 1. 2. 3. 4. 2 管理人和投资人的 ESG 实践现状 受访者对 ESG 的主要关注点 受访者对 ESG 与资产运营和二级市场表现的相关性观点 受访者认为现阶段推行 ESG 的主要难点和完善建议 戴德梁行可持续发展服务平台及研究部 / 中金固收 04 04 07 08 08 09 10 10 12 14 15 16 16 16 16 18 18 20 21 22 叁 肆 伍 陆 中国基础设施公募 REITs 的 ESG 评价体系构建思路 ( 一 ) 基础设施领域 ESG 的国际实践背景 ( 二 ) 我国基础设施公募 REITs 的 ESG 评价体系构建思路 1. C-REITs ESG 评价体系框架 2. C-REITs ESG 评价体系充分体现基础设施行业特点和我国国情 3. C-REITs ESG 评价体系与国际 REITs 评价体系的对比 基础设施如何应对气候变化带来的风险与机遇 ( 一 ) 识别和分析气候相关风险 1. 低碳转型间接风险 2. 物理变化直接风险 23 24 24 25 27 28 29 ( 二 ) 识别和分析气候相关机遇 ( 三 ) 披露和管理气候相关风险和机遇 ( 四 ) 基础设施应对气候相关风险的行业案例 公募 REITs 的 ESG 表现与运营和财务的相关性分析 ( 一 ) C-REITs 的 ESG 表现与财务指标的相关性 ( 二 ) C-REITs 的 ESG 表现与经营指标的相关性 ( 三 ) ESG 表现对资产估值的影响 关于 C-REITs ESG 评价体系构建的倡议 30 30 31 32 35 36 37 38 构 建 基 础 设 施 E S G 评 价 体 系 ， 助 力 中 国 公 募 R E I Ts 常 态 化 发 展 3 研究目的及意义 前 言 ESG（Environmental, Social and Governance ）从环境、社会和治理三个维度评 估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响，为可持续发展理念制定了一个相对 清晰的实践原则。在联合国的倡议下，机构投资者、证券交易所、监管机构越来越多 使用 ESG 作为管理和评价企业可持续风险的制度框架，ESG 信息披露、评价体系在 全球资本市场逐步构建和完善，ESG 主题产品日益丰富。 在公募 REITs 领域，ESG 对于基础设施底层资产、产品发行及未来扩募的价值和影响 力亦日渐显现。而目前市场对于 ESG 的理解和实践现状如何、ESG 与资产运营和公 募 REITs 二级市场相关性如何、国际主流 ESG 评级机构有哪些经验可供参考、如何 与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募 REITs ESG 评价体系等内容，是业界 普遍关注且亟需深入探讨的重要课题。基于此，戴德梁行联合中金公司共同发起“中 国基础设施公募 REITs 的 ESG 评价体系探讨”，凭借双方在公募 REITs 领域的优势 领域及专业分工展开合作，并以问卷的形式邀请基础设施管理人和投资人参与调研， 以期为推动公募 REITs 的 ESG 评价体系和行业的可持续发展贡献绵薄之力。 执行摘要 ESG 在我国最初只是一个“舶来品”概念，但推动经济、社会可持续和高质量发展的思想和理念在我国国家战 略中已有充分体现。党的十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段……高质量发展，是 创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的的发展。党 的二十大提出，推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，站在人 与自然和谐共生的高度谋划发展。这与 ESG 的可持续发展理念不谋而合。近年来，我国提出“碳达峰 · 碳中和” 目标，高质量发展理念在各项政策中贯彻落实。可以说，我国在战略和实践层面与 ESG 的多个目标契合，以创新、 协调、绿色、开放、共享为核心的中国特色 ESG 理念随着中国高质量发展的深入有望进一步深化和演进。 基础设施公募 REITs 是资本市场的重要金融工具之一，是盘活存量资产、扩大有效投资的有效手段，对稳定经 济大盘和推动高质量发展具有重要意义。基础设施投资运营与 ESG 管理理念高度契合，一方面，两者都十分重 视长期因素，基础设施项目运营周期通常长达数十年，受气候变化、气候灾害等长期因素影响更大，ESG 理念 可以发挥正向价值。另一方面，基础设施项目具有保障民生、涉及众多利益相关方的特点，ESG 强调与利益相 关方的沟通，做好 ESG 有助于与利益相关方建立良好关系，提升项目透明度和运营稳定性。 2022 年以来，国 家发改委相继发布了《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》、《企业投资项目可行性研 究报告编写参考大纲（2023 年版）》等文件，全面强调了将环境 - 社会 - 治理（ESG）作为项目融资和项目影 响效果评价的重要参考标准，ESG 理念在基础设施投融资领域的受重视程度日益提升。 4 戴德梁行可持续发展服务平台及研究部 / 中金固收 为进一步了解 ESG 在基础设施领域的实践情况，中金公司联合戴德梁行开 展了问卷调查，调查对象面向基础设施的管理人和投资人，共回收有效问卷 163 份，在调研对象、回收量、资产类型、产品形态等方面均具有较强的代表性。 调研结果显示： 在 ESG 实践方面，近半数的受访者尚未在基础设施管理和投资中开展任何 ESG 相关实践，受访者开展 ESG 实践 的最主要驱动力为承担社会责任、顺应监管趋势和加强风险管理； 在 对 ESG 的 理 解 方 面， 超 过 40% 的 受 访 者 认 为 E、S、G 三 者 的 重 要 性 排 序 为 E ＞ S ＞ G， 权 重 大 致 为 39%:33%:28%。环境（E）方面，受访者普遍关注能源管理、污染物和废弃物管理、温室气体排放、水资源管理 等议题；社会（S）方面，普遍关注服务国家战略、客户关系及服务满意度、生产运营安全、人员培养与发展等议题； 治理（G）方面，普遍关注风险管理和内部控制、投资者沟通与保护、管理策略和信息披露质量等议题； 在 ESG 与资产运营和二级市场表现的相关性方面， 84% 的受访者认为 ESG 表现对于资产运营具有正面影响，主 要体现在降低经营风险、降低运营波动性和降低运营成本。在相同条件下，85% 的投资人愿意为 ESG 表现更优 的项目支付更高的价格，多数投资人愿意支付的溢价在 10% 以内。由于二级交易价格受多重因素影响，58% 的 受访者认为 ESG 与二级价格表现相关性一般； 在推行 ESG 的主要难点方面，管理人的主要困难为公司对 ESG 理念认知不足、缺乏相关专业人才和 ESG 难以融 入项目经营，投资人的主要困难为缺乏规范的 ESG 披露规则、缺少评估工具和难以获取相关信息； 就建立具有我国特色的 ESG 评级方面，77% 的受访者认为我国基础设施项目具有自身特色，有必要构建具有中 国特色的 ESG 评级体系，纳入能源转型、民生保障、产业升级、乡村振兴等符合我国国情、有助于推动我国经济 高质量发展和中国式现代化的重要议题。多数受访者表述会关注相关评级，并采取行动积极提升项目 ESG 表现。 构 建 基 础 设 施 E S G 评 价 体 系 ， 助 力 中 国 公 募 R E I Ts 常 态 化 发 展 5 现阶段，基础设施公募 REITs 领域的 ESG 发展仍面临一些挑战。首先， 现阶段基础设施公募 REITs 规模不大，上市数量较为有限，市场体量 有待进一步发展壮大；其次，ESG 在中国的发展仍处于初级阶段，我 国尚未推出针对基础设施公募 REITs 的 ESG 披露指引，尚无 ESG 评 级体系覆盖公募 REITs 市场，国外 ESG 评级体系在中国的实践正处于 根据中国特色做出优化和调整的过程；再次，公募 REITs 估值体系的 完善问题，一个是收益法的长期估值法，主要受资产长期运营数据和 资本成本的影响，另一个为二级交易价格，由投资者在二级市场交易 形成，易受市场情绪和投机交易等短期因素影响。基础设施运营具有 长期性和相对稳定性，基于收益法的长期估值模型更适合作为资产的 估值锚，但现行的估值模型主要考虑传统的经营和财务指标，尚未将 气候风险、社会体系、治理问题和声誉风险等具有财务重要性的可持 续发展因素纳入其中。 目前，我国尚未推出基础设施领域 ESG 评价体系，受经济发展阶段、 宏观环境、产业结构、治理机制、文化传统等方面存在差异，国内外 ESG 评价体系在议题和指标选择、权重设置上均有差异，导致评价结 果出现差异。因此，有必要构建具有中国特色的 ESG 评价体系，在 ESG 议题里面融入能源转型、乡村振兴、产业升级、共同富裕等契合 中国特色和时代特征的议题。本报告通过分析中国基础设施公募 REITs 的 ESG 特点、调研我国公募 REITs 市场的 ESG 实践情况和市场呼声、 借鉴国际主流 ESG 评级机构的经验，尝试按照创新、协调、绿色、开 放、共享的新发展理念，与各方共同构建符合中国国情的基础设施公 募 REITs ESG 评价体系，推动 ESG 理念更有效融入基础设施项目运作 全过程，发挥基础设施 REITs 对创新我国基础设施投融资机制、优化 资源配置和盘活存量资产的重要