证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 8 月 6 日 行业投资评级 强于大市|维持 工商业储能经济性提升，有望进入快速成长期 ⚫ 行业基本情况 收盘点位 52 周最高 52 周最低 8886.98 12512.49 8325.79 电力设备 沪深300 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC 登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 近期研究报告 《CCER 力争年内重启，林业+绿电碳汇 有望受益》 - 2023.07.04 市场有风险，投资需谨慎 工商业储能的商业模式主要为业主自投资和能源管理合同等， 盈利模式主要是峰谷价差套利。我们预计 2025 年中国工商业储能市 场 24GWh，2022-2025 年 CAGR 为 155%。 ⚫ 行业相对指数表现（相对值） 8% 工商业储能市场高景气 市场四大驱动力 （1）2023 年峰谷价差拉大，工商业储能经济性提升。 2022 年 5 月、2023 年 5 月、2023 年 8 月，全国工商业 平均峰谷价差均值分别为 0.64、0.69、0.74 元/kWh；超 过 0.7 元/kWh 的地区分别有 11、15、18 个。 （2）限电焦虑催生备电需求，正午谷电降低单独工商 业光伏的经济性，储能可以在谷段充电、峰段放电，提 升工商业光伏的经济性。 （3）绿证顶层设计，纳入分布式光伏，环境溢价得到 确认，预计可获得 0.046 元/度的额外收益。 （4）输配电价改革逐步理顺“过网费”，助力“隔墙售 电”的推进，叠加各地因招商需求景气而持续推出的产 业补贴（放电补贴、容量补贴、投资补贴）。 ⚫ 投资建议： （1）逆变器公司将充分受益于工商业储能的行业高景 气，工商业储能最终的竞争力在于智能化运维，因此具 有智能模块化产品的公司更具有 alpha，建议关注盛弘 股份、固德威、德业股份、科华数据。 （2）江浙沪粤等省份经济发达，工商业峰谷价差大， 工商业储能经济性较好，若公司在当地具有良好的工商 业客户基础，同时其他行业延伸进入工商业储能且发展 较快的公司则兼具成长性和估值，建议关注金盘科技、 苏文电能、芯能科技、津荣天宇、开勒股份。 ⚫ 风险提示： （1）储需求不及预期;（2）政策推进节奏不及预期;（3） 行业竞争加剧;（4）报告使用信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1 工商业储能开始进入 0-1 时刻 ............................................................... 4 1.1 工商业储能的定义及商业模式 ........................................................... 4 1.2 预计 2025 年中国工商业储能市场空间 24GWh ............................................... 5 2 工商业储能的 4 大市场驱动力 ............................................................... 5 2.1 2023 年峰谷价差拉大，工商业储能的经济性上升 ........................................... 5 2.2 限电事件+正午谷电是一场市场教育 ...................................................... 6 2.3 绿证扩大范围，分布式光伏有望收益 ..................................................... 8 2.4 输配电价改革、隔墙售电及补贴政策助力工商业储能发展 .................................... 9 3 工商业储能的经济性测算，浙江投资回报周期低于 5 年 ......................................... 10 3.1 核心假设............................................................................ 10 3.2 浙江工商业储能经济性测算和敏感性分析 ................................................ 11 4 投资建议................................................................................ 12 4.1 盛弘股份：模块化设计，海内外齐发力 .................................................. 12 4.2 固德威：户储为基础，持续推进工商业储能 .............................................. 12 4.3 德业股份：产品持续迭代，逐步丰富工商业储能产品 ....................................... 13 4.4 科华数据：打造“双子星”战略，国内用户侧储能系统出货量领先 ............................. 13 4.5 金盘科技——全面储能产品商业化，储能订单有望高增长 ................................... 13 4.6 苏文电能：深耕江苏，主营业务客户资源协同 ............................................ 14 4.7 芯能科技：分布式光储客群重合，稳步推进工商业储能 ..................................... 15 4.8 津荣天宇：传统业务稳定增长，布局电力系统用户侧储能 ................................... 16 4.9 开勒股份：HVLS 风扇起家，拓展工商业储能 .............................................. 16 5 风险提示................................................................................ 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 储能应用场景 ................................................................... 4 图表 2： 工商业储能商业模式：自投资和能源管理合同 ....................................... 4 图表 3： 工商业储能的主要盈利模式 ....................................................... 4 图表 4： 预测 2025 年中国工商业储能 24GWh ................................................. 5 图表 5： 各省市电网代理购电电价的峰谷价差（元/度） ...................................... 6 图表 6： 2021-2022 年拉闸限电（表格左边为 2021 年，右边为 2022 年） ........................ 7 图表 7： 2021 年及 2022 年工商业光伏新增装机同比分别为+40%和+249% ......................... 7 图表 8： 全国电力保供面临一定挑战 ....................................................... 8 图表 9： 2023 年 1 月中午执行谷价地区（黄色为新增） ....................................... 8 图表 10： 山东省 2023 年峰谷分时系数及执行时间段 ......................................... 8 图表 11： 2023 年无补贴集中式光伏绿证均价 46 元/张（截止到 2023 年 8 月 4 日，1 张=1MW 电力） .. 9 图表 12： 各地工商业补贴梳理 ........................................................... 10 图表 13： 基本假设 ..................................................................... 11 图表 14： 浙江 2023 年 5 月分时电价（元/度） ............................................. 11 图表 15： 浙江 1MWh 工商业储能两充两放经济性测算 ........................................ 11 图表 16： 工商业储能项目 IRR 敏感性分析 ................................................. 11 图表 17： 低压储能为工商业应用 ......................................................... 14 图表 18： 公司历年分业务收入占比 ....................................................... 15 图表 19： 公司历年历年分地区收入占比 ................................................... 15 图表 20： 公司业务渠道 ................................................................. 15 图表 21： 公司分布式储能项目 .............................