证券研究报告：电力设备 | 深度报告 2023 年 7 月 31 日 佳电股份(000922) 股票投资评级 增持|首次覆盖 核电发展迎来加速，电机龙头焕发新机 ⚫ 个股表现 佳电股份 39% 电力设备 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2022-08 2022-10 2022-12 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.19 总股本/流通股本（亿股）5.97 / 5.85 总市值/流通市值（亿元）79 / 77 52 周内最高/最低价 14.22 / 7.96 资产负债率(%) 52.7% 市盈率 22.47 第一大股东 持股比例(%) 哈尔滨电气集团有限公 司 26.0% 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:贾佳宇 SAC 登记编号:S1340523070002 Email:jiajiayu@cnpsec.com 投资要点 哈电集团控股老牌电机龙头，将充分受益工业节能降耗升级新趋 势，开启第二春。公司作为国内最早一批电机生产厂商，已拥有超过 80 年发展历史，2012 年实现重组上市，主要产品为防爆电机和普通 电机，深耕品牌路线。公司在防爆电机领域是国内龙头，在石油和化 工、煤炭和煤化工、钢铁领域均拥有较高市占率。2022 年国家出台《工 业能效提升行动计划》，节能降耗新趋势将推动高效节能电机占比提 升，电机龙头将充分收益。 受益三代核电重启，公司在核电特种电机布局领先，四代高温气 冷堆主氦风机研发交付近十年，高精尖技术结合大国工匠制造铸就坚 固的护城河。公司为国内 K1\K3 类核电特种电机核心供应商，三代核 电已完成消化、吸收并实现创新，2022 年国内新增核准 10 台核电机 组，将会带来公司核电电机订单明显提升。2021 年底国家重大专项高 温气冷堆实现并网成功，标志着我国四代核电技术实现“中国引领” ， 高温气冷堆也是最具商业化条件的四代核电技术路径，作为国内最主 要的四代核电主氦风机供应商，将充分受益。 启动收购哈动装股份 51%股权，摘得三代核电产业链皇冠上最耀 眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量 最大的设备，哈动装承担了三代核电 AP1000 和 CAP1400 国家重大专 项主泵国产化重任，从技术引进、消化、吸收到国产化超过了十年的 时间，并在 2018 年同沈鼓集团完成首台国产化 AP1000 屏蔽主泵制造 任务，同时利用引进技术开发了 CAP1400 项目屏蔽电机。在三代核电 “华龙一号”路线方面，主泵采用轴封泵技术路线，哈动装也承担了 国内首堆（福清 5#）、海外首堆（巴基斯坦）的轴封主泵供货任务。 佳电股份 2023 年 7 月 19 日披露了重大资产购买（草案） ，拟支付 4 亿元购买哈动装 51%股权，收购落地有望强化公司在核电电机领域的 壁垒，充分受益核电建设重启。 ⚫ 盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.48/5.60/6.56 亿元，同比增长 27.51%/24.99%/17.16%。23-25 年公司 PE 分别为 17.57x/14.06x/12.00x，首次覆盖，予以“增持” 评级。 市场有风险，投资需谨慎 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及 ◼ 预期风险；行业竞争风险。 盈利预测和财务指标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 3579 4776 5804 6873 17.52 33.43 21.54 18.42 EBITDA（百万元） 392.17 537.26 657.57 759.59 归属母公司净利润（百万元） 351.12 447.71 559.61 655.63 增长率(%) 64.54 27.51 24.99 17.16 EPS(元/股) 0.59 0.75 0.94 1.10 市盈率（P/E） 22.41 17.57 14.06 12.00 市净率（P/B） 2.62 2.28 1.96 1.69 10.47 11.63 8.99 7.22 营业收入（百万元） 增长率(%) EV/EBITDA 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 佳电股份：四代核电红利释放，电机老字号静待花开............................................ 5 1.1 行业领先企业，内生外延成长 ........................................................... 5 1.2 业绩稳步增长，盈利情况改善 ........................................................... 7 1.3 国资委直接控股，股权结构较为集中 ..................................................... 8 2 长坡厚雪赛道，核电打开未来成长空间 ....................................................... 9 2.1 下游需求稳健增长，防爆电机再攀新高 .................................................. 11 2.2 四代核电技术风起，主氦风机乘势而上. ................................................. 11 3 受益核电重启，收购哈电动装扩张核电业务 .................................................. 15 3.1 大浪淘沙，龙头崛起正当时 ............................................................ 15 3.2 多元化布局，产研突破敢为先 .......................................................... 16 3.3 有望吸收合并哈动装，公司步入成长快车道 .............................................. 17 4 盈利预测与估值 .......................................................................... 21 5 风险提示................................................................................ 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ................................................................... 5 图表 2： 公司产品结构 ................................................................... 6 图表 3： 2018-2022 公司主营业务占比（%）................................................. 6 图表 4： 公司高管概况 ................................................................... 7 图表 5： 2018-2023Q1 公司营业收入及增速.................................................. 7 图表 6： 2018-2023Q1 公司归母净利润及增速 ................................................ 7 图表 7： 2018-2023Q1 公司毛利率和净利率.................................................. 8 图表 8： 2018-2023Q1 公司期间费用率 ..................................................... 8 图表 9： 公司股权结构（截至 2023 年一季报发布日） ........................................ 9 图表 10： 电机产业链全景 ................................................................ 9 图表 11： 电机分类 ..................................................................... 10 图表 12： 工业电机产业链玩家 ........................................................... 10 图表 13： 防爆电机市场空间 ............................................................. 11 图表 14： 核电技术发展历史 ............................................................. 11 图表 15： 核电相关政策情况 ............................................................. 12 图表 16： 第四代核电技术路线 ........................................................... 12 图表 17： 六种四代堆技术路线对比 ....................................................... 13 图表 18： 高温气冷堆结构 ...............................................................