有 光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上 [Table_CoverStock] —光伏玻璃行业深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 13 日 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com [Table_CoverReportList] 黄楷 电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 证券研究报告 [Table_Title] 光伏玻璃：格局向好，行业盈利有望底部向上 [Table_ReportDate] 行业研究 2023 年 7 月 13 日 本期内容提要: [Table_ReportType] 行业专题报告（深度） [Table_StockAndRank] 电力设备与新能源 投资评级 看好 上次评级 看好 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 黄楷 电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com [Table_Summary 中国为光伏玻璃最大生产国，行业进入壁垒较高。光伏玻璃指的是被专门应 用于光伏组件的透光面板，中国已经发展成为全球第一大光伏玻璃生产国， 2020 年中国光伏玻璃产能已占全球 90%以上份额。光伏玻璃行业进入壁垒高， 下游客户验证要求严格，一般需要半年到一年的验证周期，是典型的重资产行 业，投资强度大，建设周期一般需要 1.5-2 年，生产过程通常为无间断连续生 产。光伏玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂和白云石，能源主要为石油类燃 料、电力和天然气，直接材料占光伏玻璃成本 40%以上，能源动力成本占比在 35%左右。 光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增速达 25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达 35.43%。 光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计 2023-2025 年光伏玻璃日 熔量需求为 7.5/9.8/11.8 万吨/天，CAGR 达 25.3%。 行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020 年下半年光伏玻璃 价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快速回落， 自 2021 年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023 年 2 月以后，上游原材料 纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以来，二三线厂商备 案新增产能意愿强烈， 2022 年光伏玻璃产能达到 8.4 万吨/天，2023 年已新增 备案产能达 10.2 万吨/天。但政策上产能约束规则趋严，从实际项目公示情况来 看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，实际产能落地或不及预 期，今年 3 月份以来行业库存有所下降，行业盈利有望底部回升。 行业双寡头格局稳固，成本优势显著。2022 年行业双寡头福莱特与信义光能 占据约 50%的产能份额。截至 2022 年底，信义光能与福莱特产能分别达到 1.98 万吨/天和 1.94 万吨/天，未来规划产能分别达到 2.16 万吨/天和 2.24 万吨/天， 双寡头新增产能规划均超目前现有产能，且扩产确定性较强，市占率有望进一 步提升。盈利能力上来看，双寡头毛利率水平明显领先于行业其他公司，在工 艺技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业。 投资建议：光伏玻璃行业处在盈利周期底部已超 2 年，听证会政策实施以来， 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 行业内多个新增产能落地较计划有较明显延后。今年以来，随着上游纯碱原材 料价格回落，光伏玻璃行业的盈利能力有所改善。我们认为在光伏玻璃需求持 续高增背景下，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，盈利有望底 部向上，行业龙头产能扩张确定性更强，成本优势显著，市占率有望进一步提 升，建议关注光伏玻璃行业龙头公司福莱特、信义光能。 风险提示：光伏需求不及预期；组件双玻渗透率提升不及预期；光伏玻璃产 能过剩风险；原材料价格大幅波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 与市场不同之处： 市场认为从听证会备案新增产能来看，行业供给仍处在较严重过剩阶段，盈利周期底部或 将持续，竞争格局或将恶化。我们认为，听证会备案新增产能和实际产能扩张存在较大不 确定性，供需剪刀差或将收窄，行业库存有望进一步下降，行业盈利有望底部回升，龙头 公司产能扩张确定性更强，成本优势下市占率有望进一步提升。2021 年 7 月听证会政策实 施以来，2023 国内光伏玻璃行业备案新增产能超 10 万吨/天，政策上产能约束规则趋严， 从实际项目公示情况来看，新增项目普遍的点火日期相比上会时有较长延期，若新建项目 没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际新增产能的落地有较大不确定性，今年 3 月 份以来行业库存有所下降，行业盈利或将底部回升。我们判断，近两年光伏玻璃行业处在 盈利周期底部，二三线企业盈利情况较差，产能扩张难度将进一步提升，目前行业双龙头 福莱特与信义光能占据约 50%的份额，双寡头盈利能力明显领先于行业其他公司，在工艺 技术水平、窑炉大型化、原材料自供能力等方面领先于其他企业，我们认为龙头企业有望 凭借技术优势、资金规模优势、成本优势等，新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续 提升，在行业竞争中持续领先。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 oPoNrRqRvNoNzRqOsNzQzR6M9RaQtRmMnPoNiNrRrOeRmNmQ9PoPtQuOmMnQMYnRqQ 目 录 与市场不同之处：............................................................................................................................... 3 一、光伏玻璃行业概述 ....................................................................................................................... 6 1.1 光伏玻璃为超白压花玻璃或超白浮法玻璃 ................................................................................. 6 1.2 国内光伏玻璃行业发展迅速 ......................................................................................................... 8 1.3 光伏玻璃行业具有较高竞争壁垒 ................................................................................................. 8 1.4 纯碱、石英砂、天然气为光伏玻璃主要原料 ............................................................................. 9 二、光伏行业持续高景气，玻璃需求有望持续高增 ..................................................................... 11 2.1 全球碳中和目标确定，光伏行业高景气有望持续.................................................................... 11 2.2 组件双玻渗透率提升，玻璃需求有望维持高增长.................................................................... 13 三、有效产能投放放缓，龙头份额有望稳中有升 ......................................................................... 17 3.1 双寡头格局稳固，新增产能落地节奏趋缓 ............................................................................... 17 3.2 龙头扩产确定性较强，行业格局稳固 ....................................................................................... 18 3.3 光伏玻璃行业盈利水平有望底部回升 ....................................................................................... 19 四、双寡头竞争优势显著 ................................................................................................................. 21 4.1 双寡头盈利能力优势显著 ........................................................................................................... 21 4.2 大窑炉降低单位成本，龙头公司优势显著 ............................................................................... 21 4.3 领先企业拥有原材料成本优势 ...............................................................................................