定 量 研 究 证券研究报告 分析师： ＃title＃ 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 揭开 ESG 因子面纱（五） ——交通运输行业 ESG 核心议题研究 ＃emailAuthor＃ 联系人： 专 题 报 告 崔诗情 cuishiqing@xyzq.com.cn ＃createTime1＃ 2023 年 7 月 13 日 投资要点 报告关键点 本报告作为兴证行业 ESG 评价 体系研究的第五篇报告，覆盖交 通运输行业下的 10 个服务交通 运输相关的三级行业，并将其与 SASB 可持续发展会计准则的 相关行业进行映射。 ＃summary＃ ⚫ 本报告作为兴证行业 ESG 评价体系研究的第五篇报告，将覆盖交通运输行业中包括物 流、航空、航运、公路运输和铁路在内的多个子领域，聚焦交通运输子行业内 ESG 核 心议题的研究和指标构建。 ⚫ 研究共确定了 5 个行业通用核心议题和 2 个特定行业议题，各议题下重点关注： 温室气体排放：航空行业 SAF 燃料的使用和 IMO 对于国际航运碳减排的约束性政策， 企业的温室气体排放，可再生能源使用和节能技术投入等指标； 空气质量：IMO 对船舶废气中的硫氧化物排放的约束性政策； 劳工权益与安全：物流行业快递员的合同签订与权益保障，企业的员工社保费用指标， 劳工违规事件与员工群体性事件等风险事件； 意外及安全管理：企业的生产安全事件和处罚等风险事件； 商业竞争反垄断：重点领域反垄断风险事件； 生物多样性（航运）：船舶压载水，特别敏感海域，生活废水和舱底水排放等问题； 供应链管理（物流）：物流行业绿色供应链管理。 此外，我们还从数据角度出发，增加了环境风险与机遇指标。描述公司在环境维度整 体的处罚风险情况和以绿色专利为代表的绿色技术能力。 ⚫ 我们将基于个股 ESG 指标披露情况及风险事件发生情况构建选股策略。具体的策略采 用负向剔除和正向优选相结合的方法：首先剔除股票池中年度风险指标披露数大于 2 个的样本，然后在待选样本池中，优选各细分行业内披露正向指标数量排名前 30%的 企业构建投资组合。 报告共确定了温室气体排放、空 气质量、劳工权益与安全、意外 及安全管理、商业竞争反垄断、 生物多样性（航运）、供应链管 理（物流）和环境风险与机遇指 标 8 个交运行业核心研究指标。 2018-2023 年，基于个股 ESG 指 标披露情况及风险事件发生情 况构建选的股策略超额收益率 在市值加权的情况下达到 8.55%、等权策略下达 6.14%。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《揭开 ESG 因子面纱(四)— —锂电池 ESG 核心议题重构研 究》2022-12-28 《揭开 ESG 因子面纱(三)— —消费行业的 ESG 重构研究》 2022-08-10 《揭开 ESG 因子面纱(二)— —周期行业的 ESG 重构研究》 2022-06-26 《揭 开 ESG 因 子 面 纱 系 列 ( 一 )——重 构 企 业 ESG 政 策的因子研究》 2022-03-03 ⚫ 从策略表现看，2018-2023 年交运行业 ESG 选股策略年化超额收益率在市值加权的情 况下达到 8.55%、等权策略下达 6.14%，这说明基于交运企业 ESG 披露和风险筛选的 策略可以捕捉 Alpha 收益。从分年度超额情况来看，2019 年以来，正向优选策略相对 基准超额收益表现稳定。 交运行业 ESG 选股选股策略表现对比（2018/4/27 至 2023/6/21） 加权方 年化收 年化波 收益波 夏普 最大回 收益回撤 策略 式 益率 动率 动比 比率 撤 比 正向优选 5.14% 25.66% 0.20 0.08 35.18% 0.15 策略 市值加 基准 -2.67% 21.24% -0.13 -0.27 32.23% -0.08 权 超额 8.55% 10.55% 0.81 0.53 14.45% 0.59 正向优选 4.92% 24.16% 0.20 0.08 34.18% 0.14 策略 等权 基准 -1.08% 22.72% -0.05 -0.18 33.44% -0.03 超额 6.14% 7.39% 0.83 0.42 8.64% 0.71 资料来源：Wind、聚源，兴业证券经济与金融研究院整理及测算 风险提示：模型结果基于历史数据测算，在市场环境发生变化时存在失效风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究专题报告 目录 一、兴证行业 ESG 评价体系的方法与特色 ........................... - 5 1.1、兴证行业 ESG 评价体系简介 .................................. - 5 1.2、研究方法突出政策分析和对企业实践的研究..................... - 5 1.3、研究视角上以 SASB 为准则并纳入中国市场特色.................. - 5 1.4、分析维度上以财务实质性为主，参考双重重要性标准............. - 6 二、研究行业覆盖范围——服务类交运行业 ......................... - 6 三、行业 ESG 核心议题分析 ....................................... - 8 3.1 温室气体排放 ............................................... - 10 3.2 空气质量 .................................................. - 24 3.3 劳工权益与安全 ............................................ - 28 3.4 事故与安全管理 ............................................ - 32 3.5 商业竞争与反垄断 .......................................... - 34 3.6 生态多样性 ................................................ - 35 3.7 供应链管理 ................................................ - 36 3.8 环境机遇与风险 ............................................ - 37 四、交运行业 ESG 评级体系构建 .................................. - 38 4.1、交运行业 ESG 评价指标 ..................................... - 38 4.2、交运行业 ESG 选股策略构建——基于指标的披露和风险事件发生 .. - 40 五、总结 ...................................................... - 43 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 图表目录 图 1、全球交运业二氧化碳排放量占比（2021 年） ......................................... - 11 图 2、我国交运业二氧化碳排放量占比（2019 年） ......................................... - 11 图 3、2018 年英国不同交通形式单个乘客每公里二氧化碳当量排放量（g）- 12 图 4、可持续发展情景预测中按交运方式划分的全球交通运输二氧化碳排放量， 2000-2070 ................................................................................................................ - 13 图 5、航空运输行动组织碳减排情景预测 ........................................................... - 15 图 6、温室气体排放管理政策制定覆盖率 ........................................................... - 22 图 7、温室气体排放密度（吨/百万营收）披露率 .............................................. - 22 图 8、航运行业二氧化硫 SO2 排放密度指标年度覆盖度 .................................. - 27 图 9、快递行业人均社会保险费（元/每人）低于交运行业平均水平............... - 30 图 10、快递行业人均社会保险费（元/每人） .................................................... - 30 图 11、各申万二级行业下员工因公死亡率指标覆盖度 ...................................... - 32 图 12、各申万二级行业下员工因公死亡率均值.................................................. - 32 图 13、各申万二级行业下环境处罚次数（次）.................................................. - 37 图 14、各申万二级行业下环境处罚强度（元/百万营收）................................. - 37 图 15、交运细分行业绿色专利持有数量均值（个，2023 年 3 月） ................. - 38 图 16、交运行业 ESG 选股策略分年度超额收益（2018/4/27 至 2023/6/21） .. - 42 图 17、交运行业 ESG 选股策略净值（2018/4/27 至 2023/6/21，市值加权） .. - 42 图 18、交运行业 ESG 选股策略净值（2018/4/27 至 2023/6/21，等权） .......... - 43 - 表目录 表 1、报告覆盖的交通运输申万二级、三级行业与 SASB 行业映射 .................. - 7 表 2、航空运输行业简述 ........................