基础化工行业 碳中和系列报告六：绿电将如何影响化 工行业发展 Table_ Base Info 近期我国《双控制度方案》发布、绿色电力交易试点启动、以及一些化工龙头 行业评级 企业宣布投资风光等新能源绿电项目，我们认为这是双碳目标下化工行业深化 国家/地区 变革的标志性事件。 行业 看好 中性 看淡 (维持) 中国 基础化工行业 2021 年 09 月 17 日 报告发布日期 核心观点 ⚫ 化工投资壁垒进一步提升：化工是社会发展的基石，双碳目标又给化工发展 行业表现 设置了严格约束，这就需要化工企业找到新的发展模式。近期万华化学、金 能科技等企业宣布投资风光和核电等新能源项目，我们认为正是为了获得 未来发展空间而做出的前瞻性布局，用清洁能源投资来换取增量化工投资 空间。除了直接投资新能源项目外，绿色电力交易试点为广大企业提供了另 一种选择，但绿色电力实际将原本全社会承担的新能源补贴成本定向转移 给需要减排的企业，实际提升了企业的生产成本，会逐渐加剧行业分化。 ⚫ 电力自给的突围：传统火电体系，一般化工企业很难获得自备电站的许可， 但是双碳目标下的绿电投资狂潮，给企业带来了电力自给的机遇。以光伏发 电为例，虽然初期投资几倍于火电项目，但如果能够替代下网电，就会具有 深 度 报 告 资料来源：WIND、东方证券研究所 非常好的收益率，投资回收期也比较短。既能降低成本，又能减少排放。然 而新能源投资强度巨大，资金壁垒很高，中小企业较难参与。 ⚫ 证券分析师 倪吉 成本曲线重塑：我们认为绿电对化工行业成本影响更大的还在于衍生出的 021-63325888*7504 绿氢，氢气是化工生产非常重要的原料，传统煤制氢成本低但排放巨大，绿 niji@orientsec.com.cn 电制氢没有碳排放，但成本比煤炭高 140%，如果以绿氢替代煤制氢，会大 执业证书编号：S0860517120003 幅提升化工成本。而以轻烃化工副产的蓝氢作为氢源，则基本不会影响成 本。万华烟台基地就是非常好的模板，以石化副产氢气用于生产 MDI，本身 联系人 袁帅 就比其他企业具有成本优势，未来如果竞争对手替换绿氢，则成本差距还将 拉开 1500 元/吨以上。 yuanshuai@orientsec.com.cn 投资建议与投资标的 ⚫ 新能源投资既能为企业打开发展空间，还能降低能源成本，但初期投资强度 很大，资金壁垒很高。我们认为化工行业将在这一轮能源革新的浪潮中进一 步分化，万华化学(600309，买入)、宝丰能源(600989，买入)、金能科技 (603113，买入)等实力较强又具备前瞻性，卫星石化(002648，未评级)、东 华能源(002221，未评级)等具备扎实蓝氢产业基础的企业将明显受益。 风险提示 ⚫ 新能源政策变化；能源价格大幅波动。 相关报告 化工碳中和报告系列五：哪些行业将被重 【 行 业 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工 · 证 券 研 究 报 告 】 2021-06-09 估： 2021-05-20 行业影响如何？ 化工碳中和系列报告三：碳中和背景下大炼 2021-03-21 化和煤化工如何发展：——氢从哪里来 化工碳中和系列报告二：化工行业碳排放压 2021-03-20 力有多大？ 碳中和承诺对化工意味着什么 2020-11-11 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告六：绿电将如何影响化工行业发展 目 录 一、 引言 ................................................................................................. 4 二、 化工投资壁垒进一步提升 .................................................................. 4 2.1 新能源投资成本较大 .................................................................................................... 5 2.2 绿电交易提供另一种选择............................................................................................. 5 三、 电力自给的突围 ................................................................................ 7 四、 成本曲线重塑 ................................................................................... 8 五、 投资建议 .......................................................................................... 9 六、 风险提示 .......................................................................................... 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告六：绿电将如何影响化工行业发展 图表目录 图 1：中国绿色电力证书交易认购平台 ........................................................................................ 4 图 2：光伏各区域标杆电价（黑线）与对应区域燃煤标杆电价（红色区域） （元/度） ................. 6 图 3：风电各区域标杆电价（黑线）与对应区域燃煤标杆电价（红色区域） （元/度） ................. 6 图 4：绿证交易平均价格统计 ...................................................................................................... 6 表 1：制造业投资新能源项目 ...................................................................................................... 4 表 2：金能青岛一期碳排放测算 ................................................................................................... 5 表 3：国内石化化工行业单位电力产值与利润总额（元/度） ....................................................... 6 表 4：火电与光伏发电成本、收益、现金流测算（不考虑所得税） ............................................. 7 表 5：煤制氢、天然气制氢、绿电制氢成本对比 .......................................................................... 8 表 6：烟台万华 MDI 与石化氢气平衡 .......................................................................................... 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告六：绿电将如何影响化工行业发展 一、 引言 2020 年 9 月 22 日习近平主席在联合国大会上首次提出了中国的双碳目标，至今正好过去一年， 许多为双碳目标服务的措施已经从探讨、计划，进入到实施的状态。我们认为近期发生的事件，将 成为长期影响化工行业发展的标志和典型。首先是发改委近日印发《完善能源消费强度和总量双控 制度方案》，同时配套的绿色电力交易试点正式启动；在化工行业层面，万华化学、金能科技等企 业宣布投资光伏、风电、核电等绿色能源。《双控制度方案》进一步落实了未来以能耗为总约束条 件的发展要求，并提出了以能源产出效率为重要依据的指标分配方式，以及推动指标市场化交易的 机制。这对于未来制造业发展将产生非常深远的影响，效率领先的地区、行业、个体有望获得更强 的马太效应。这就对化工企业提出了与以往不同的要求，能否顺应甚至引领这一变化，将成为未来 化工企业发展非常重要的影响因素。 图 1：中国绿色电力证书交易认购平台 资料来源：绿证认购平台官网，东方证券研究所 二、 化工投资壁垒进一步提升 碳中和对制造业供给端最大的影响就是增加了碳排放这个新的约束条件，而社会发展又离不开化 工，化工不增长经济也无法增长，碳中和也更不可能实现。因此就需要企业找到在不增加碳排放， 甚至减少碳排放的情况下实现发展的新模式。近期一些制造型企业已经披露了投资新能源项目的 计划，如万华与华能合作投资风电项目，与中国核电成立山东核能公司，还有计划投资光伏项目； 金能在青岛投资光伏发电项目，这些项目披露的信息基本都会提到新能源项目投运后可以减排二 氧化碳和置换煤炭用量的体量。我国目前还处于双碳目标的碳达峰阶段，首要的目标