行业研究 证券研究报告 家电 2023 年 07 月 10 日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐（维持） 国内展空间，出海绘新篇      距我们《格局初成，胜而后战》中，提出两轮赛道格局清晰化核心产业逻辑 已一年有余；国内空间及增长驱动，出海东南亚油换电导入进度，成为当前 行业发展关键。 电 动 两 轮 车 国 内 年 销 量 天 花 板 或 达 7500 万 。 22 年 国 内 销 量 6070 万 （+22%） ，19-22 年 CAGR 18.2%，市场担忧国内天花板已至；但通过拆解各 省市保有量发现：1）不同省市百人保有量差异大：江苏 53，山东、河南等 超 40，吉林、西藏等则不足 10。2）地理气候限制普及，低保有省摩托保有 高，摩托车补充部分通勤需求：云贵处山区、电机要求高，需求诉诸摩托 车；云南摩托保有 20 辆/百人，高于电动两轮。3）产品补齐性能短板后，有 望替代通勤摩托：假设完全替代摩托保有量后（22 年 11.8 辆/百人） ，电动两 轮百人保有将达 40、全国约 6 亿，8 年更新替换下 7500 万年销量，较 22 年 6070 万仍有 24%增长空间。 重出行需求本质而轻国标替换。新国标核心出清小企业（高峰 2000→21 年底 100），出行需求为行业增长驱动：1）群体扩容：学生为代表的年轻群体 22 年占 18%；2）产品进阶：行业良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更 强动力，外观更高颜值；3）场景扩充：大学校园电动两轮替代自行车；外卖 配送扩充通勤场景。 出海东南亚：年销量 4700 万电摩替代空间，渗透初期、潜力巨大。20 年东 南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）保有摩托 4.7 亿，10 年更新年销量 4700 万 空间，核心印度/印尼/越南三国占 91%（2.4/1.1/0.7 亿）。电摩替代油摩导入 初期，越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）电摩销量渗透率 10%、 4%、1.1%，22 年印度电摩销量 63 万，越南 21 年 24.9 万辆，具极大发展空 间。 国牌海外百舸争流，政策刺激油换电需求释放。油摩本田寡占，22 年印尼、 越南、泰国份额超 60%，积极推进电动化；电摩格局分散，国牌（雅迪/台铃 /小牛） 、东南亚本地品牌（越南 VinFast/泰国 AJ 等）两大阵营。政策方面， 泰国/印尼补贴电摩购买、约单车 3660/3255 元，向本地建厂品牌倾斜，刺激 电摩需求释放。  专程前往越南河内，问卷调研实际需求。1）政策力度偏弱：81%消费者不了 解河内禁油摩、但 87%考虑电摩成本低，补贴政策有待落地加强；2）当地 油摩凸显强耐用消费属性：续航长+高频使用+折旧期久，当地消费者 93%每 天使用，日均行驶 10-30 公里，7-10 年更新替换；消费中枢高于国内，油摩 购买价格中枢约 1 万元；3）电池应用安全性为核心考量：64%消费者因电池 质量差、担心锂电爆炸不购买电摩。  油换电是性能/电池安全性/成本经济性的均衡，导入期雅迪凸显性价比优 势。VinFast 锂电电摩成本高于本田油摩，转型锂电租赁模式后，23Q1 销量 0.98 万（-35%） ；雅迪石墨烯铅酸性能对标 100-110cc 本田油摩，5 年使用成 本较本田低 45%，性价比优势为初期渗透最优解，钠电应用后将对标 125cc 油摩性能；同时雅迪越南建厂扩产 20 万台/年、拓展 500 家经销商，印尼与 Indomobil 达成战略合作（两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森），加速东南 亚市场拓展。雅迪东南亚单车 ASP 更高，预计未来贡献更高盈利弹性。  投资策略：坚定看好电动两轮车赛道国内稳健增长和出海东南亚拓展增量。 中国在电动两轮产业占据主导地位，具备全产业链优势，当前我们正处于产 业输出起点；伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核 心关注率先布局东南亚市场的龙头雅迪控股，同时建议关注具备出海东南亚 能力的两轮车龙头爱玛科技、以及九号公司、新日股份、小牛电动。  风险提示：国内及海外电动两轮车需求不及预期，海外东南亚政策刺激不及 预期，国内市场竞争加剧，未如实填写问卷内容，调查样本具有局限性。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 占比% 0.01 1.71 1.97 79 15,919.21 14,049.20 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M 2.9% 2.7% 6M 9.0% 13.3% 12M 4.3% 17.5% 2022-07-11~2023-07-10 7% -3% -12% 22/07 -21% 22/09 22/12 家电 23/02 23/04 23/07 沪深300 相关研究报告 《家电行业周报（20230703-20230707）：电梯行 业迎来政策利好，关注美的楼宇科技》 2023-07-09 《家电行业增量赛道（清洁电器&智能投影&小 家电&北美）5 月数据分析专题：清洁投影小家 电内销提升，北美扫地机高增》 2023-07-03 《家电行业周报（20230626-20230630）：关注下 半年边际回暖的海外出口链机会》 2023-07-02 未经许可，禁止转载 电动两轮车行业深度研究报告 投资主题 报告亮点 本篇电动两轮车行业深度是我们在电动两轮赛道持续性研究的又一成果，继 《雅迪控股（01585.HK）深度研究报告：格局初成，胜而后战》后，电动 两轮赛道市场研究已初步成型，但市场仍有诸多质疑。因此本篇致力于解决 市场关注的国内行业空间、海外电动化导入进度等关键问题，其中亮点：  经历 19 年新国标替换及疫情影响后，行业销量中枢提升，市场普遍担 忧国内需求已至天花板；我们通过拆解国内分省市保有量数据，发现 电动两轮低保有量省，其通勤需求大多诉诸于摩托车，电动两轮性能 短板补齐后有望替代这部分摩托车保有量，进而打开保有量天花板； 更为重要的是，市场普遍担心新国标政策退坡后行业需求下滑，我们 从人货场三个维度总结需求，关注出行诉求本质。  海外东南亚市场正处于油换电导入初期，站在产业变革起点，我们梳 理东南亚六国潜在油换电空间，各国政策刺激下电摩渗透率及品牌竞 争格局。  为研究东南亚电摩需求及消费特征，我们专程到越南以线下调研问卷 形式得到有效问卷样本 401 份，以期为出海国牌战略制定及产品方向 提供借鉴。东南亚消费者两轮摩托强耐用消费属性背景下，以雅迪为 代表的国牌性价比优势为当前产品最优解，耐用消费短板则需钠电等 电池技术创新补齐。 我国电动两轮行业具备无可比拟的全产业链优势，出海东南亚市场增长曲线 正在清晰，我们持续关注、跟踪和思考国牌出海进度，以见证这一赛道发展 与成就。 投资逻辑 我们坚定看好电动两轮车赛道国内稳健增长和出海东南亚拓展增量，中国在 电动两轮产业占据主导地位，具备全产业链优势，当前我们正处于产业输出 起点；伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注 率先在东南亚布局两轮车产业链的龙头雅迪控股，同时建议关注具备出海东 南亚能力的两轮车龙头爱玛科技、以及九号公司、新日股份、小牛电动。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 电动两轮车行业深度研究报告 目 录 一、国内：天花板未至，寡头格局初成 ................................................................................. 6 （一）年销量天花板或达 7500 万 ................................................................................... 6 （二）出行需求为底层驱动 ............................................................................................. 8 二、出海：东南亚市场未艾方兴 ........................................................................................... 11 （一）行业：年销量 4700 万电摩替代空间 ................................................................. 11 （二）国牌海外百舸争流，政策刺激电摩需求释放 ................................................... 14 （三）需求：耐用消费属性强，雅迪凸显性价比优势 ............................................... 18 三、风险提示 ........................................................................................................................... 23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 pOnOqQoPvNtQvNtNoRuNyQ8OdNbRmOmMoMnOjMqQtMjMrQqRbRpOmPMYrRqPxNsQqO 电动两轮车行业深度研究报告 图表目录 图表 1 电动两轮车行业数据（单位：百万） ........................................................................ 6 图表 2 21 年我国电动两轮车/摩托车保有量（单位：辆/百人） ......................................... 8 图表 3 人均 GDP 与电动两轮车每百人保有量增长关系....................................................... 8 图表 4 我国摩托车保有量（单位：辆/百人） ..............................