证券研究报告 储能系统集成行业 ——四大门槛高筑，争位赛正当时 分析师：尹沿技（SAC职业证书号S0010520020001） 2023年07月17日 2 摘要：储能系统集成构筑“安全+经济+渠道和经验+资金” 四大门槛 目前，储能系统集成环节正处于由行业成长期向成熟期过渡的关键节点，入局玩家众多，行业集中度不高。随着专业化 集成商的出现和发展，其对安全问题和降本路径的探索并提出创新解决方案，将逐步抬高行业门槛，新入局者望而却步 并压缩不具备核心实力的企业的生存空间，待到储能集成系统商业化落地，行业大洗牌将如期而至。实际上，储能系统 集成并非简单地组装，而是具备多重门槛，具体如下： Ø 门槛之安全性：由于储能电站安全事故频发，人力、物力损伤惨重，引发重视。国内强制配储政策下，由于商业模 式尚不完善，储能系统产品出现低价竞争、质量良莠不齐的现象，产品安全认证标准亟待落地。对于安全问题，未 来将从认证、温控、监测和服务等四大方面寻求保障方案，具备解决能力的集成商将获得生存空间。 Ø 门槛之经济性：未来随着系统大容量化、循环寿命延长、集成度不断提高，储能系统全生命周期度电成本逐步降低。 掌握降本的技术路线且能够不断实现技术迭代的储能系统集成商有望获得成本优势。 Ø 门槛之渠道和经验：大储作为重资产行业，下游客户主要为五大四小等央国企，采取项目招标模式，与下游客户绑 定合作关系的企业有望受益。其中，原PCS和原电网系储能系统集成企业具备电网运行经验，一般渠道资源丰富。 Ø 门槛之资金实力：储能系统集采占比最高，具备大规模集采订单招标能力的集成商占据优势。由于下游客户议价能 力强，储能电站建设周期长，通常储能系统集成商的资金占款时间长，具备一定资金储备规模的企业持续经营能力 更强。 投资建议：未来储能系统集成行业市场份额将向头部集中，具备α优势的企业有望在卡位赛中胜出。建议关注标的宁德 时代，比亚迪，阳光电源，上能电气，科华数据，科陆电子，智光电气，金盘科技，南网科技，南都电源，东方日升。 风险提示：储能装机量不及预期、原材料价格波动、行业市场竞争加剧、海外市场需求波动、技术路线更迭的风险等。 3 建议关注公司盈利预测及估值： Ø 建议关注标的：宁德时代、比亚迪、阳光电源、科华数据、上能电气、科陆电子、智光电气、金盘科技、南网科技、 南都电源、东方日升 图：建议关注公司估值表 　股票代码 　股票名称 300750.SZ EPS（元） 股价 PE（倍） （7月14日） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 宁德时代 228.28 11.13 14.99 18.72 20.72 15.39 12.30 002594.SZ 比亚迪 264.41 9.25 12.99 17.14 28.58 20.36 15.43 300274.SZ 阳光电源 113.85 4.68 6.28 8.22 24.24 18.07 13.85 300827.SZ 上能电气 39.54 1.60 2.47 3.26 33.67 21.83 15.14 002335.SZ 科华数据 39.99 1.50 2.02 2.69 26.72 19.80 14.86 002121.SZ 科陆电子 6.97 0.18 0.37 0.53 41.34 19.65 13.72 002169.SZ 智光电气 7.93 0.13 0.32 0.00 60.07 25.09 0.00 688676.SH 金盘科技 30.40 1.19 1.88 2.85 25.58 16.18 10.66 688248.SH 南网科技 37.87 0.87 1.45 2.07 43.52 26.16 18.30 300068.SZ 南都电源 19.94 1.01 1.50 2.07 19.84 13.27 9.63 300118.SZ 东方日升 25.01 1.66 2.28 2.93 15.10 10.96 8.54 注：预测数据采用机构一致预期 资料来源：iFind，华安证券研究所整理 4 目录 1 基本面：问题初显引关注 2 产业链：周期过渡争位赛 3 4 行业：四大门槛着力点 企业：个性布局显优势 5 问题一之安全性：储能电站全生命周期大型安全事故频发 Ø 根据CNESA不完全统计，近十年全球储能安全事故发生60余起。2021年全球储能市场爆发，大规模储能项目越来越 多，单个储能项目规模越来越大，储能安全隐患也随之增大。截至2022年8月 ，2021 -2022 年全球共发生 18 起储能 项目事故。其中，有两个关注点： 1）安全事故多发于锂离子电池，一旦发生，通常事故等级高，损失惨重。例如 2018 年 7 月 2 日，韩国一风力发电园区内 ESS 储能设备发生重大火灾事故，造成 706m2 规模电池建筑和 3500 块以 上锂电池全部烧毁。2）多事故发生在电站投运多年后，储能全生命周期的安全问题引发重视。 图：2021—2022全球储能事故统计（截至2022年8月） 项目名称 电池类型 电站状态 事故时间 韩国庆尚北道储能项目 韩国忠清南道光伏储能项目 澳大利亚Bohle Plains储能项目 北京丰台大红门储能项目 美国密歇根州 Standish储能项目 法国Boulouparis, New Caledonia储能项目 德国诺伊哈登贝格机场储能项目 美国伊利诺伊州Grand Ridge储能项目 澳大利亚维多利亚特斯拉大电池储能项目 美国加州蒙特雷县Moss Landing储能项目 京港澳高速武汉江夏区附近货车运输中的储能系统 韩国蔚山SK工厂储能项目 韩国庆尚北道军威郡牛宝郡新谷里太阳能发电厂储能项目 江西上饶黄金埠某储能项目 美国加州蒙特雷县Moss Landing储能项目 台湾工研院龙井储能项目 美国加州Valley Center储能项目 美国亚利桑那Chandler电池储能项目 三元 三元 三元 碳酸铁锂 / / 碳酸铁锂 碳酸铁锂 三元 三元 碳酸铁锂 三元 三元 碳酸铁锂 三元 三元 三元 三元 / 投运3年 投运1.2年 投运2年 建设中 / 投运5年 投运6.2年 调试中 投运0.8年 运输中 投运2年 投运3年 调试中 投运1年 投运2年 投运0.2年 投运3年 2021-03 2021-04 2021-04 2021-04 2021-04 2021-07 2021-07 2021-07 2021-07 2021-09 2022-01 2022-01 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-04 资料来源：CNESA全球储能数据库，唐亮等《电化学储能产业发展对安全标准的需求》，华安证券研究所整理 注意：不包括户用储能事故 6 问题一之安全性：储能电站建设全流程涉及的标准均尚未落地 Ø 储能正处于由研发示范向商业化过渡的关键时期，迫切需要建立健全储能技术标准为产业发展保驾护航。实际上，储 能标准涉及设计、运输、安装、验收、投运、运维、灾后处理、电池回收等多个环节。但在电化学储能技术统一规范、 并网调度规则、产品检测认证等方面仍无明确标准；储能系统运输、安装、调试、运维方面的安全性标准尚不成熟； 对储能消防要求、环保、社会经济效益等方面的评价标准仍是空白。在光伏强制配储的背景下，缺乏电网公司对储能 系统调度频次、充放电次数等的明确规定，储能产品的质量和安全无法保证。 图：储能全流程涉及六类标准 标准类型 具体内容 设计标准 规定项目选址、规划、布局，电器接线要求等，保证对环境的安全和结构安全。 对生产车间的原材料进行把关，目前国家标准《电力储能用锂离子电池监造导则》正在起草，将来根据此类标 生产控制标准 准对锂离子电池生产过程进行控制，实现有标准可依。此外，生产控制标准还为施工现场管理监督提供依据， 但目前储能行业无此标准。 到货验收标准 通过对主要到货部件进行抽样验收，保证出厂、运输过程中没有损坏。 竣工验收标准 通过对系统安装过程以及整体进行验收，保证项目文件、消防安全、电气安全等质量。 并网调试标准 模拟电网异常时，接入电网的电站对电网的支撑性测试，包括电能质量、高低电压穿越、功率控制等。 日常运行维护 为了保障电站安全运营与收益。 资料来源：索比储能网，华安证券研究所整理 7 问题一之安全性：安全总责环节向专业化过渡道阻且长 Ø 中游的储能系统集成环节是安全问题“第一责任人”：中游储能系统集成具备标准化机架式设备，组装难度低。一 般地，下游客户对上游元器件的要求较高，而对集成商的品牌关注度较低，因此“低毛利、高营收”的特性吸引了 众多企业入局，内卷激烈。而下游的所有权、使用权和收益权分化，权责不明晰，均无法对全链条安全问题负责。 由于储能集成系统是对上游元器件的耦合，成为唯一能对整个储能系统产品的安全负责的环节。 Ø 集成商向上游拓展难：未来集成商将向专业化过渡，例如必须熟悉上游三大核心技术，因此向上游环节拓展是一大 路径。而上游各环节要么技术壁垒高，要么规模效应明显，进入壁垒高。另外，上游竞争格局稳定，未来将朝着市 场细化演进，而各细分市场的龙头企业已具备边际优势，保护壁垒难以打破，集成商专业化道阻且长。 图：储能产业链“微笑曲线” 利润率 高利润率 图：储能系统耦合结构和三大核心技术 高利润率 低利润率 向下游延伸 向上游延伸 上游 中游 资料来源：北极星储能网，华安证券研究所整理 下游 分类 能量存储 能量控制 能量应用 技术 电化学技术 电力电子技术 电网支撑技术 具体功能 让能量存储更加安全高效 打通电池到电网的双向能量 打造电网友好型储能电站 资料来源：SMM储能，阳光电源，华安证券研究所整理 8 问题二之经济性：国内电力市场的交易模式和地区政策不完善 Ø 国内电力市场盈利模式尚不完善。从现货市场来看，与国外相比，我国的现货市场以发电侧单边交易为主，价格信号 无法传导到用户侧形成有效激励引导，商业模式未形成闭环。从中长期交易市场来看，美国电力整体市场通过竞争性 拍卖进行发电资源交易；零售市场允许消费者自主选择供电商；中国电力市场以计划调度和双边协商为主，市场化程 度相对较低。虽然各地出台了一些辅助服务政策，但交易品种单一，难以覆盖储能投资成本。另外，各地市相关辅助 服务政策不一，部分地区没有长效政策机制，缺乏稳定性，投资风险较大，一定程度