证券研究报告 证券研究报告 四代核电蓄势待发， 细分领域百舸争流 华安机械 张帆 S0010522070003 2023年7月31日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 核心观点 • 核电作为技术成熟的清洁能源,与火电相比，不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳等物质，具有资源消耗少、环 境影响小和能源保障力强等优点，在满足能源需求快速增长的同时，兼顾生态环境保护。 • 世界核电历经四次迭代，第四代核电技术蓄势待发。目前世界主流核电站皆采用第二代或第三代核电技术。其中，第二 代和第三代的主要核电堆型包括压力堆和沸水堆等，在安全性和经济性上较前一代都有提升。第四代核电技术以在安全 性、经济性、核废物处理、防止核扩散上更为出色，代表堆型包括钠冷快堆、铅冷快堆、气冷快堆、超高温气冷堆等， 目前主要研发试验阶段，商业化预计在2030年左右实现。 • 国内核电核准开工节奏呈现加速态势。2011年福岛核电站事故发生后，此后八年国内核电审批长时间处于低谷：2012年， 仅田湾核电二期工程获得核准。2015年，沿海核电项目重启，年内8台新机组获批。但在电力供大于求等背景下，2016年2018年，核电审批再次陷入停滞。直至2019年，核电解冻，发展节奏逐渐拉回到正常轨道。2022年核准项目达10台机组， 是2008年以后的最高峰。预计到2030年，我国核电站新增115GW装机量，对应市场空间可达千亿规模。 • 建议关注公司：兰石重装（核电压力容器+乏燃料后处理+四代核电高温气冷堆石墨后处理），科新机电（核电压力容器 +新燃料运输），中密控股（核电密封），中核科技（核电卡脖子阀门），佳电股份（四代核电电机），海陆重工（核 电压力容器），景业智能（核电智能装备），江苏神通（核电阀门），航天晨光（核电非标设备）。 • 风险提示：政策变动风险，核电安全等相关政策的变动对于行业的影响巨大；相关核电技术等核心技术更新的风险；原 材料大幅波动的风险，核燃料、铀燃料等面临价格高、供应不足的问题；测算市场空间的误差风险；研究依据的信息更 新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 2 证券研究报告 目录 1 核电：广泛应用的清洁能源 2 核电技术的前世今生 3 核电产业链百舸争流 4 核电发展正当时，未来可期 5 建议关注公司 6 风险提示 敬请参阅末页重要声明及评级说明 XVAZvMnQnOrQpRnOsPqPoP9PbPaQnPrRtRnOeRoOuMeRoOoPaQmNoQwMnPrRxNoPmN 证券研究报告 01 核电：广泛应用的清洁能源 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 1.1 核电：广泛应用的清洁能源 • 核电作为技术成熟的清洁能源,与火电相比，不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳等物质，具有资 源消耗少、环境影响小和能源保障力强等优点，在满足能源需求快速增长的同时，兼顾生态环境保护。 • 2022年1-12月，全国运行核电机组累计发电量为4177.86亿千瓦时，占全国累计发电量的4.98%。与燃煤发电 相比，2022年核能发电相当于减少燃烧标准煤11812.47万吨，减少排放二氧化碳30948.67万吨、二氧化硫 100.41万吨、氮氧化物87.41万吨。 • 世界核电历经四次迭代。目前世界主流核电站皆采用第二代或第三代核电技术。其中，第二代和第三代的 主要核电堆型包括压力堆和沸水堆等，在安全性和经济性上较前一代都有提升。第四代核电技术以在安全 性、经济性、核废物处理、防止核扩散上更为出色，代表堆型包括钠冷快堆、铅冷快堆、气冷快堆、超高 温气冷堆等，目前主要研发试验阶段，商业化预计在2030年左右实现。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 5 证券研究报告 1.1 核电：广泛应用的清洁能源 • 对于中国而言，积极发展核电还可有效带动出口，助力经济稳增长。供给端，我国已具备先进核电设备规模化 制造能力，且造价仅为海外同类机组价格的60%左右，具备明显比较优势。需求端，据中核集团预测到2030年 仅“一带一路”沿线国家将新建上百台核电机组，共计新增核电装机115GW。每出口1台核电机组需要8万余台 套设备、200余家企业参与制造和建设，可创造约15万个就业机会，单台机组投资约200亿元。 • 国际能源署（IEA）研究表明，要实现《巴黎协定》的气候变化目标，到2050年全球核电容量需要翻一番。 2023年4月19日更新的国际原子能机构（IAEA）动力堆信息系统显示，当前全球共有在运核反应堆420座，总装 机容量374827MWe，在建核反应堆56座，容量58595MWe。 • 事实表明，安全如期达成“双碳”目标，核电“蓄能”势在必行。除了优选厂址，新建核电机组外，目前我国 核电的“单一供电”模式尚无法适应新的能源体系。“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，开展山东海 阳等核能综合利用示范，为我国核能产业发展开辟了新赛道。下一步，核能还需要扮演电力调峰、核能制氢、 核能供汽、核能供暖、海水淡化等多种角色。 资料来源：中国核电网，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 6 证券研究报告 1.2 核电行业的2022年 • 中国核能行业协会2023年4月26日在京发布《中国核能发展报告2023》蓝皮书，从核电运行、工程建设、科技 创新等方面总结分析了当前我国核能行业发展状况，并对“十四五”及中长期我国核能发展前景进行展望。 • 蓝皮书显示，我国核电机组长期保持安全稳定运行，核电机组建设稳步推进。2022年以来，我国新核准核电 机组10台，新投入商运核电机组3台，新开工核电机组6台。截至目前，我国在建核电机组24台，总装机容量 约26.81GW，继续保持全球第一。商运核电机组54台，总装机容量56.82GW，位列全球第三。 • 2022年，我国核电总装机容量占全国电力装机总量的2.2%，发电量为4177.8亿千瓦时，同比增加2.5%，约占全 国总发电量的4.7%，核能发电量达到世界第二。 • 此外，2022年，中国有37台机组在世界核电运营者协会的综合指数达到满分，占世界满分机组的50%。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 7 证券研究报告 1.2 核电行业的2022年 图表1： 我国大陆各省份在运在建核电机组情况（截至2022年12月31日） • 我国核电站分布在东部沿 海8个省份，自北向南分别 是辽宁、山东、江苏、浙 江、福建、广东、广西、 海南。各省份在运在建核 电机组及装机容量情况如 图所示。 1800 1613.6 1600 1400 1200 1103.4 1000 912.6 800 660.8 671.274 600 350.3 400 345.2 254.8 225.2 254.8 271.7 217.2236 252.5 130 广西 海南 125.3 200 0 广东 浙江 福建 江苏 在运机组装机容量（万千瓦） 辽宁 山东 在建机组装机容量（万千瓦） 资料来源：中核战略规划研究总院 ，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 8 证券研究报告 1.2 核电行业的2022年 图表2：中国核电厂分布示意图（截止2022年12月22日）） 资料来源：中国核能行业协会，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 9 证券研究报告 1.3 “双碳”背景下，核电行业发展前景广阔 图表3 ：中国碳达峰、碳中和量化分解目标 各阶段 2021—2030年 2031—2040年 2041—2050年 2051—2060年 能源消费目标 “十四五”单位GDP能耗 下降13.5%；“十五五” 年均下降约2% 达峰后稳中有降，峰值55亿 ~60亿t标准煤，能源结构不 断优化 2050年预计45亿~50亿t 标准煤 能源消费稳中有降 电力消费目标 2030年能源消费中占比 35%~40% 电力消费占比持续提高 2050年能源消费中占比 超60% 占比超70%；非化石能源 发电量占比超90% 非化石能源目标 2030年在一次能源消费中 占比约25%；在电力消费 中占比约50% 非化石能源占比持续提高 一次能源消费占比约 70%；在电 力消费中占比超过80% 一次能源消占比达到80% 以上 碳排放目标 单位GDP碳排放比2005年 下降65%~70%；其中“十 四五”期间下降18% 2035年以前碳排放达峰后稳 中有降，2035年以后下降速 度加快 大幅下降，能源产业碳 排放量趋 近于0 实现碳中和目标 资料来源：《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 10 证券研究报告 1.3 “双碳”背景下，核电行业发展前景广阔 • 据《中国核能发展与展望（2022）》，我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进；根 据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年前我国核电装机量计划达到70GW左右，较“十三五”期间 新增装机量同比增长约40%；近年来，多个核电新项目的陆续获准建设标志着核电项目建设核准批复进入 常态化。随着我国经济的发展和对清洁能源的需求持续扩大，核电作为可批量规模化建设的安全高效清洁 能源，预计未来在国家能源建设需求中将占据非常重要的地位。无论是国内核电新项目的开工建设还是 “核电走出去”项目，都将进一步拉动核电行业的市场需求。 • 根据国家能源局统计数据，2022 年，我国主要发电企业电源工程建设投资完成 7208 亿元，同比增长 22.8%。 其中，核电企业电源工程完成投资677亿元，同比增长25.7%。根据《中国核能发展报告》预测，我国将保 持每年6-8台核电机组的核准开工节奏，核电装机规模将进一步加快扩大。“十四五”期间我国核电运行装 机容量预计将达到 70GW，按每台核电机组 1GW装机容量计算，核电市场空间每年或达千亿元以上。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 11 证券研究报告 1.3 “双碳”背景下，核电行业发展前景广阔 图表4 ：中国核电装机容量预测 140 120 120 • 中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告 （2023）》蓝皮书显示，预计2030年前，我国在 运核电装机规模有望成为世界第一，在世界核 电产业格局中占据更加重要的地位。预计到2035 年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到 10%左右，相比2022年翻倍。