证券研究报告 电力设备与新能源 新能车前沿技术之九：导电炭黑 华泰研究 2023 年 7 月 11 日│中国内地 增持 (维持) 电力设备与新能源 专题研究 导电炭黑：国产替代势不可挡，加速全面渗透 导电炭黑是一种导电剂，是锂电池的重要辅材。较其他导电剂，导电炭黑综 合性能较好，是目前主流的导电剂。受益于新能源汽车下游需求的持续增长， 我们预计 2027 年导电炭黑全球市场空间约 76 亿元。生产工艺方面，导电 炭黑的主要壁垒在于反应炉设备的设计。生产成本方面，该产品的主要成本 构成为煤焦油等原材料。市场格局方面，该产品过去主要依赖进口，目前正 在加速国产替代，国内企业主要包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡 东恒等。从未来趋势来看，导电炭黑适配于复合导电剂趋势。 导电炭黑为主流锂电导电剂，核心工艺铸就壁垒 导电剂是提高锂电池导电性的重要辅材，可以弥补正极材料自身导电性较差 的问题，保持负极材料反复膨胀收缩后的导电性能。综合衡量电极电导率提 升程度、制浆分散性能、配方用量、成本等特点，导电炭黑的表现较好。根 据 GGII 数据，2022 年中国动力电池导电剂中导电炭黑占比为 65%。导电 炭黑的性能主要由结构性、比表面积、磁性杂质含量决定。锂电级导电炭黑 的性能要求较普通炭黑更高，产品性能从低到高可以分为乙炔黑、SP、科 琴黑。反应炉是重要反应设备，是导电炭黑生产的核心壁垒，其中炉头中的 喷油嘴等部件精度非常关键。 研究员 SAC No. S0570522020002 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 申建国 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 行业走势图 (%) 4 电力设备与新能源 沪深300 (4) (13) (21) (29) Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23 资料来源：Wind，华泰研究 国产化降本为大势所趋，新能源小而美潜力赛道 从成本构成来看，导电炭黑的煤焦油等原材料成本占比达到约 80%。海外 进口导电炭黑价格长期处于高位，其中运费占据一定比例，国产替代可以省 去运费成本，同时国内原材料端成本低于海外，性价可期。我们假设导电剂 在三元正极材料、磷酸铁锂等其他正极材料、负极材料中的添加比例分别为 2%/3%/1%，2023-2027 年导电炭黑的渗透率为 56%/54%/52%/51%/50%， 可得 2023-2027 年全球导电炭黑的市场需求为 4.8/6.6/8.9/11.8/15.2 万吨， 对应市场空间 31.4/39.4/48.7/61.5/76.0 亿元。 国产替代进行时，无锡东恒、黑猫股份等为排头兵 过去由于国内炭黑企业规模分散且主要面向轮胎市场、核心反应炉研发技术 不足，国内导电炭黑几乎完全依赖进口，主要企业包括法国益瑞石、美国卡 博特、日本狮王、日本电化等。随着下游新能源汽车加速渗透、锂电需求大 增，海外导电炭黑供不应求且价格较高，国内企业开始启动国产化，逐步实 现技术突破，主要企业包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡东恒等。 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期、产业化进度不及预期、技术路线 革新、提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 正文目录 导电炭黑为主流锂电导电剂，核心工艺铸就壁垒 .........................................................................................................3 导电炭黑是一种导电剂，综合性能较好 ................................................................................................................3 产品指标要求高，油炉法反应炉设计为关键 .........................................................................................................5 国产化降本为大势所趋，新能源小而美潜力赛道 .........................................................................................................8 原材料成本占比高，国产化助力降本 ....................................................................................................................8 我们预计 2027 年导电炭黑全球市场空间约 76 亿元 .............................................................................................8 取长补短，导电炭黑适配复合导电剂趋势 .............................................................................................................9 国产替代进行时，无锡东恒、黑猫股份等为排头兵 .................................................................................................... 11 海外企业：先发布局积累优势，扩产速度较慢.................................................................................................... 11 法国益瑞石：导电炭黑（SP）行业标杆与国内主要供应商 ........................................................................ 11 美国卡博特：深耕炭黑行业，不断拓展炭黑产业链.....................................................................................12 日本狮王：独创高端导电炭黑产品科琴黑 ...................................................................................................12 日本电化：乙炔黑主要供应商之一 ..............................................................................................................13 国内企业：迎来国产替代大潮，扩产步伐加快....................................................................................................13 无锡东恒：碳纳米管头部企业切入导电炭黑 ...............................................................................................13 黑猫股份：国内炭黑龙头全面布局导电剂 ...................................................................................................14 永东股份：煤焦油产业链向导电炭黑延伸 ...................................................................................................15 焦作和兴：国内乙炔黑产品大厂..................................................................................................................15 风险提示..............................................................................................................................................................16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 导电炭黑为主流锂电导电剂，核心工艺铸就壁垒 导电炭黑是一种导电剂，综合性能较好 锂电级导电炭黑是目前使用较为广泛的锂电池导电剂。炭黑是碳元素的一种存在形式，按 用途可以分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑，非橡胶用炭黑又称为特种炭黑，包括色度炭黑、 导电炭黑、塑料用炭黑以及专用炭黑等。其中导电炭黑是一种高性能炭黑、半导体材料， 可赋予制品导电或防静电作用，目前主要用于电缆屏蔽材料、电池导电剂、导静电塑料等。 锂电级导电炭黑导电性能较好、价格便宜，是目前主流的锂电池导电剂。 图表1： 炭黑按用途分类 硬质炭黑 橡胶用炭黑 软质炭黑 炭黑 色素炭黑 主要用于油墨、油漆等行业 导电炭黑 主要用于电缆屏蔽材料、电池导电剂、 导静电塑料等 非橡胶用炭黑 塑料用炭黑 专用炭黑 资料来源：黑猫股份、永东股份公告，华泰研究 导电剂是提高锂电池导电性的重要辅材。具体为正负极材料制浆时掺入导电剂，一起涂覆 于集流体上，1）正极材料自身导电性较差：正极材料中，镍钴锰三元为半导体，磷酸铁锂 为绝缘体，导电性较差，不利于电池倍率性能的发挥。添加导电剂，使得导电物质填充满 正极材料活性物质之间的空隙，形成良好的导电网络，提升正极材料的导电性能。2）负极 材料反复膨胀收缩后导电性降低：石墨、硅碳、硬碳等材料导电性能较好，但是在