证券研究报告 | 2023年07月23 日 新型电力系统专题研究系列之充电桩 超配 直流桩需求持续提升，国内企业加速出海 核心观点 行业研究·行业专题 充电是目前电动车补能的主要方式。电动车补能方式可以分为充电与换电两 种，其中换电模式由于站点建设成本高、电池标准尚未统一等因素尚处于早 期发展阶段，充电是目前最主要的补能手段。充电桩产业链上游主要为电子、 通信产业，包括充电模块、滤波系统、电池维护系统生产企业，产业链中游 主要为整桩组装与生产企业，下游为投资运营企业，各个环节市场参与者众 多且不同区域竞争格局差异较大。 电力设备 政策鼓励叠加渗透率提升，充电桩需求快速增长。2023 年上半年各个主要电 动车市场蓬勃发展，中国/欧洲八国/美国电动车渗透率分别达到 28.3/21.2/9.0%，对补能基础设施提出更高要求。与此同时，中国、美国、 欧洲多国相继推出政策鼓励充电桩市场发展。2022 年末中国/欧洲/美国公共 车桩存量比分别为 7.3/15.7/20.6，在政策支持和实际需求的共同推动下充 电桩数量有望快速增长。我们预计 2023 年全球公共充电桩市场规模约为 397 亿元，2025 年有望达到 789 亿元，年均复合增速超 41%。 行业趋势一：快速补能需求助力直流快充桩占比提升，大功率快充桩加速发 展。车主对充电快捷便利的刚性需求，车企配置更高电压平台（800V），带 动直流快充桩占比提升。2022 年末中国/欧洲/美国公共充电桩中直流桩占比 分别为 42.3/13.1/22.5%。我们预计 2023 年全球公共直流充电桩市场规模约 为 297 亿元，2025 年有望达到 619 亿元，年均复合增速超 44%。快充需求增 长加速了直流桩功率向 240/480kW 迈进，并且推动了充电模块功率也由主流 的 20/30kW 向 40/60kW 发展。 行业趋势二：海外市场盈利性高，国内企业加速出海。相较于国内市场而言， 欧美充电桩市场的车桩比较低、直流桩占比偏低，发展增速的潜力更高。国 内市场直流整桩与充电模块竞争比较充分，毛利率普遍在 20-30%；海外市场 毛利率有望超过 40%。国内企业纷纷加速推动海外产品认证与市场开拓。 风险提示：充电桩建设进度不及预期；电动车销量不及预期；国内企业出海 进展不及预期；直流快充技术发展不及预期。 投资建议：关注高功率充电桩、高功率模块、液冷充电枪等先进技术方向布 局领先的制造端企业，以及整桩利用率提升推动盈利优化的运营企业。产业 链相关公司：特锐德、万马股份、盛弘股份、阳光电源、通合科技等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 代码 公司 名称 投资 评级 昨收盘 （元） 总市值 （亿元） EPS 2023E 2024E PE 2023E 2024E 002276.SZ 万马股份 买入 11.11 115 0.53 0.75 20.96 14.81 300693.SZ 盛弘股份 增持 37.06 115 1.23 1.62 30.13 22.88 300274.SZ 阳光电源 买入 108.47 1611 4.77 6.53 22.74 16.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 超配·维持评级 证券分析师：王蔚祺 联系人：李全 010-88005313 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cn S0980520080003 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《光伏产业链周评（7 月第 3 周）-硅片、电池片价格小幅反弹， 石英坩埚价格探涨》 ——2023-07-16 《风电/电网产业链周评（7 月第 3 周）-新型电力系统和全国统 一电力市场建设有望提速，电力设备企业二季度业绩亮眼》 — —2023-07-16 《储能周报 7 月第 2 周：储能公司陆续发布半年报预告，大规模 氢能投资接连落地》 ——2023-07-16 《光伏产业链周评（7 月第 2 周）-电池片价格小幅反弹，玻璃价 格下跌》 ——2023-07-09 《风电/电网产业链周评（7 月第 2 周）-海上风电建设稳步推进， 特高压招标逐步放量》 ——2023-07-09 证券研究报告 内容目录 电动车渗透率持续提升，补能行业蓬勃发展.................................................................................. 5 充电和换电是电动车主要的补能方式.............................................................................................................. 5 产业链：充电模块是核心元件，运营企业类型多样...................................................................................... 6 政策推动叠加补能需求提升，充电桩产业加速发展...................................................................... 8 中国：汽车电动化率快速提升，充电需求持续增长...................................................................................... 8 海外：补贴政策加码，充电基础设施建设加速推进.................................................................................... 11 快速补能需求助推直流桩占比提升................................................................................................................ 13 2025 年全球公共直流桩市场规模有望达到 619 亿元................................................................................... 12 制造端：行业竞争加剧，龙头加速出海........................................................................................ 15 整桩：头部企业积极出海 布局高端市场...................................................................................................... 15 充电模块：充电桩核心元器件，高功率趋势明显........................................................................................ 17 充电枪：液冷产品有望成为主流解决方案.................................................................................................... 22 运营端：参与主体丰富多样，本地化特征显著............................................................................ 25 中国：重资产运营为主，行业格局相对集中................................................................................................ 25 美国：头部企业轻资产运营，特斯拉直流桩市占率高................................................................................ 27 欧洲：竞争格局分散，传统能源企业与车企主导运营市场........................................................................ 28 投资建议............................................................................................................................................ 30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 证券研究报告 图表目录 图 1： 国内公共充电桩及随车配建充电桩情况（万台）.......................................................................................6 图 2： 2022 年国内不同新能源车型销量情况.......................................................................................................... 6 图 3： 充电桩产业链示意图....................................................................................................................................... 7 图 4： 部分地方政府 2025 年末充电桩及公共桩保有量目标（万台）................................................................ 9 图 5： 国内新能源车销量及渗透率（万辆、%）................................................................................................... 10 图 6： 国内新能源