证券研究报告 | 2023年07月24 日 绿电行业专题 超配 多重因素边际改善，绿电板块有望迎来修复 核心观点 行业研究·行业专题 成本下降保障收益，新能源成本优势突出。技术进步、规模化应用使得新 能源发电成本下降，项目收益率提升，未来技术进步将驱动成本进一步 下降；同时，储能系统投资成本下行，也有助于降低新能源投资成本。 我们测算了配储比例分别为 0%、10%、20%、30%、40%时光伏度电成本分 别为 0.208、0.240、0.271、0.302、0.333 元/kWh，低于当前沿海煤电 平均度电成本 0.388 元/kWh，新能源发电的低成本优势有望保障电力市 场化交易与电价调整影响下新能源项目收益率维持在合理水平。 公用事业 超配·维持评级 证券分析师：黄秀杰 021-61761029 证券分析师：郑汉林 0755-81982169 huangxiujie@guosen.com.cn zhenghanlin@guosen.com.cn S0980521060002 S0980522090003 市场走势 负电价或将长期存在，对绿电公司冲击有限。随着新能源并网规模增加， 电力系统中的供需错配问题可能导致负电价的出现。负电价影响下的电 力交易量、价均受到限制，而在“出清价结算”模式下，新能源企业负 报价也有望取得正收益。随着电网的负荷调节能力进一步提高，储能、 虚拟电厂等主体参与电力交易和电价传导机制的完善，负电价可以成为 一种提振电力需求、改善风光消纳的工具，绿电运营商收益率有望保持 稳定。 绿电市场、碳交易市场和电力市场融合，提振绿电项目收益。绿电交易体 现绿电环境价值，绿电溢价增厚绿电企业收益；同时，碳交易市场促进 绿电消纳，未来碳价上行为绿电企业带来增量收益；此外，绿电企业成 立售电公司在电力交易市场中拥有卖方、买方双重角色，通过多签署中 长协交易电量，将中长协交易与现货交易进行组合制定交易策略，从而 提升交易电价水平，一定程度上对冲负电价对绿电项目收益率的影响。 新能源公司收益趋于稳健，未来有望维持。尽管面临负电价、电价下行等 挑战，2022 年新能源发电企业盈利视频仍有较好表现。经测算，A 股 25 家新能源发电企业中有 13 家调整后的 ROE 同比有所提高，ROE 排名前 10 的公司中有 6 家实现了调整后 ROE 同比提高。各公司通过市场化交易、 绿电绿证、碳排放权交易等方式提升项目盈利。预计未来随着深化电力 体制改革和加快构建新型电力系统的推进，未来绿电运营商收益率有望 逐步趋稳。 投资建议：推荐推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营 商芯能科技；存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金 开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐有资金成本、资源优势 的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 风险提示：电价下调；政策不及预期；绿电交易价格下行；绿电消纳水 平下降；新能源项目建设不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 代码 003035.SZ 603105.SH 600821.SH 000883.SZ 601985.SH 公司 名称 南网能源 芯能科技 金开新能 湖北能源 中国核电 投资 评级 买入 买入 买入 买入 买入 昨收盘 （元） 6.70 16.13 6.54 4.51 7.07 总市值 （百万元） 253.8 80.7 130.6 295.0 1335.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 EPS 2022A 0.15 0.38 0.48 0.18 0.51 2023E 0.27 0.54 0.52 0.54 0.61 PE 2022A 44.7 42.4 13.6 25.1 13.9 2023E 24.8 29.9 12.6 8.4 11.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公用环保 202307 第 4 期-公用环保板块基金持仓梳理，全国累 计发电装机同比提高 10.8%》 ——2023-07-23 《公用环保 202307 第 3 期-深化电力体制改革构建新型电力系 统，6 月全社会用电量同比增长 3.9%》 ——2023-07-16 《公用环保 202307 第 2 期-高温难退引发电力关注，首个区域虚 拟电厂投产》 ——2023-07-09 《公用环保 2023 年 7 月投资策略-CCER 重启加速利好新能源企 业，初期交易价格有望攀高》 ——2023-07-02 《公用环保 202306 第 4 期-1-5 月光伏装机容量同比增长 38.4%， 德国虚拟电厂发展梳理》 ——2023-06-25 证券研究报告 内容目录 成本下降保障收益率，新能源成本优势突出 ........................................ 6 新能源成本持续下降，未来有望进一步下行 ................................................ 6 碳酸锂价格下行致储能成本下降，新能源项目配储增量成本有限 .............................. 9 新能源成本优势突出，保障项目收益率 ................................................... 12 负电价现象或将长期存在，对新能源冲击有限 ..................................... 14 海外负电价案例梳理 ................................................................... 15 负电价是电力市场改革的正常现象，或将长期存在 ......................................... 18 绿电运营商受负电价冲击有限，未来收益率有望趋稳 ....................................... 18 绿电市场、碳交易市场和电力市场融合，提振绿电项目收益 ......................... 21 绿电市场和碳市场融合促进绿电需求，提升绿电溢价 ....................................... 21 电力市场中长协和现货交易搭配，对冲负电价 ............................................. 23 新能源公司收益率趋于稳健，未来有望维持 ....................................... 25 龙源电力：风电装机龙头，发电量增长对冲上网电价下降。 ................................. 29 三峡能源：发电量大幅增长，绿电交易贡献增收 ........................................... 30 新天绿能：风光发电与燃气业务并举，多能互补助力新能源消纳 ............................. 31 节能风电：市场化交易电量占比持续提升，风电消纳情况改善 ............................... 32 浙江新能：风光水协同发展，消解季节性波动影响 ......................................... 34 金开新能：积极参与电力市场化交易，推进数字化电力运维 ................................. 35 南网能源：工商业综合能源运营龙头服务商，分布式光伏持续增长 ........................... 36 立新能源：风光资源禀赋良好，电力外送优势明显 ......................................... 38 中闽能源：海风资源禀赋优越，风电业务毛利率居高 ....................................... 39 芯能科技：自发自用模式捍卫电价，储能有望改善余电上网收益 ............................. 40 风险提示 ..................................................................... 43 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 证券研究报告 图表目录 图 1： 全球新能源加权平均全投资成本（美元/KW） ............................................. 6 图 2： 全球新能源加权平均 LCOE（美元/kWh） ..................................................6 图 3： 中国新能源加权平均全投资成本变化（美元/KW） ......................................... 7 图 4： 中国新能源加权平均 LCOE 变化（美元/kWh） ............................................. 7 图 5： 多晶硅致密料价格走势（元/kg） ....................................................... 7 图 6： 单晶硅片价格走势（元/片） ........................................................... 7 图 7： P 型电池片价格走势（元/W） ...........................................................8 图 8： 单面单玻组价价格走势（元/W） ........................................................ 8 图 9： 全国风机月度公开投标均价（元/KW） ................................................... 9 图 10： 储能系统成本构成 .................................................................. 10 图 11： 储能电池成本构成 .................................................................. 10 图 12： 电池级碳酸锂