股 票 研 究 [Table_Invest] 评级： [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.07.24 ——氢能行业专题研究 石岩(分析师) 庞钧文(分析师) 马铭宏(分析师) 0755-23976068 021-38674703 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com maminghong027534@gtjas.c S0880517120001 S0880523050001 om 证书编号 S0880519080001 增持 细分行业评级 [Table_subIndustry] 本报告导读： 制氢端，绿电降本叠加双碳压力，电解槽制氢加速装机；用氢端， 西氢东送配套沿途 [Table_DocReport] 相关报告 加氢站，氢能走廊初见雏形，氢能应用天花板将打开。 新兴能源 《国内外需求齐头并进， 产业链有 望迎修复》 2023.07.17 新兴能源《 6 月新能源汽车产销量持续攀 升》 2023.07.17 新兴能源《单月销量破 80 万辆， 同环比继 续上行》 2023.07.13 新兴能源《【国君电新】 新能源汽车数据库 20230711》 2023.07.13 新兴能源《【国君电新】动力电池数据库 20230711》 2023.07.13 摘要： [Table_Summary]  投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源 装机占比提升，电力成本降低。绿氢成长空间将进一步打开，制氢和 燃料电池企业有望充分受益，1）电解槽技术成熟，有望快速实现项 目的落地，推荐隆基绿能、阳光电源，受益标的华电重工；2）拥有 成熟燃料电池产品的公司，受益标的亿华通、大洋电机等。 证 券 研 究 报 告 增持 上次评级： 上下游并进， “氢”装上阵 行 业 专 题 研 究 新兴能源 [Table_industryInfo]  氢气潜在市场空间广阔。根据 IEA 的数据统计，2021 年全球氢气产 量达到 9,400 万吨，预计 2050 年，全球的氢气需求量将达到 2.54 亿 吨，增长空间巨大。而中国是世界主要的氢气需求国以及氢气生产国， 根据中国煤炭工业协会数据，2017-2022 年中国氢气产量逐年增长， 在 2022 年氢气产量达到了 4004 万吨，预计 2060 年需求量达到 1.3 亿吨，占全球需求量的 51.2%。  绿氢降本空间大， 竞争力明显提升。为满足低碳需求，灰氢在考虑碳 封存及碳税后，煤制氢和天然气制氢的成本分别从 10.8/14.7 元/kg 上涨至 15.6/17.0 元/kg(以煤炭价格 800 元/吨，天然气价格 3 元/Nm3 为基准)。而绿氢随电价降低竞争力明显提升，当电价低于 0.25 元 /kWh 时，制氢成本低于蓝氢。当电价进一步低至 0.15 元/kWh 时，制 氢成本较灰氢具备成本优势。  运氢加氢基础设施逐渐完善，助力氢能应用加速拓展。 工业化工是目 前最主要的用氢领域， 以燃料电池车为代表的交通领域将打开氢能应 用的天花板。相对于燃油车，氢燃料电池车更加环保，且氢燃料电池 车不受限于内燃机的奥托循环，热效率更高。而相对于纯电汽车，氢 燃料电池车具有能量密度高，电池寿命长、低温环境适应性好、燃料 加注时间短、续航里程较高等优点。未来氢燃料电池汽车有望成为车 辆体系的重要组成部分。为刺激氢能产业发展，国家和地方政策不断 加码，运氢加氢基础设施正加紧建设。管道输氢成本低于 1 元/kgH2 ， 较长管拖车可降本 80-90%，目前已规划首条“西氢东送”管道，全长 400 多公里。此外，全国已建成 350 座加氢站，位居全球第一，且仍 在大力规划建设，配合 5 大城市示范群氢能应用加速拓展。  风险提示：政策落地不及预期，制氢降本不及预期，氢气储运发展不 及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题研究 目 录 1. 多能互补，“氢”装上阵 ................................................................. 3 1.1. 能源危机叠加碳排压力促进“氢”洁能源发展 ........................... 3 1.2. 氢能相对于化石能源更加清洁和高效 ..................................... 4 1.3. 需求激增，氢能行业发展迅速 ................................................ 5 2. 氢能产业链：上游制氢、中游储运、下游用氢 ............................. 6 2.1. 制氢：灰氢占据主导，绿氢成本优势显现 .............................. 6 2.2. 储运：多路径并驾齐驱 .........................................................11 2.3. 用氢：工业化工需求饱满，燃料电池车潜力无限 .................. 14 3. 国家与地方政策频频加码，助力氢能腾飞 .................................. 20 3.1. 国家层面：从无到有，持续加码 .......................................... 20 3.2. 地方层面：因地制宜，百花齐放 .......................................... 21 4. 5. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议 ................................................................................... 22 风险提示 ................................................................................... 24 2 of 25 行业专题研究 1. 多能互补， “氢”装上阵 1.1. 能源危机叠加碳排压力促进“氢”洁能源发展 化石能源主导的能源结构给可持续发展带来了严峻的挑战。 化石能源如 煤炭、石油、天然气，在全球能源消耗中占比高达 80%以上。然而根据 美国能源信息署（EIA）的报道，全球煤炭、原油以及天然气的探明储量 增长逐渐放缓，不可再生能源加速枯竭。2020 年，世界的煤炭储量估计 值为 10,440 亿吨，同比增长 0.43%；原油储量估计值为 16,619 亿桶，同 比增长 0.16%，天然气储量估计值为 2,054,000 亿立方米，同比增长 1.12%。 随着不可再生能源的消耗， 未来全球对可再生能源的依赖度将逐渐上升。 图 1：世界能源结构仍以化石能源为主 数据来源：IEA，国泰君安证券研究 图 2：化石能源的消耗量整体呈上升趋势 数据来源：IEA，国泰君安证券研究 化石能源是温室气体排放的主要来源。根据 IEA统计， 2022 年与能源相 关的二氧化碳排放量达到了 368 亿吨，同比增长 0.9%。其中煤、石油的 碳排放分别达到了 155 亿吨，112 亿吨，同比增长 1.6%与 2.5%。拉长时 间维度来看，全球温室气体排放量自 1970 年以来增长了 90%，其中 70% 是由于化石能源的使用导致的。减少不可再生能源的使用对于控制温室 气体排放有着至关重要的作用。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 mNpMqNuNnQyQoNrRxPnQpR7N9R7NmOmMoMmPiNpPoReRsQsP7NmNrPxNmQmNuOpOrM 行业专题研究 图 3：世界原油、煤、天然气探明储量增长放缓 数据来源：EIA，国泰君安证券研究 图 4：2022 年能源相关的二氧化碳排放量同比增长了 0.9% 数据来源：IEA 1.2. 氢能相对于化石能源更加清洁和高效 氢能相对于化石能源储量更大，热值更高，更加清洁。氢气的单位质量 热值约为 120-140MJ/kg，为原油、汽油的 3 倍左右，煤的 4 倍左右，是 比化石能源更加高效的燃料。此外清洁也是氢能的优势之一，氢气燃烧 只生成水，不会对环境造成负面的影响。而传统的固体燃料如煤、焦炭 等，即使在完全燃烧的条件下，除了排放大量二氧化碳外，还会产生如 NOx，SO2 等有毒气体。来源丰富、绿色低碳、更加高效的氢能对构建清 洁高效的能源体系、实现碳达峰碳中和目标，具有重要意义。 表 1：氢气比质量热值相对传统的化石能源更高 燃料 热值（MJ/kg） 燃料 氢气 120-140 汽油 50-55 柴油 22.7 原油 甲烷 甲醇 乙二醇 二甲醚 热值（MJ/kg） 燃料 44-46 天然气 42-55 42-46 煤 10-30 42-47 木材 16 46-51 生物质 17-19 液化石 29 油气 热值（MJ/kg） 数据来源：World Nuclear Association，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 行业专题研究 表 2：氢能作为清洁能源，燃烧产物仅有水 燃料 燃烧化学反应方程式 煤 C oal  O 2  C O 2  H 2O  SO x  N O x 天然气 CH 汽油 2C 8 H 甲醇 2 C H 3O H  3O 2  2 C O 2  4 H 2O 氢气 H 2 4  2O 2  C O 2  2 H 2O 18  25O 2  16C O 2  18 H 2O  O 2  H 2O 数据来源：燃烧化学学报、国泰君安证券研究 1.3. 需求激增，氢能行业发展迅速 产量、需求齐升，氢能行业加速发展。氢能的发展已成为全球关注的焦 点之一，氢能的需求也不断增长。根据 IEA 的数据统计，2021 年全球氢 气产量达到 9,400 万吨，预计 2050 年，全球的氢气需求量将达到 2.54 亿 吨，增长空间巨大。而中国是世界主要的氢气需求国以及氢气生产国， 根据中国煤炭工业协会数据，2017-2022 年中国氢气产量逐年增长，在 2022 年氢气产量达到了 4004 万吨，预计 2060 年需求量达到 1.3 亿吨， 占全球需求量的 51.2%。 图 5：2021 年全球氢气产量约为 9,400