股票研究 [Table_industryInfo] [Table_MainInfo] [Table_Title0] 2023.07.10 氢能产业周期开启，核心设备先行 氢能设备 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 行 业 首 次覆 盖 ——氢能设备行业首次覆盖报告 证书编号 徐乔威(分析师) 张越(分析师) 李启文(研究助理) 021-38676779 0755-23976385 021-38038435 xuqiaowei023970@gtjas.com zhangyue025639@gtjas.com liqiwen027858@gtjas.com S0880521020003 S0880522090004 S0880123020064 细分行业评级 [Table_SubIndustry] 本报告导读： 氢能政策利好频出，行业发展有望进入加速期，绿氢产业蓄势待发，上游制氢设备有 望率先放量，关注氢能产业链本土优势企业。 摘要： [Table_Summary0]  核心结论：氢能市场序幕拉开，产业链有望自上而下放量。中国氢 能规划明确，产业周期已开启，绿氢项目呈现高景气度，电解槽需求 快速增长，上游制氢端率先受益。增长动能将自上而下逐级传导，叠 加来自终端应用侧的深度脱碳需求，有望带动氢能产业链各环节设备 放量。首次覆盖氢能设备行业，给予增持评级。 证 券 研 究报 告  投资要点：制氢环节建议关注有前期布局的电解槽生产商以及由能 源、光储行业切入制氢设备的企业，受益标的包括华电重工、华光环 能、隆基绿能等；储运环节推荐国产压缩机领先企业冰轮环境，受 益标的国产储氢瓶龙头京城股份等；加氢站环节受益标的为国内加氢 设备龙头厚普股份等；燃料电池环节受益标的为国内燃料发动机系统 龙头亿华通等。  氢能是零碳终极能源，政策利好加速产业发展。能源安全、气候变 化、技术进步三重因素推动下，世界各国纷纷加快氢能产业发展，近 年来我国持续出台利好政策，大量氢能项目落地，行业发展驶入快车 道。2022 年中国氢气产量 4004 万吨/+19.8%，保持稳健增长。现阶 段氢能应用集中于工业和交通领域，未来有望助力建筑、发电和供热 等多领域深度脱碳。 上游制氢设备先行，储运加用空间广阔。1）制氢环节：23 年国内绿 氢项目招标频出，电解槽率先放量，头部企业快速扩产，23 年出货 量有望同比增长 75%-163%。我们预计 2025 年、2030 年国内电解槽 市场规模将达到 213 亿、464 亿元。2）储氢环节：车用 IV 型储氢瓶 国家标准发布，有望打开 70Mpa 储氢瓶市场，国内企业快速切入布 局，碳纤维材料等环节存在国产替代空间。3）运输环节：国内长距 离输氢管网建设加速，缓解我国绿氢供需错配问题，利好全产业链。 4）加氢站：已投运加氢站数量稳步增长，部分核心设备国产化率较 低，加氢站建设成本较高，商业模式尚不成熟，存在较大降本空间。 5）燃料电池系统：氢燃料电池快速增长，2025 年国内市场有望突破 180 亿。电堆作为价值核心已稳步实现降本，空压机、氢循环、增湿 器等环节国产化已达 80%以上，气体扩散层、催化剂等关键材料仍 依赖进口，国产替代空间广阔。 风险提示：国内企业技术研发进度不及预期、氢能下游需求增长不及 预期、国家或地方政策调整、市场竞争加剧等   请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 000811 增持 冰轮环境 目 录 1. 氢能：零碳终极能源，政策利好加速产业发展 .................................. 3 1.1. 清洁零碳可持续理想能源，实现碳中和重要路线 .......................3 1.2. 全球氢能发展提速，多国已纳入战略规划 ................................... 4 1.3. 国内利好政策频出，加速氢能产业发展 ....................................... 6 2. 氢能产业链初具规模，下游应用前景广阔 .......................................... 9 2.1. 氢能覆盖制储运加用，产业链发展初具规模 ............................... 9 2.2. 氢能助力工业、交通、电力等多领域深度脱碳 ......................... 10 3. 绿氢发展动力充足，上游制氢设备先行 ............................................ 14 3.1. 三种制氢工艺并存，电解水为制氢终极路线 ............................. 14 3.2. 电解槽招标高景气，设备厂商加速布局 ..................................... 17 4. 氢气储运加注空间广阔，国产化之路道阻且长 ................................ 22 4.1. 氢气储运贯穿全产业链，高压储氢瓶有望放量 ......................... 22 4.2. 加氢站发展任重道远，核心设备国产化道阻且长 ..................... 27 5. 燃料电池加速渗透，设备国产化稳步提升 ........................................ 32 5.1. 燃料电池市场空间广阔，有望加速渗透 ..................................... 32 5.2. 氢燃料电池平稳降本，设备国产化水平稳步提升 ..................... 34 6. 行业重点公司 .........................................................................................38 6.1. 华电重工：华电集团持续赋能，碱性+PEM 双向发力 ............. 38 6.2. 华光环能：环保能源双轮驱动，碱性电解槽量产在即 .............39 6.3. 隆基绿能：光伏龙头企业，进军绿氢培育光伏制氢 .................40 6.4. 冰轮环境：冷链设备龙头，氢能压缩机技术领先 ..................... 41 6.5. 京城股份：储氢技术国内领先，募投扩产高压储氢瓶 .............42 6.6. 厚普股份：国内加气站设备龙头，深度布局加氢业务 .............42 6.7. 亿华通：燃料电池发动机系统龙头，产销量快速提升 .............43 7. 投资建议 .................................................................................................44 8. 风险提示 .................................................................................................45 8.1. 国内企业技术研发进度不及预期的风险 ..................................... 45 8.2. 氢能下游需求增长不及预期的风险 ............................................. 45 8.3. 国家或地方政策调整的风险 ......................................................... 45 8.4. 市场竞争加剧的风险 ..................................................................... 45 [Table_Directory] 公司名称 代码 冰轮环境 000811 收盘价 2023.07.07 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 盈利预测（EPS） 15.56 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022A 2023E 0.74 0.95 PE 2024E 2022A 2023E 2024E 1.21 20.97 16.30 12.88 评级 增持 2 of 48 目标价 18.92 1. 氢能：零碳终极能源，政策利好加速产业发展 1.1. 清洁零碳可持续理想能源，实现碳中和重要路线 氢能是 21 世纪终极能源，是实现双碳目标的重要路线。氢能是利用氢 元素在物理或化学变化中释放出的能量的清洁能源，氢燃烧不产生一氧 化碳、二氧化碳、碳氢化合物以及粉尘颗粒等危害环境的负外部性产品， 也被称为 21 世纪的终极能源。氢能可以实现能源体系从骨干到终端应 用的脱碳，为各行业碳中和提供重要支撑，是实现双碳目标的理想解决 方案。 氢能优势显著，应用前景广阔，同时氢能发展也面临挑战。氢是宇宙中 最广泛的元素，可以从水、天然气、生物质等多种资源中提取，是可再 生的二次能源；氢气热值高、燃烧性能好、且燃烧无污染物；氢燃料电 池具有较高的发电效率，同时氢能也可以有效地平衡电网负荷和可再生 能源供给，减少风光弃用率，在多个领域应用前景广阔。但同时发展氢 能也面临着诸多挑战，包括氢气扩散系数大、安全风险高、价格高昂、 储运难度大等。 表 1：氢能应用价值突出，同时也存在挑战 优 点 来源广泛 氢可以以水为原料制取，储量丰富，且理论上可循环制取 清洁零碳 燃烧或电化学反应终产物只有水，不产生污染物和碳排放 能量密度高 热值 142MJ/kg，是汽油的 3 倍，酒精的 3.9 倍，焦炭的 4.5 倍 燃烧性能好 点燃快，与空气混合时有广泛的可燃范围，燃烧速度快。 高效性 氢燃料电池将化学能直接转换为电能，发电效率可以达到 50％ 以上 承接弃风弃光 风电、光伏电解水制氢可解决弃风弃光的消纳问题 生产难度大 主要以化合态的形式出现，分离的难度较大 扩散系数大 氢气扩散系数约 6.11·10-5m2/s，高于天然气、汽油蒸汽等 缺 储运难度大、 密度仅为空气的四分之一，极易挥发，储存、运输难度大且成 点 成本高 本高 氢气化学性质活泼，燃点较低，爆炸极限宽，体积浓度在 安全风险大 4%-75%时遇到明火或