股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.02 [Table_Invest] 评级： 电网建设新潮至，千亿巨头乘风起 行 业 深 度 研 究 ——中国电气装备集团深度报告 庞钧文(分析师) 石岩(分析师) 021-38674703 0755-23976068 pangjunwen@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com 证书编号 S0880517120001 增持 上次评级： [Table_subIndustry] 细分行业评级 S0880519080001 本报告导读： 用电需求与新能源消纳压力持续增长，推动特高压、配电网等电网领域的发展。中国 电气装备集团的成立整合了电网龙头企业的优势资源，有望推动中国电网行业发展。 摘要： [Table_Summary]  维持电网行业“增持”评级。我们认为中国电气装备集团的成立将 推动电网行业的快速发展。中国电气装备集团通过整合电网设备的龙 头企业—中国西电集团、许继集团、平高集团、山东电工电气集团等 优势资源，集中攻克特高压等电网领域的技术难题，推动电力设备出 海。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域；迎合特 证 券 研 究 报 告 电网 [Table_industryInfo] 高压、配电网自动化升级以及电网信息化建设等发展方向，全力推动 电网设备行业发展。重点推荐中国电气装备集团下属的上市公司平高 电气、许继电气等。  清洁化和电气化的趋势推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来 电网建设高峰。基础设施的超前投资与电力需求、能源消纳外送压力 的持续增加促进国内电网投资增长。具体而言，用电缺口的增加以及 自然资源分布不均造成的新能源发电外送的压力促进了特高压的建 设；分布式发电和用电场景的丰富叠加用电质量要求提升，推动配网  持续升级；电力系统智慧化升级推动了电网信息化、智能化的发展。 集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮。中国电气装备集团是由 中国西电集团、许继集团、平高集团等公司重组而成；重组后中电装 的业务全面覆盖电网的输配电各环节。集团战略布局系统服务、高效 能源、智慧电气三大领域：系统服务旨在增强全方位配套及系统服务 能力，智慧电气旨在推动电网智能化转型；高效能源则聚焦源网荷储 一体化，推动能源高效利用。集团的业务布局完美贴合了电网行业发  展的主要方向，将为电网设备的发展提供有力支持。 整合资源攻坚技术，发力出口一带一路。集团下属的上市公司平高 电气、许继电气、中国西电、宝光股份、西高院分别是电网输配电、 系统服务等不同领域的龙头企业。中电装通过整合资源优势，开展特 高压等核心技术的攻关，推动电力设备的国产化替代。同时集团通过 各上市公司的海外客户资源，积极推动电力设备出海。中电装的成立 有效地增加了中国电网行业的国产化水平，并且提升了中国电力设备 在海外的声誉，为中国电网行业的发展带来了新的增长空间，有望成 为未来中国的西门子与 ABB。  风险因素：电网投资不及预期；特高压线路建设不及预期；一带一 路出口不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_DocReport] 增持 行业深度研究 目 录 1. 2. 投资建议 ..................................................................................... 3 千亿巨头，乘风而生 .................................................................... 4 2.1. 集团诞生于电力设备公司的强强联合 ..................................... 4 2.2. 集团业务全面涵盖输配电设备产业链 ..................................... 4 2.3. 集团的发展伴随电力体制改革 ................................................ 6 3. 集团输配电全覆盖，迎接电网建设新高潮 .................................... 7 3.1. 战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领域 ................ 7 3.2. 清洁化电气化推动电力系统升级迭代，用电成本提升带来电网 建设高峰 ...................................................................................... 12 3.3. 特高压是解决电量缺口与资源分布不均的不二选择 .............. 12 3.4. 分布式场景丰富叠加用电质量要求提升，推动配网持续升级 18 3.5. 智慧电网趋势明朗，崭新业态指日可待 ................................ 21 4. 整合资源攻坚技术，发力出口一带一路 ...................................... 25 4.1. 整合优势研发资源，开展核心技术攻关 ................................ 25 4.2. 着眼全球市场，发力一带一路 .............................................. 26 4.3. 立足国内放眼全球，目标比肩西门子、ABB......................... 28 5. 集团内部强强联合，未来有望百花齐放 ...................................... 29 5.1. 平高电气：电网 GIS 龙头，充分受益特高压建设 ................. 29 5.2. 许继电气：电网二次设备龙头，网内网外业务均衡增长 ....... 30 5.3. 中国西电：电力一次设备全覆盖，出口业务亮眼 .................. 31 5.4. 宝光股份：真空灭弧室龙头，积极布局储能氢能 .................. 32 5.5. 西高院：网内电气检测龙头，服务电网升级迭代 .................. 33 6. 风险提示 ................................................................................... 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 行业深度研究 1. 投资建议 维持电网行业“增持”评级。我们认为特高压、配电网自动化升级以及 电网信息化建设是未来电网发展的主旋律。中国电气装备集团的成立整 合了电网设备的龙头企业—中国西电集团、许继集团、平高集团、山东 电工电气集团等优势资源，集中攻克特高压等电网领域的技术难题，推 动电力设备出海。集团战略布局系统服务、高效能源、智慧电气三大领 域正迎合了电网发展的主旋律。我们看好中国电气装备集团的成立将推 动中国电网行业的发展。 重点推荐平高电气、许继电气，受益标的中国西电、宝光股份、西高院。 表 1：重点公司盈利预测与估值 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS ） （2023.08.02） 2022A 2023E PE 评级 2024E 2022A 2023E 2024E 平高电气 600312.SH 11.45 0.16 0.52 0.74 50.61 22.02 15.47 增持 许继电气 000400.SZ 22.32 0.75 0.96 1.39 26.52 23.25 16.05 增持 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 35 pOmRoOmQsPtNnRxPrRpNwP8O9RbRpNrRmOsRjMpPvNlOrRrN6MmNsRuOnNqPMYoMvN 行业深度研究 2. 2.1. 千亿巨头，乘风而生 集团诞生于电力设备公司的强强联合 中国电气装备集团有限公司（简称中电装）是由中国西电集团有限公司 与国家电网公司所属许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工 电气集团有限公司等重组整合而成，为国务院国资委监管的国有重要骨 干企业。2021 年 9 月 25 日，由中国西电集团、许继集团、平高集团、 山东电气电工集团等电力装备企业重组而成的电力新央企—中国电气 装备集团有限公司正式成立。重组之后的中国电气装备集团有限公司， 注册资本 1 亿人民币。国务院国有资产监督管理委员会持股 66.66%、中 国国新控股有限责任公司与中国诚通控股集团有限公司各 16.67%。中国 西电前董事长白忠泉出任中国电气装备集团有限公司法定代表人和董 事长。国家电网董事长、公司党组书记辛保安表示，加快建设清洁低碳、 安全高效的能源体系，推动构建以新能源为主体的新型电力系统，对我 国电力工业和电气装备制造业创新发展提出了新的更高要求，中国电气 装备集团的成立，恰逢其时、肩负重任。 图 1：集团直接下属于国资委 资料来源：天眼查，国泰君安证券研究 2.2. 集团业务全面涵盖输配电设备产业链 集团目前下属中国西电、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家 上市公司。集团目前下属的上市公司包括平高电气（600312.SH）、许继 电气（000400.SZ）、中国西电（601179.SH）、宝光股份（600379.SH）以 及西高院（688334.SH）。五家上市公司全面覆盖了输配电的电力装备产 业链，将为中国电气装备集团成为世界一流的电力设备供应商提供坚实 的基础。 图 2：集团下属有中国西电电气、许继电气、平高电气、宝光股份、西高院五家上市公司 资料来源：各公司官网，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 35 行业深度研究 表 2：集团下属上市公司各有优势 上市公司 股票代码 主要内容 平高电气是我国高压开关等重要电气装备的龙头企业，五十多年来深耕电气设备领 域，已形成以超高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助 平高电气 600312.SH 的产业格局；公司主营高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业 务和开关产品运维检修业务。 许继电气是我国电网二次设备的龙头企业。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、 许继电气 000400.SZ 电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能