证券研究报告 电力设备 2023年07月18日 一带一路电力新基建系列专题之储能： 亚非拉分布式储能刚需有望迎来快速增长元年 李航(证券分析师) 王刚(联系人) S0350521120006 S0350122020033 lih11@ghzq.com.cn wangg06@ghzq.com.cn 相关报告 《——电力设备行业专题研究：储能行业跟踪报告3：全球电化学储能要点跟踪季报（2023年第1季度）（推荐）*电力设备*李航》——2023-05-15 《——电气设备行业深度研究：电化学储能研究框架：以中美欧为例（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-12-21 《——电气设备行业深度研究：2022年一季度美国公用事业储能安装量同比高增（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-06-13 《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之四：户用储能旺盛需求持续性探究及投资思路（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-05-18 《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之二：我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-02-23 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司代码 股票名称 603556.SH 605117.SH 688345.SH 海兴电力 德业股份 博力威 2023/07/18 EPS PE 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 26.63 135.94 36.79 1.36 6.35 1.10 1.61 6.50 1.63 1.95 9.43 2.60 12.94 52.16 47.70 16.55 20.90 22.57 13.65 14.42 14.15 投资评级 未评级 买入 买入 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（未评级公司盈利预测取自wind一致预期数据） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 pOpMoOqRzRnOxPtNpQuNuMaQaObRsQnNsQsRkPnNsNkPmNwPaQnMtQMYmMuMwMmRsN 3 核心提要 第一部分：为什么关注亚非拉分布式储能？ ◼ 核心观点：分布式储能（工商储+户储）对于电力基础设施条件较差的地区更容易成为刚需，亚非拉分布式储能有望成为 全球新能源相关市场的弹性环节。 ◼ 近中期驱动力：亚非拉分布式储能主要源自两类备用电源需求，本质也是经济性驱动，一类是疫情后缺电问题加重的国家 产生新的备用电源需求，以南非、黎巴嫩为代表；另一类是存量备用电源替代，例如印度、巴基斯坦等国。 ◼ 中远期驱动力：亚非拉分布式储能中长期发展主要来自新能源跨越式发展带来的新的调节资源需求，光伏微网是重要形式。 第二部分：亚非拉分布式储能空间怎么看？ ◼ 近中期空间：高利用小时数的存量小型柴发预计是分布式储能优先替代的重点，我们估计存量规模约为126GW；其次可能 是小型汽发，尤其是单体规模较大的汽发；此外，中低收入国家的中大型汽发具有替代潜力，规模约为170GW。 ◼ 中远期空间：为实现全球电力普及目标，2030年微网有望规模达21.7万个，服务近5亿人。至2030年，保守估计新增微网 可带来分布式储能装机306GWh。 第三部分：投资建议及风险提示 ◼ 投资建议：建议重点关注亚非拉市场先发优势企业【德业股份】，以及亚非拉具有丰富渠道资源企业【海兴电力】、【博 力威】。 ◼ 风险提示：1）历史数据相对陈旧，对存量估计存在偏差；2）预测数据可能存在偏差；3）用户消费能力面临较大不确定 性；4）国际市场风险；5）国内企业竞争格局恶化；6）重点关注公司未来业绩的不确定性。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4 目 录 一、为什么关注亚非拉分布式储能？ 二、亚非拉分布式储能空间怎么看？ 三、投资建议及风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5 目 录 一、为什么关注亚非拉分布式储能？ 1.1 近期驱动力：疫情后大停电问题加重导致分布式储能需求快速增长 1.2 近中期驱动力：光储系统有望逐步替代存量柴发等备用电源发电 1.3 中远期驱动力：新能源跨越式发展有望驱动分布式储能加速发展 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 6 1 为什么关注亚非拉分布式储能？ ◼ 我们认为，分布式储能（工商储+户储）对于电力基础设施条件较差的地区更容易成为刚需，亚非拉分布式储能有望成为全 球新能源相关市场的弹性环节。 ➢ 对于电力基础设施条件较好地区，分布式光储一体化发展是新能源发展的长期趋势，但分布式储能短期并非刚需，其需求 取决于新能源发展节奏、低压电网容量、消纳成本分摊政策设计等因素，例如欧洲需求部分是经济驱动，更多是政策驱动。 ➢ 对于电力基础设施条件较差地区，“分布式光储降本+煤电援建退出”将加速这些地区新能源跨越式发展，发展新能源有望改 善“缺电用”问题，分布式储能更是解决分布式新能源和用户用电时间错配的刚需，也是光储降本的弹性环节。 ◼ 近中期驱动力：亚非拉分布式储能主要源自两类备用电源需求，本质也是经济性驱动，关键在于识别具有消费力的群体。 ➢ 缺电问题加重国家：对应增量备用电源需求，这些国家具备相对较好的电力基础，但疫情期间电力投资不足导致疫情后缺 电问题爆发，这些国家部分群体具有储能消费力，同时因缺电导致分布式储能成为新的刚需，例如南非、黎巴嫩等国。 ➢ 大量存量柴发等备电国家：对应存量备用电源需求，对于具有大量存量柴发等备用电源的国家，光储降本有利于柴发替代， 主要如尼日利亚、印度、巴基斯坦、伊拉克等国，存量备用电源本质也在于识别亚非拉具有分布式储能消费力的群体。 ◼ 中远期驱动力：亚非拉分布式储能中长期发展主要来自新能源跨越式发展带来的新的调节资源需求。 ➢ 新能源跨越式发展：在公共资金有限和外来化石能源发电投资受阻的情况下，电力基础设施薄弱的亚非拉国家可能被迫以 新能源构建电力系统，且可能以分布式和集中式并举发展。由于传统调节电源和电网基础设备根底薄弱，这些区域的分布 式光储配套发展可能超前于基础设施较好国家，前者的分布式储能需求有望为全球市场贡献增长弹性。 ➢ 需求释放的影响因素：用户消费能力是分布式储能需求在电力基础设施落后国家释放的最主要阻碍因素，目前这些国家大 量用户的电力消费水平局限于照明、电风扇等初级电力需求。因此，经济发展、城镇化和电气化是这些国家分布式储能需 求持续增长的重要驱动力。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 7 1.1 近期驱动力：疫情后大停电问题加重导致分布式储能需求快速增长 ◼ 疫情加重了亚非拉地区多国电力公用事业公司经营压力，多国新增 电力投资和存量资产维护投入均停滞不前。 ➢ 电力公司财务恶化：以非洲为例，IEA指出，疫情加剧了非洲许多 能源公司本已岌岌可危的财务状况，尤其是电力公司。该地区的大 部分能源供应基础设施都需要扩建和维修，由于财务和后勤原因， 这两项工作在新冠疫情开始时都停滞不前。非洲公用事业长期面临 管理不善、投资不足等问题，投资不足和成本回收率低有关，相应 严重限制了他们维护存量资产和投资新资产的能力，导致经营业绩 不佳、成本上升和盈利能力下降。 ➢ 发电投资放缓：以非洲为例，IEA指出，非洲大多数电力公司的财 务状况恶化导致整个非洲大陆新增发电装机量放缓，2020年非洲 新增太阳能光伏装机大幅下降，但在2021年反弹至接近疫情前水 平，主要受中小型项目推动。 ➢ 输配电网投资停滞：以非洲为例，IEA指出，输配电网的扩展自 2010年代中期至2019年以来一直在放缓，但自疫情开始以来几乎 没有得到任何投资。非洲的电网容易出现频繁的、计划外的停电， 这鼓励了终端用户发电自给，特别是大型商业和工业企业，还导致 了电网高成本、低收入、低成本回收、投资不足、可靠性恶化和损 失增加的恶性循环。 图：新冠疫情对非洲部分电力公司成本回收的影响（IEA） 塞内加尔-Senelec 布隆迪-REGIDESO 卢旺达-EUCL 坦桑尼亚-TANESCO 赞比亚-ZESCO 马拉维-ESCOM 布基纳法索-SONABEL 尼日利亚-lkeja 塞拉利昂-EDS 安哥拉-ENDE 尼日利亚-Kaduna 喀麦隆-Eneo 马达加斯加-JIRAMA 加纳-ECG 马里-EDM 莫桑比克-EDM 肯尼亚-KPLC 南非-Eskom 科特迪瓦-CIE 乌干达-Umeme 埃塞俄比亚-EEU 尼日尔-NIGELEC 外汇波动 封锁措施 特定政策 更低GDP增长 和石油价格 无力支付账单 资料来源：IEA，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 8 1.1 近期驱动力：疫情后大停电问题加重导致分布式储能需求快速增长 ◼ 南非等国在疫情后停电时间显著增加，部分国家停电问题蔓延成全国性电力短缺危机。 ➢ 南非大停电：根据世界银行数据，2015-2020年期间，南非系统平均中断持续时间指数（SAIDI）介于30-65小时。根据 ALJAZEERA资讯，自从2022年年中以来，南非停电问题不断恶化，开始“第六阶段”停电，即大多数南非民众每天至少停电 6个小时；据新华网资讯，2023年2月9日，南非总统宣布全国进入灾难状态以应对电力危机及其影响。 ➢ 黎巴嫩能源危机：根据France 24资讯，黎巴嫩于2020年债务违约，陷于经济、社会和政治三重危机，黎巴嫩电力公司 （EDL）每天只能为家庭供电几小时，一些地区每天停电长达23小时。 ◼ 2022年以来，我国出口南非、黎巴嫩等国锂电蓄电池数量同比高增。根据我国海关数据，2022年以来我国出口南非、黎巴 嫩等国锂电蓄电池蓄能同比高增，其中出口南非环比基本保持持续高增势头。 图：我国出口南非锂电蓄电池数量及同比变化 表：部分国家或地区系统平均中断持续时间指数（SAIDI，h） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -- 64.28 -- -- 44.02 30.53 Kano-尼日利亚 1812 1764 1421 742 -- -- 印度 18.92 2.58 2.09 4.48 4.03 3.72 -- -- -- -- -- 89.60 南非 巴基斯坦 资料来源：World Bank，中国海关总署，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 9 1.2 近中期驱动力：光储系统有望逐步替代存量柴发等备用电源发电 ◼ 汽油发电机、柴油发电机等备用电源是一些发展中国家的主要电力来源，2016年估计量达2500万