国海证券：汽车出海-复盘韩国汽车全球化之路

证券研究报告乘用车 2023~07o11日汽车行业ç告汽车出海ÿW一ÿ]盘韩国汽车ywWOï 薛û虎(证券分析师) û琭(联系人) S0350521110005 S0350121120086 xueyh@ghzq.com.cn wangl15@ghzq.com.cn Þ点s注|øÛ盈{o 重点公ø代码股票]称 2023/07/10 股ÿ EPS 2022 2023E PE 2024E 2022 2023E 2024E 投资评ÿ 002594.SZ 263.55 5.71 9.01 12.6 45 29.25 20.92 比Þ迪 ~u 000625.SZ 13.67 0.8 0.84 0.96 15.46 16.27 14.24 ÿá}车 Þc 601633.SH 25.62 0.91 0.72 0.86 32.55 35.58 29.79 ÿß}车 Þc 600104.SH 14.32 1.4 1.22 1.37 10.29 11.74 10.45 P}Øö Þc 601238.SH 10.93 0.78 0.92 1.11 14.14 11.88 9.85 广}Øö ~u 00175.HK 9.60 0.5 0.56 0.88 20.28 17.14 10.91 ]{}车 oÏÿ 02015.HK 137.40 -0.97 1.83 4.38 -148.56 75.08 31.37 vó}车-W ~u 09868.HK 53.40 -5.34 -4.48 -2.89 -10.2 -11.92 -18.48 _鹏}车-W oÏÿ 09866.HK 76.70 -8.89 -9.27 -5.04 -8.77 -8.27 -15.22 蔚g-SW oÏÿ 601127.SH 44.22 -2.56 -2.15 -0.9 -16.78 -20.57 -49.13 ßÛï oÏÿ 资料来源ÿWind资°，国海证券研究所 ÿ注ÿ]{汽车1理想汽车-W1小鹏汽车-W1蔚来-SW的股ÿ及EPS货_W位~港元，w余公ø ~人民_，未评ÿ公øþ{预测×自Wind一致预期Ā 请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 2 ßó ◆ yw汽车ý业正在Ðí费品÷ï向科技品÷ïÏ渡，o国pr~ð一ï导2 ✓ 出óß高Þÿÿooÿ}车m通`b数oÝoÿ}车ý业`b数o，ë20209o以g，jó20234ooÿ}车û口ÿ连ÿ31nol Þÿ，ë2020þ100O辆ÏWó2022310.7O辆，2023våqr世}第一大}车û口ÿ2 ✓ 2022y，oÿ}车û口o^}车s比8r，SUV车型oÛĀ ✓ 2022ðý源^}车û口64.8O辆Āðý源车ÿr拉ú}车û口Þÿ的gÞúÛĀ ✓ 区ßÿoÿ}车海_`Ï然V散，欧w区 ~rÿgÞ`，ÐP冲突QÐï`Þÿ~×2 ◆ 韩国汽车ý业Ā步÷间Ps国þà，þ比欧1美1å晚得[，`本土^空间_1缺乏内需o撑2Oo，韩ÿtý以^g身ÿrß打_美1 欧`àĀu，r世}}车强ÿ，ĀïO业2022ß_ÿOWyw第O2öms们认，韩ÿ}车的û海历程对sÿ}车ó]海_` xp}的借öoO2 ✓ oKAMA数o，韩ÿq_}车`_，巅ü÷O足nO辆，汽车ý业Ó展_即瞄定海_^Ā ✓ ĀïĀ亚Øö2022so韩ÿq_ß86.5%ÿ额，_o韩国汽车出海的导力ßĀ ✓ 韩国汽车出海历程ÿP端ÿn→óW°ß向P突|→ywW产ýa\Ā ✓ 韩国汽车海_^ÿÐ欠Ó达w区ÿn→高þßßX美`→rßàĀ`[元WĀ ✓ 把ãs键历ó遇ÿ1ĀÞÑ融t^_ÛÞÏ°ßĀ2Ā2008yw经otoo1美{Þ点`àĀ大幅Þÿ，Wt良2 ◆ þ比韩国_出海Ó展÷的情õ，__o国汽车更xþÏ`势ÿ ✓ 韩ÿo以^g身ÿÓ达`Ü~车Oöÿ传ÿóý车oß行þÏ，þÏ`势_，ûý以P姿态ßu`^ n向PÓ]Ā ✓ oÿë车O电ú智ýß]于YwO，o1产品1产业þ1rq均x_n~þÏ`势，öw以Y姿态ëPQ打_`2 ✓ oç°ß1âóðý源÷ï遇o对oÿ}车û海的g大启{2\÷，oÿ}车û海û避]廉ÿ标，ÞÏÓ达ÿÿ`Üðt`，海 _产ýa\{p{打Oÿöþ2 ◆ s国汽车出海g大的劣势在于o美贸wsÿ导ôë品~汽车难以ßu美国^，美ÿoÏk于oÿ的yw}车第Ð大W一`2öm，s ÿë车OwÞ`ÿQö[ÿ额，以èúÍ模的ß一nóW，o1美1欧1å1韩O_的wÞ`Ïp大空间2 请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 3 ßó ◆ ÷资þ议PÞ点s注标的ÿsÿë车OlÏg难ß的历óÓ]遇，pr电ú智ý}车÷ï的Ý2s们}电ú智ýoY并海_`快a\的车O，以Ýý耕海_`[并ÿ形r一定Í模的车O，Þ点s注比Þ迪1ÿá}车1ÿß}车1P}Øö1广}Øö1 ]{}车1vó}车1_鹏}车1蔚g}车1ßÛï2 ◆ Þ险ó{ÿþÏà剧导ôoÿ车O海_产ý{}率1û口OÝĀðý源û口率OÝĀÿ×`nO{定1o率波ú风ÿĀÞ点 s注|ø业绩O达风ÿĀþ标`ß口策ÙúÝ\Í风ÿĀn{ÿÿ对_ÿ导向Ý舆»带g的风ÿĀw缘ÿö}导ôÐï}车û 口OĀ比研究xp\Ö性2 请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 4 þ_ 1. o国汽车出ó高Þÿ，2023v问鼎yw 2. 韩国汽车^g]P，以海_^~导 3. ĀïĀ亚ÐP端ý向流，ÿr~ywß第O 4. ]盘总结Ps注标的 5. Þ险ó{ 请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 5 01 o国汽车出ó高Þÿ，2023v问鼎yw ◆ 1.1 o国汽车出óß高Þÿ，2023pÏå本r~yw第一 ◆ 1.2 SUVs汽车出ó比Ïà60%，纯电车型oð能源乘}车出ó力 ◆ 1.3 s国汽车出ó^þüVh，Ó¿国家vw区纯电车型s比高 ◆ 1.4 P汽Ýë车企出ó，国内}部车企均ÿ在海__\产能请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 6 1 11汽车正在向科技品÷ïÏ渡，o国p出Āyw性汽车龙} ◼ yw汽车ý业正在经历第ß次Ó展窗ó，o国p在科技品÷ïr~汽车ý业_2}车ý业ë诞ÿ一[ g，Ør世}ÿ经o格\ÜoÙÿ的影Ý大2q格研究ÿ»，}车产品V{经历Î奢侈品÷ï1标准品÷ï1}品÷ï1消费品÷ï，当前l向ù品÷ïÏo演Ù2美ÿ通}/ÿ{1åq~u/韩ÿĀï1ÿÿ 大_V{前On÷ïÙÿo崛ÿ，并 nrÿywxp大影ÝÛ的车O2à一ï的÷ïÙÿ遇o， o ÿ p ó Q 遇，孕育 û x p y w 影 Ý Û 的车 O 2 s ÿ 于 2009 r 世 } 第一大 } 车产 ÿ ，连 ÿ 14 { ] 世 }第一，OPÿ1美1å1韩{}车强ÿþ比，海_`的Ó]Ïþ对½^ ，à一Ā状lÓ~×ÙW 2 Āÿyw}车行业历óÓ]遇奢侈品÷ï 第一次窗 ó 标准品÷ï 第 Ð 次窗 ó }品÷ï 第 O 次窗 ó í费品÷ï 1910-20ï 1970-80ï 2000-10ï 福特1通} ~u 大_ 第 ß 次窗 ó 科技品÷ï 2020-30ï Āï Í料g源ÿð_网，q格，ÿ海Ëx研究所请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 7 1.11o国汽车出ó高Þÿ，2022ÿ突|300O辆 350 300 Āÿoÿ}车û口Ó]的ßn¸段Ýû口数ßÿO辆Ā o区V车型商}车乘势vÓ ^}车s比 u世rÿ 阶段 1958-2000 2001-2008 2009-2020 2021-óÎ Í 模 1950s _Ûû口 2000首k突|2O 1965-1992 均0.3O辆 1993-1999 均1.4O辆 2.6O辆→68O辆 ñSO-O辆间波ú 连ÿ突|200O1300O辆 2022出ó310.7O辆 70% 结 ç ÿ¯}车 2000均ÿ0.76O美元经o_型车 ^}车s比óWOÏßm ^}车s比Ï[ nrm ðý源车以ÿ型P电ú车 2020均ÿ1.4O美元乘}车s比80% 乘}车oð能源车s比25% 2022出ó均ÿ1.8O美元 60% 以拉美1ÿÞ1东YÞ{Ó]oÿÿÜw区对Ó达ÿÿ`û口àĀ大幅Þÿ 步}善ü亚洲1ß洲等欠Ó¿w区和O Í范^的ßß ð能源出óÿ欧和东W亚突| 300O辆 80% 突| 200O辆 200 w 区 Þ1东欧Üß{ _Ûßu欧Ó达ÿÿ 欠Ó达w区 50% 40% 150 特征产rq1产品°ßP Yßÿÿ差Ý大出óÞÿí式Ó展 ð能源车r~Þrÿ力ß Øÿ×ÿ经o形势影Ý大 oÿ}车海_þÏÛÞ强 WTO{}Q快Þÿ û口秩序ÿ，rq压Ûn~ 突| 100O辆 100 50 90% 襁褓萌芽 250 波折ã ^}车 30% ðt`缓 rqPW þ民_W值数 ß 20% 2008yw经 ot冲ü 10% 2001ß àuWTO 0 2000 2001 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Í料g源ÿo}`，oÿ}车ý业ö，oÿ}车m通`b|_÷，ÿ海Ëx研究所 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 请ó必阅ü报告附注中的风险提示和免°声明 8 1.112023Q1å本，S指世界第一大汽车出ó国 ◼ 2020 y w 疫情 v Ó 以 g ，海 _ ß ÿ O 足 ó à 国产车型 þ Ï 力 Þ 强， o 国汽车出 ó 乘势高 Ó 展， û 口 { ß Ð 202099.4O辆ÏÞÿó2022 310.7O辆，nÞÿ 212.58%2 ◼ 2023 Q1 o 国汽车出 ó ß å 本， 2023 o 国 p r ~ 世界第