证券研究报告 │ 行 业 报 告 行 业 深 度 研 究 2023 年 08 月 01 日 投资建议： 电力设备 强于大市（维持） 上次建议： 钙钛矿行业深度：新型光伏电池，吹响产业化号角 强于大市 相对大盘走势 电力设备 沪深300 10% 钙钛矿凭借极高转换效率及降本潜力，成为下一代光伏电池技术重要方向。 ➢ 有望接替晶硅电池，成为未来电池技术明珠 钙钛矿电池转换效率提升迅速，从2009年被发明以来，在12年内转换效率 从3.8%提升至25.7%。而晶硅电池从5%发展至最近26.81%，用了60余年， 且接近理论极限转换效率29.4%，反观单结钙钛矿理论极限效率可达33%， 叠层电池有望突破50%，前景广阔。同时钙钛矿晶体依附于玻璃，大型化 具备进步空间，钙钛矿有望继TOPCon、HJT成为未来主流的技术路线。 ➢ 多重优势不断提升竞争力 钙钛矿电池在材料用量、工艺温度、制备难易程度、环保、初始投资额、生 产成本等多方面具备优势。其温度系数仅为-0.001%/℃，相比晶硅具备更 高的实际发电功率；其生产全过程可控制在45min之内，单平耗量仅为0.5g； 钙钛矿组件投资额约为5亿元/GW，比传统晶硅硅料、硅片、电池和组件四 大环节共11亿元/GW的投资额大幅节省。钙钛矿能量回收时间0.35年和温 室气体排放因子10.7g CO2-eq/kWh，分别为硅基电池的23%和43%。多项 优势加持，加上可广泛用于BIPV和移动能源，使得钙钛矿竞争力不断提升。 ➢ 降本增效持续取得突破 在现有晶硅IEC61215测试标准下，钙钛矿测试结果已可达到晶硅水平。根 据CPIA预测，2023年平米级钙钛矿有望实现17-19%转换效率，2030年有 望提升至25%。百兆瓦级产线阶段成本可以控制在1.0-1.5元/W，GW级产 线有望降至0.8元/W；10GW级产线有望降至0.6元/W。产业化不断取得突 破，降本增效成效显著，钙钛矿未来可期。 ➢ 钙钛矿产业链上游有望长期受益 1）设备：钙钛矿三大核心设备分别为镀膜、激光和涂布结晶设备。 2）靶材：可用于钙钛矿及叠层电池的TCO层、空穴传输层、电子传输层。 3）TCO玻璃：当前我国拥有超薄超白浮法玻璃供应主要集中在信义、福莱 特、金晶、台玻、南玻、艾杰旭等几家头部玻璃企业。我们认为上述企业在 未来钙钛矿领域的TCO玻璃应用上具备一定的成本和技术优势。TCO玻璃 成本占钙钛矿电池总成本的33.7%。国内TCO玻璃有望在钙钛矿时代超越 NSG、AGC等海外龙头企业。 ➢ 投资建议 我们认为钙钛矿产业链投资机会主要在设备（涂布、激光、镀膜）、电池 组件制造、材料三大领域，景气度有望按照设备、制造、材料路径传导。 设备领域：建议关注大族激光、帝尔激光、德龙激光、杰普特、京山轻机、 捷佳伟创、奥来德、科恒股份。 制造领域：重点推荐宝馨科技，建议关注隆基绿能、通威股份、杭萧钢构。 材料领域：重点推荐国内TCO玻璃龙头金晶科技和耀皮玻璃、国内靶材龙 头隆华科技和阿石创。 风险提示：钙钛矿技术发展不及预期、钙钛矿技术路线风险、TCO 玻璃成本 维持高位 -7% -23% -40% 2022/8 2022/11 2023/3 2023/7 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 重点推荐标的 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE 2024E 2025E 金晶科技 0.42 0.55 0.69 18.7 14.4 耀皮玻璃 0.06 0.13 0.18 82.1 宝馨科技 0.09 0.37 0.86 95.2 隆华科技 0.40 0.63 0.83 20.0 简称 阿石创 0.21 0.52 0.84 117.2 CAGR-3 评级 11.5 40.5% 买入 40.3 29.8 106.7% 买入 24.7 10.4 160.8% 买入 12.5 9.6 127.9% 买入 相关报告 买入 1、 《电力设备：风电排产环比提升，特高压下半年 有望迎加速建设 》2023.07.30 2、《电力设备：风光装机跟踪：6 月同环比高增， 下半年有望维持高景气》2023.07.25 47.4 29.1 110.8% 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 07 月 31 日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 我们认为钙钛矿产业化曙光初现，设备（涂布、激光、镀膜）、电池组件制造、 材料三大领域具备较好的投资机会，景气度有望按照设备、制造、材料路径传导。 核心逻辑 晶硅电池从 5%左右发展至最近的 26.81%用了 60 余年，且接近理论极限转换效 率 29.4%。反观单结钙钛矿电池理论极限效率可达 33%，叠层电池转换效率有望突破 50%。大面积钙钛矿电池转换效率有望在 2023 年底达到 18%，硅基钙钛矿串联叠层电 池两年内三次刷新纪录至 32.5%，钙钛矿电池有望继 TOPCon、HJT 成为未来主流的光 伏电池。 不同于市场的观点 市场目前普遍认为钙钛矿距离产业化仍有一段距离，疑虑尤其集中于大型化、效 率的进一步提升、稳定性及寿命、生产良率、叠层电池的验证。但我们认为随着晶硅 电池接近效率天花板，光伏行业需要新的技术接力发展，而钙钛矿电池在材料用量、 工艺温度、制备难易程度、环保、初始投资额、生产成本等多方面具备优势，且已有 100MW 产线验证，是目前最佳的选择之一。 投资看点 1）设备：钙钛矿三大核心设备分别为镀膜、激光和涂布结晶设备，钙钛矿设备 厂商有望受益于中试线、GW 级产线建设。我们建议关注大族激光、帝尔激光、德龙 激光、杰普特、京山轻机、捷佳伟创、奥来德、科恒股份。 2）靶材：可用于钙钛矿及叠层电池的 TCO 层、空穴传输层、电子传输层，靶材 厂商有望受益于产能规模化释放。我们重点推荐国内靶材龙头隆华科技和阿石创。 3）TCO 玻璃：当前我国拥有超薄超白浮法玻璃供应主要集中在信义、福莱特、 金晶、台玻、南玻、艾杰旭等几家头部玻璃企业。我们认为上述企业在未来钙钛矿领 域的 TCO 玻璃应用上具备一定的成本和技术优势。TCO 玻璃成本占钙钛矿电池总成本 的 33.7%。国内 TCO 玻璃有望在钙钛矿时代超越 NSG、AGC 等海外龙头企业。我们重 点推荐国内 TCO 玻璃龙头金晶科技和耀皮玻璃。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 2. 3. 4. 5. 钙钛矿电池前景广阔................................................ 5 1.1 晶硅电池逐步接近效率天花板 .................................. 5 1.2 钙钛矿挑起薄膜电池大梁 ...................................... 7 1.3 钙钛矿有望成为晶硅之后的主流电池 ............................ 9 1.4 大型化和叠层是主流趋势 ..................................... 10 多项优势助钙钛矿产业化加速 ....................................... 17 2.1 材料结构原理简单 ........................................... 17 2.2 天然具备多重优势 ........................................... 19 2.3 稳定性稳步验证 ............................................. 23 2.4 量产制备工艺简易 ........................................... 25 TCO 玻璃有望迎来钙钛矿领域新应用 ................................. 30 3.1 FTO 玻璃有望成为主流钙钛矿电极玻璃 .......................... 30 3.2 TCO 玻璃占据钙钛矿组件主要成本 .............................. 35 3.3 国内 TCO 玻璃企业有望后来居上 ............................... 36 相关标的及投资建议............................................... 40 4.1 金晶科技：TCO 玻璃先驱者 .................................... 40 4.2 耀皮玻璃：TCO 玻璃有望开启新成长曲线 ........................ 43 4.3 宝馨科技：叠层电池研发支撑长期增长.......................... 46 风险提示 ........................................................ 49 图表目录 图表 1： 太阳光谱和晶硅电池可吸收的部分 ............................... 5 图表 2： 我国晶硅电池量产效率变化情况 ................................. 6 图表 3： N 型电池结构图 ............................................... 7 图表 4： 2012-2021 年全球薄膜太阳电池组件产量 .......................... 8 图表 5： 2010-2021 年薄膜电池所占市场份额 .............................. 8 图表 6： 2021 年全球主要薄膜电池企业产能（MW） ......................... 9 图表 7： 2021 年全球各类薄膜电池市场份额 ............................... 9 图表 8： 钙钛矿电池发展迅速 ........................................... 9 图表 9： 钙钛矿电池发展历程 .......................................... 10 图表 10： 协鑫光电大面积钙钛矿组件 ................