行业观点： 产业链：上游价格触底，排产显著提升。价格方面，6 月产业链价格加速下跌，7 月上游硅料及硅片库存下降至 合理水平，价格企稳，下游电池片、光伏 EVA 树脂价格略反弹。至 7 月 19 日，多晶硅致密料/N 型料价格反弹至 6.6、 7.6 万元/吨，182/210 硅片价格持稳于 2.8、3.75 元/片，P 型 182/N 型电池片价格略反弹至 0.73、0.79 元/W（NP 价 差 0.06 元/W），PERC 组件价格下降 2%至 1.31-1.35 元/W，TOPCon 组件价格 1.43 元/W（NP 价差 0.1 元/W）。此外，随 硅料价格触底，N 型硅料价格连续三周上涨，N 型硅料溢价幅度继续扩大，拉大硅料盈利差异。盈利方面，测算上游 盈利阶段性触底。排产方面，产业链价格触底后 7 月排产显著提升，7 月组件产出提升至约 46GW，预计行业整体排产 和出货量在下半年将继续保持逐月环比提升的趋势，并将大概率在 Q3 末/Q4 初达到组件端排产 50GW+（年化 600GW+） 。 需求：国内装机超预期，海外新兴市场需求快速增长。1-6 月国内新增光伏装机 78.4GW，同增 154%，其中 6 月新 增 17.2GW，同增 140%，环增 33%，在产业链价格大幅下跌导致终端需求观望的背景下超预期，预计我们去年年度策略 预测的“国内全年新增装机 150GWac、同比增速超 70%”大概率超额完成。1-6 月电池组件累计出口 119.3GW，同比 +25.4%，其中 6 月国内组件出口 16.64GW，同比+9.2%，环比-8.3%，电池出口 2.63GW，环比-51.0%，同比+47.6%；地 区分布看，南非、巴基斯坦等新兴市场组件需求继续保持快速增长。在产业链价格大幅调整导致海外需求观望、欧洲 进入夏休假期、国内 630 抢装需求发力等因素的共同影响下，6 月出口数据环比略降符合预期。预计 2023/2024 年全 球光伏交流侧装机同比增长 58%/30%至 368/480GWac（对应组件需求 500GW+/600-650GW），考虑到需求分散化、形式多 样化趋势下需求的不可预测性增强，组件价格低位背景下实际需求弹性或持续超预期。 集采数据跟踪：集中式地面电站项目储备充足。据不完全统计，2023 年初至 7 月 23 日央国企大型组件集采招标 /开标/定标量分别为 129/107/109GW，同比去年 1-7 月增长 62%/55%/37%，以央国企参与为主的集中式地面电站项目 储备和业主建设积极性都非常充足。6-7 月集采项目 P 型投标均价 1.26-1.60 元/W，N 型投标均价 1.35-1.67 元/W，7 月组件 N/P 价差维持在 0.085-0.12 元/W。7 月定标价格明显下降，P 型 1.23-1.55 元/W，N 型 1.34-1.64 元/W。 新技术观点更新：HJT 有望否极泰来。从产业化的角度，年内 0BB，双面微晶、电镀铜目前均已看到实质性进展， 降本增效路径十分清晰。从总量的角度看，HJT 在 2023 年的有效产出将首次达到 10GW 以上，到年底实际落地产能有 望接近 60GW，规模效应的进一步提升势必将会带来 HJT 全产业链的愈发成熟，从而使得成本进一步下降。从股价的角 度看，考虑到 HJT 现有规模的低基数及后续扩产增速，只要出现相关的催化（如大厂扩产预期），市场对 HJT 的预期 修复即可带来一波可观的上涨。此外，电镀铜作为未来晶硅路线进一步降本提效的核心手段（尤其是在银价上涨预期 下），随中试验证和大厂订单落地将进入快速发展期。 投资建议： 当前版块处于情绪、估值、预期的三重低位，我们认为大部分龙头公司凭借新产品迭代、产业链延伸、集中度提 升等超额增速来源，仍将在 2024 年呈现显著成长性，下半年将是市场对目前极度悲观的板块预期开启修复的时间窗 口。建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体 化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强的储能及运营商；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能 力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料 供应商龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。 （完整组合请参见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业月报 内容目录 1 产业链：上游价格触底，排产显著提升............................................................ 4 1.1 价格：硅料、电池片、光伏 EVA 树脂价格反弹，N 型硅料溢价扩大 .............................. 4 1.2 盈利测算：上游盈利阶段性触底............................................................ 6 1.3 排产：预计 7 月组件产出提升至 46GW ....................................................... 7 2 需求：国内装机超预期，海外新兴市场需求快速增长................................................ 7 2.1 国内装机：6 月新增装机 17.2GW，同比+140%，超预期......................................... 7 2.2 出口：6 月组件出口 16.64GW，同比+9.2%.................................................... 8 2.3 光储平价时代来临，需求弹性有望持续超预期................................................ 9 3 集采数据跟踪：集中式地面电站项目储备充足..................................................... 10 3.1 量：央国企招标/开标/定标量同比显著增加................................................. 10 3.2 价：N/P 型价差维持高位 ................................................................. 11 4 新技术观点更新：异质结产业化有望否极泰来..................................................... 12 4.1 异质结产业化有望否极泰来............................................................... 12 4.2 重视电镀铜驱动的下一轮 HJT 提效降本..................................................... 12 5 投资建议：Q3 有望淡季不淡，看好可持续预期修复 ................................................ 13 5.1 硅料价格触底，短期排产回升、中期提升需求弹性........................................... 13 5.2 板块情绪、估值、预期三重低位，下半年 β 修复空间大...................................... 13 5.3 行业全面过剩背景下，重点布局 α 突出的环节/公司/主线.................................... 13 6 风险提示 ..................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 6-7 月光伏产业链主要产品价格............................................................ 4 图表 2： 多晶硅料及工业硅价格（万元/吨） ........................................................ 4 图表 3： 硅片价格（元/片） ...................................................................... 4 图表 4： 不同品质硅料价格及价差（元/kg，截至 2023 年 7 月 19 日） .................................. 5 图表 5： 电池片价格（元/W） ..................................................................... 5 图表 6： 组件价格（元/W） ....................................................................... 5 图表 7： 光伏玻璃价格（元/平） .................................................................. 6 图表 8： 光伏 EVA 树脂报价（元/吨） .............................................................. 6 图表 9： 光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至 2023/7/19）.................................... 6 图表 10： 硅料月产量及排产情况 .................................................................. 7 敬请参阅最后一页特别声明 2 行业月报 图表 11： 单晶硅片月产量及排产情况 .............................................................. 7 图表 12： 单晶电池片月产量及排产情况 .................................................