 展望容量机制推广，为传统保供电源——火电投资与盈利结构改善带来利好。推荐“火转绿”龙头华能国际等。  展望调节补偿市场化，为源网侧调节资源建设带来利好。推荐火电灵活性改造脱硝设备龙头青达环保、抽水蓄能 运营商南网储能、储能温控设备商申菱环境等。  展望需求侧开发“0”到“1”过程。推荐综合能源及工商业储能运营商南网能源、苏文电能。 （完整推荐见文内） 。  海外共识：建立平衡机制，发挥电能量/辅助服务市场作用。海外成熟电力市场的调度通过电力市场交易实现， 市场成员实际发电量与合约发电量之间的差别一般通过“实时市场”进行结算，其平衡机制通常由电能量+辅助 服务组成，表现为： （1）设置较宽的现货市场电能量出清价格；（2）为不同辅助服务品种设置差异化市场模式。  海外分歧 1：集中式 VS 分散式市场模式。根本差异： （1）现货全电量竞价 VS 偏差电量竞价。市场模式影响调节 资源收入结构，集中式市场更有利于赚取电能量收益；（2）出清模型对网络约束/机组技术约束的考虑。集中式 市场牺牲自由度、减少了实际交割时电网/机组运行参数的限制与隐患；而分散式市场平等对待各类主体，更有 利于需求侧资源发挥。  海外分歧 2：容量补偿存在的必要性。容量补偿是以增量事前成本换取用能安全，对两者平衡点判断差异带来选 择差异，用能安全诉求降序依次为美国 PJM、得州 CAISO、德国市场： （1）美国 PJM 市场容量拍卖前置：基于 VRR 曲线的 BRA 市场价为锚，引导传统电源投资决策； （2）得州稀缺定价机制：设置极高出清价格上限给予保供机组 事后补偿、筛除高弹性用电需求；（3）德国逐级平衡基团+储备电厂：虚拟电厂调动多类分布式资源实现小尺度 平衡，欧洲跨境大电网+电网自储备电厂作为托底保障。  国内现状：源网侧补偿政府定价、需求侧管理方兴未艾。目前多数省份已实行政府指导定价模式的调峰/调频/备 用等辅助服务补偿机制、个别省份设置了政府指导定价模式下的容量电价机制；各省需求侧管理目标开始提出。  适应我国国情的电力市场化道路：  完成发输配售分离：回溯历次电力体制改革，均围绕电网职能的明确，当前发输配售分离已接近完成。往后看将 进一步缩小购售电规模、并使调节资源调度市场化。  建设可明确电能量/辅助服务价格信号的集中式市场，主因：（1）市场建设初期各类主体仍不成熟，分散式报价 能力有限； （2）可给予更明确的价格信号。存在 2 个仍待发展的方向： （1）类比海外市场机会成本定价法，拉大 现货价格上下限； （2）电能量与辅助服务联合出清。这将利好赚取峰谷套利收益的储能类调节资源。  建设可明确调节资源成本回收的容量市场，基于 3 类现实背景：（1）我国当前电量/负荷增速仍较高； （2）由计 划向市场化过渡初期极端电价容忍度有限； （3）源荷分离规划下高度互联的电网体系建成尚需时日。这将利好火 电及火电灵活性改造（不同于海外气电，考虑多出的灵活性改造成本符合国内情况） 。  电力市场化推进节奏不及预期；电力市场化推进带来市场交易难度增大、量价风险增大；保供电源、调节资源需 求不及预期风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 1 内容目录 1、海外电力市场发展的共识与分歧 ................................................................ 5 1.1 共识：建立平衡机制，发挥电能量/辅助服务市场作用 ........................................ 5 1.2 分歧 1：集中式 VS 分散式市场模式 ........................................................ 7 1.3 分歧 2：调节资源容量补偿之争 .......................................................... 10 1.3.1 PJM：容量拍卖前置 ................................................................... 10 1.3.2 得州：稀缺定价机制 .................................................................. 14 1.3.3 德国：逐级平衡基团+储备电厂 ......................................................... 14 2、国内现状：源网侧补偿政府定价、需求侧管理方兴未艾 ........................................... 17 3、向市场化迈进，探索适应我国国情的选择 ....................................................... 20 3.1 发输配售分离，基础工作已接近完成 ...................................................... 20 3.2 建设集中式市场，明确电能量/辅助服务价格信号 ........................................... 21 3.3 建设容量市场，明确调节资源成本回收 .................................................... 22 4、投资建议 ................................................................................... 27 5、风险提示 ................................................................................... 29 图表目录 图表 1： 电力实时平衡特点决定平衡机制的必要性 .................................................. 5 图表 2： 海外电力市场普遍存在平衡市场 .......................................................... 5 图表 3： 电能量（现货）与辅助服务构成平衡市场上的主要交易标的 .................................. 6 图表 4： 海外电力现货市场普遍设置较宽的价格区间 ................................................ 6 图表 5： 两类市场模式差异比较汇总 .............................................................. 7 图表 6： 两类市场模式根本差异（1）——中长期与现货市场衔接方式 ................................. 7 图表 7： 两类市场模式根本差异（2）——出清模型对网络约束/机组技术约束的考虑..................... 8 图表 8： 市场模式差异，导致美/英抽蓄电站收入构成有别 ........................................... 8 图表 9： 加州/得州储能建设极具吸引力，至 22 年末存量电化学储能装机占美国总装机 71% ............... 9 图表 10： 加州风光电量合计渗透率超 25% .......................................................... 9 图表 11： 18~20 年加州储能配比落后于新能源装机 .................................................. 9 图表 12： 加州“鸭子曲线”演变为“峡谷曲线”，谷时净负荷需求急剧下降 ................................ 10 图表 13： 当前加州 2 小时及以上能量型储能占比 75% ............................................... 10 图表 14： 加州典型储能电站电能量收益情况 ...................................................... 10 图表 15： PJM 容量拍卖包括多个市场，最早开始于交付前 3 年 ....................................... 11 图表 16： 容量需求曲线 VRR 提供投资决策的价格信号 .............................................. 11 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表 17： 气电机组为容量市场卖方主体 .......................................................... 11 图表 18： RPM 市场机制下，容量电价周期性变动 ................................................... 12 图表 19： 容量费用占比近几年呈下行趋势 ........................................................ 12 图表 20： 容量电价（下方）与实时市场节点电价（上方）区域分布接近 .............................. 12 图表 21： 当前 PJM 市场 1 小时及以下电化学储能占比 88.5% ......................................... 13 图表 22： 两个市场电化学储能功能定位具有显著差异 .............................................. 13 图表 23： 10M12~3M15 期间快速调频服务供大于求，价格仅常规调频服务的一半 ........................ 13 图表 24： 快速调频资源占比超过 30%将无益于系统调频需求 ......................................... 13 图表 25： 稀缺定价机制特点在于引入极高的市场出清价格上限（美元/MWh） .......................... 14 图表 26： 2M21 得州寒流期间实时电价触及出清价格上限 ....