证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2023年07月17日 电力设备 充电运营的经济性路在何方？ 作者： 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 1 摘要 充电运营格局：几轮周期已过，头部效应渐显 行业经过多年发展，经历了（1）初始期，（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。随着新周 期的开启，依靠新能源车保有量的持续攀升以及随之而来的充电需求，行业经济性有所好转，新一批竞争者进入充电运营市场。长尾效应一定程度上降低了 头部运营商的市占率，但头部运营商得益于先发建设优势、规模优势以及技术优势，场站的盈利能力更强，头部效应依旧显著。 补贴政策：建设补贴逐步退出，运营补贴机制成熟 就同一省市而言，随着时间的推移，建设补贴方面，多省呈现奖补下降趋势，补贴措施的规定进一步细化；运营补贴方面，基本稳定，形成成熟的奖补机制。 充电运营经济性分析：收入端：服务费、充电利用率、补贴；费用端：电价、折旧成本 我们认为提升经济性最核心的因素在于使用率和在电价上做文章。 （1）提升使用率上，可以通过技术端：重点关注大功率柔性充电堆技术。其优势包括①投资成本降低，“向上兼容”：柔性堆的功率可随时向上升级（在充 电堆里加充电模块），降低重复投资。②模块化集成设计，缩短维护时间，降低维护成本。运营端：分时收费策略、服务质量的提升以及不同运营商的营销 活动。 （2）电价层面：通常而言充电桩企业直接向下游用户收取电费，运营商所用的电一般向当地物业公司采购。目前充电运营商通常推出分时电价策略，电网拉 大峰谷价差，在此基础上光储充的必要性或提升。 投资建议：建议关注具备光储充项目交付能力的【特锐德】、【盛弘股份】、【绿能慧充】（新兴产业覆盖标的）、【星云股份】以及配套受益【通合科技】 （充电桩模块）、【沃尔核材】（充电桩线缆）、【永贵电器】（充电桩枪线）等。 风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；盈利模式单一，新商业模式开拓不及预期；文中测算具有一定主观性 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 充电桩运营格局：头部效应日渐显著 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 pOtQpPnMwOtQuMpRsNwPxPaQ8Q9PnPnNmOtQkPoOtMjMpOuM6MmNmPMYmMtOwMqQrP 充电桩行业历史复盘：新能源车放量带来新一轮建设周期  行业经过多年发展，经历了（1）初始期（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。 国家队主导市场。主要参与者 大规模投资建设开启。放开投资限制，允 竞争加剧。随着大量竞争者的进入， 这一阶段二线厂商份额提升，市场 包括国家电网、南方电网和普 许民间资本投资建设充电桩，明确补贴额 该行业开始了新的发展并且产生了 竞争加强，行业集中度降低。 天新能源。 度，行业迎来第一次爆发性增长。 新的竞争格局。 增量较低。年新增充电桩仅几 市场竞争开启，各运营商加大跑马圈地力 行业开始出清。优势劣汰、竞争的 千台，市场规模较小。 度。 加剧导致企业差距拉大，部分竞争 者出局，行业洗牌加快。 行业初始期 2006 跑马圈地期 2015 行业洗牌期 2018 新能源放量期 2021 2006年，比亚迪建立首个电动 2014年11月，财政部等四部委联合发布 2018年，车企、出行公司 随着新能源车的渗透率提升，充电 车充电站。 《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通 大范围布局充电桩。 桩行业进入了新的发展阶段。纳入 知》，首次将新能源汽车购置环节与充电设 2019年，新竞争者入局， “新基建”以来，充电桩行业进入 施补贴挂钩，允许民间资本进入充电桩行业。 部分企业首次实现盈亏平衡。 第二轮发展期。 2015年，发改委、工信部等发布《电动汽 2020年，充电桩被纳入"新 行业格局趋于分散， 国内公共充电 车充电基础设施发展指南（2015-2020 基建"，迎来第二轮发展周 桩保有量市场CR4已从2020年的 年）》。大规模的投资建设开启，行业初步 期。 80.5%下滑至2023年5月的63.3%。 2010年，国家电网公司唐山南 湖充电站建设投运，也是我国首 座国家电网典型设计充电站。 2014年，国家提出适度超前的 建设规划，开始出台促进充电基 础设施建设和使用等配套政策， 大力扶持充电桩行业的发展。 爆发； 2016年，新国标实施，大规模投资建设开 始进入阶段性高潮，市场竞争加剧，部分企 业被淘汰。 资料来源：天眼查，新浪网，财政部官网，人民政府官网，央广网，锐观网经济观察报公众号，界面新闻网，前瞻产业研究院，中国充电联盟公众号， 智能网联汽车公众号，中国工业报公众号，天风证券研究所 4 充电桩行业历史复盘：新能源车放量带来新一轮建设周期  充电桩建设vs新能源车销售：走势整体相近，各阶段有差异 90 跑马圈地（2015-2017年） 行业洗牌（2018-2020年） 新发展（2021年以后） 政策推动大规模投资建设开启， 行业竞争加剧，技术及运营能力差的企业 新能源车渗透率加速提升， 70 行业初步爆发。 洗牌出局。 充电桩建设提速。 60 随着民间资本初步涌入市场， 2017Q4抢装潮之后，新能源车产销放缓， 这一阶段的充电桩建设节奏 充电桩建设节奏随之趋缓.。 80 50 与新能源车销售相关性较弱。 40 30 20 10 0 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 充电桩新增量（万台） 资料来源：中国电动汽车充电基础设施促进联盟，CBEA，中汽协，天风证券研究所 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 新能源车销量（万台） 5 运营商构成：资产型运营商+第三方平台型运营商+车企运营商  参与主体：主要分为三类——资产型充电运营商、第三方平台型运营商以及车企。 -资产型充电运营商：代表企业特来电、星星充电、国家电网，专注自有资产运营，并与其他运营商和第三方平台开展合作，实现用户端流量互补。 -第三方充电服务商：代表企业能链智电、快电、云快充等，通过第三方充电网络连接用户及资产型充电运营商，本质是IT性质的轻资产SaaS服务。 -车企充电运营商：代表企业蔚来、特斯拉，为自有车主提供闭环服务。其中部分车企的充电网络建设运营会外包给资产型充电运营商与第三方充电 服务商。 图：不同运营商的商业模式对比 资产型充电运营商 第三方充电服务商 车企充电运营商 代表企业 商业模式 主营业务 • • • 充电基础设施建设及自有资产运营 头部运营商除运营自有桩外，也会运营非自有 桩 • To C：提供充电、车辆安全检测、保险等一系 列服务 To B：提供建设规划、选址、设备投建和充电 设备运维等服务 资料来源：易观分析，天风证券研究所 • • 资源整合商，通过将不同品牌充电运营商的充 电桩接入第三方充电网络，实现与各运营商直 • 接的互联互通。一般不自建桩 自主建桩模式：车企自主投资建设充电桩并定 期运维，为自有车主提供充电服务 合作建桩：车企与资产运营商&第三方运营商 合作共建，运营商提供产品与技术，车企提供 用户 To B：热力选址及建站、运营商充电设备一键 接入、定制化运营管理平台、充电场运维管理、 • To C：用户充电服务以及售后服务 金融服务等。 To C：提供找桩、导航、支付全流程充电服务， 以及车后、生活、保险等一站式服务 6 新周期下运营商数量有所回升，但头部运营商市场地位依旧稳定  充电运营行业回暖，新进入者数量显著提升。2017年国内充电桩生产商和运营商共有300多家，在经历了第一轮出清期后，2019年底，全国的充 电桩企业仅剩下100多家，淘汰率超过60%。随着新周期的开启，依靠新能源车保有量的持续攀升以及随之而来的充电需求，行业经济性有所好 转，新一批竞争者进入充电运营市场。到2022年，各类充电桩运营企业已超过3000余家，其中公共桩保有量超过1万台的企业有17家。  充电运营行业集中度高，头部运营商各约占1/5。截至2023年5月，国内充电商TOP5分别为特来电、星星充电、云快充、国家电网以及小桔充电， 公共充电桩口径CR5、CR10分别为68.6%，86.3%。由于充电桩建设运营具备物理排他性，我们认为虽然新进入者增多导致的长尾效应一定程 度上降低了头部运营商的市占率，但头部运营商得益于先发建设优势、规模优势以及技术优势，场站的盈利能力更强，头部效应依旧显著。 图：充电量变化（单位：亿度） 图：市场集中度（充电量口径） 30.0 100% 20.0 80% 10.0 0.0 60% Feb-22 TOP5充电运营商 公用充电桩 云快充 星星充电 特来电 专用充电桩 特来电 国家电网 星星充电 深圳车电网 直流桩 特来电 云快充 星星充电 交流桩 星星充电 云快充 充电总功率 特来电 云快充 充电电量 特来电 Nov-22 CR5 Feb-23 May-23 CR10 图：市场集中度（公桩数口径） 累计占比 国家电网 65.0% 云快充 87.5% 小桔充电 国家电网 80.3% 特来电 国家电网 依威能源 65.5% 星星充电 小桔充电 南方电网 77.5% 云快充 蔚景云 81.2% 小桔充电 星星充电 小桔充电 Aug-22 CR3 图：各细分板块头部充电商（数据截止至2023年5月） 项目 May-22 100% 80% 60% 40% 资料来源：中国充电联盟公众号，充电桩视界公众号，电桩网公众号，天风证券研究所 Feb-22 May-22 Aug-22 CR3 Nov-22 CR5 Feb-23 May-23 CR10 7 头部运营商概览  参与主体：主要分为三类——资产型充电运营商、第三方平台型运营商以及车企。 企业类型 资产型充电运营商 第三方充电服务商 车企充电运营商 代表企业 企业介绍 特来电 特来电是上市公司特锐德旗下的控股子公司，创立于2014年，是目前中国公共充电市场