公司报告 | 首次覆盖报告 长久物流（603569） 证券研究报告 2023 年 07 月 31 日 投资评级 汽车物流供应链综合服务商，渠道为王入局电池回收赛道! 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（首次评级） 长久物流：汽车物流供应链综合服务商，渠道赋能动力电池回收新业务 当前价格 11.79 元 公司成立于 2003 年，是国内首家在 A 股上市的第三方汽车物流企业。经 过逾 20 年的发展积累，公司已构建起“公路+铁路+水运”的多式联运物 流体系，是国内领先的汽车物流供应链解决方案供应商，并致力于构建新 能源汽车后市场产业链。基于物流网络和渠道优势，公司跨越布局新能源 汽车的动力电池回收赛道，于 2022 年新设新能源事业部，探索布局动力 电池回收和逆向物流等综合服务，推进业务转型升级。公司于 2023 年收 购迪度新能源，加速正逆向物流、梯次利用布局，打造退役动力电池回收 利用生态闭环，培育新的业绩支柱。2023Q1，公司实现营收 8.83 亿元， 同比-5.48%，归母净利润 0.13 亿元，同比+3320.26%。 目标价格 15 元 新能源产业链末端的新生意，动力电池回收赛道迎来高景气 1）政策端： 《新能源汽车动力电池回收利用管理办法》制订有序推进，推 动电池回收利用体系规范化，加速淘汰非正规渠道的“小作坊”式企业， 利好资质良好的第三方电池回收企业。2）供给端：在零碳经济和环保约 束背景下，上游供给端开始重视动力电池回收利用，欧洲部分车企已将回 收利用列入供应链要求；我们测算 2030 年国内动力电池退役总量 550.1 GWh，动力电池退役潮有望加速电池回收市场扩容。3）需求端：一方面， 我国镍钴锂资源储量较低，高度依赖进口，且稀缺性资源约束加剧了材料 价格波动，对材料回收利用需求迫切；另一方面，梯次利用的应用场景丰 富，下游储能、通信电站、低速电动车处于扩产期，有望打开电池回收的 梯次利用市场空间。 公司竞争优势：技术筑基+渠道协同，打造电池回收利用生态闭环 基本数据 A 股总股本(百万股) 560.35 流通 A 股股本(百万股) 560.35 A 股总市值(百万元) 6,606.52 流通 A 股市值(百万元) 6,606.52 每股净资产(元) 3.91 资产负债率(%) 51.74 一年内最高/最低(元) 13.13/7.30 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 林毓鑫 联系人 linyuxin@tfzq.com 1）产品布局：公司于 2023 年 5 月收购迪度新能源，扩充家庭储能、集装 箱式储能等梯次产品布局，梯次储能产线一期项目预计于 2023 年内建成 投产。2）渠道优势：回收端，作为第三方汽车物流领先企业，公司拥有 股价走势 “B 端+C 端”全渠道逆向物流能力，且具备电池等危险品运输资质，抬升 回收渠道壁垒；销售端，依托国际物流网络和“一带一路”沿线资产布局， 44% 赋能梯次储能产品在东南亚、中东、中亚等海外弱电网地区市场开拓； 3） 34% 资源优势：公司联合协鑫能科、北京昇科能源、长久集团、中国汽车流通 24% 协会等产业资源，在电池回收渠道、数据平台、光储充检等方面进行合作， 14% 有望在电池回收领域快速建立起先发优势。 4% 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 54.93/ 66.63/ 79.60 亿元，归母净利润 2.37/ 3.56/ 4.66 亿元，当前股价对应 PE 为 27.9/ 18.5/ 14.2x。看好公司“汽车物流+动力电池回收”协同布局，储能产品产 能高速扩张，给予 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 15 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，国际经营风险，进入新业务领域风险，测算存 在一定主观性等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 4,486.55 3,957.61 5,492.67 6,663.16 7,960.41 增长率(%) 10.04 (11.79) 38.79 21.31 19.47 EBITDA(百万元) 95.79 177.42 478.16 670.55 859.58 营业收入(百万元) 归属母公司净利润(百万元) 85.24 17.97 236.50 356.46 465.98 (28.92) (78.92) 1,216.31 50.72 30.72 EPS(元/股) 0.15 0.03 0.42 0.64 0.83 市盈率(P/E) 77.50 367.70 27.93 18.53 14.18 市净率(P/B) 2.79 2.77 2.51 2.22 1.92 市销率(P/S) 1.47 1.67 1.20 0.99 0.83 EV/EBITDA 44.60 31.33 14.74 10.44 7.95 增长率(%) 长久物流 沪深300 -6% -16% 2022-08 2022-12 2023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长久物流-季报点评:营收逆市增长， 提价有待落实》 2018-10-25 2 《长久物流-半年报点评:上半年业绩 符合预期，盈利空间看公路治超下的旺 季》 2018-08-28 3 《长久物流-首次覆盖报告:供给侧改 革在即，下半年或量价齐升，盈利拐点 可期》 2018-05-15 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 首次覆盖报告 内容目录 1. 长久物流：汽车物流综合服务商，渠道赋能动力电池回收 ................................................. 5 1.1. 基于汽车物流渠道优势，发力动力电池回收业务 .............................................................. 5 1.2. 股权结构 ............................................................................................................................................ 6 1.3. 财务分析 ............................................................................................................................................ 7 2. 动力电池回收：新能源产业链末端的新生意 .......................................................................... 8 2.1. 回收利用：打造动力电池产业链闭环节点 ............................................................................ 9 2.1.1. 梯次利用 ................................................................................................................................ 9 2.1.2. 再生利用 .............................................................................................................................. 10 2.2. 政策端：国家政策密集出台，加速回收利用体系规范化 .............................................. 11 2.3. 供给端：新能源车迎电池退役潮，环保诉求催化回收潜力 ......................................... 12 2.3.1. 废旧电池污染问题亟待解决，回收利用为有效环保方案 .................................. 12 2.3.2. 动力电池装车量持续高增，回收利用赛道高景气 ................................................ 13 2.4. 需求端：梯次利用场景多元化，打开电池回收价值空间 .............................................. 15 2.4.1. 回收利用：资源稀缺性抬升回收价值，材料价格波动倒逼行业发展 ........... 15 2.4.2. 梯次利用应用场景一：储能 ......................................................................................... 16 2.4.3. 梯次利用应用场景二：基站备电 ................................................................................ 18 2.4.4. 梯次利用应用场景三：低速电动车 ............................................................................ 20 3. 竞争优势：技术筑基+渠道协同，打造电池回收利用生态闭环 ........................................22 3.1. 收购迪度新能源，打造第二增长曲线 ................................................................................... 22 3.2. “回收+流通+销