公司深度分析 2023 年 07 月 23 日 中钢国际(000928.SZ) 低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开 启新征程 冶金工程全过程优势服务商，技术品牌实力突出订单充裕。公司为全球 优质的冶金工程领域全过程服务商，业务范围覆盖全产业链，前身成立于 1972 年，发展历史悠久，低碳冶金技术行业领先。作为国内首批出海的冶 金工程企业，海外项目经验丰富，在国际冶金工程领域影响力显著提升。 2022 年公司克服全球疫情、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外项目 加快执行，营收、业绩恢复快速增长，实现营收 187.18 亿元（yoy+18.00%）、 归 母 净 利 润 6.31 亿 元 （ yoy-2.74% ）、 扣 非 归 母 净 利 润 5.52 亿 元 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 股价 (2023-07-21) 12.25 元 9.17 元 交易数据 总市值(百万元) 11,840.16 流通市值(百万元) 11,839.95 总股本(百万股) 1,291.18 （yoy+66.73%），2023Q1 营收和业绩维持高速增长，同比增速均超过 60%。 流通股本(百万股) 1,291.16 在手订单达 473.94 亿元，约为 2022 年营收 2.5 倍。 12 个月价格区间 钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”沿线建设创造海外需求。我国钢 铁行业碳排放量占全国总量的 15%左右，为全国降碳改造升级工作的重点 领域，工信部、发改委等多个部门发布钢铁行业碳减排文件，力争在 2025 年实现行业碳达峰，2030 年较峰值降低 30%，国内钢铁行业低碳改造需求 强劲，未来钢铁企业升级改造投资占比有望提升。 “一带一路”沿线国家 工业化水平提升空间广阔，基建和装备制造业发展均有望带动钢铁用量需 求释放。随“一带一路”沿线建设持续推进，我国钢铁行业加快出海，冶 金工程企业海外项目建设经验丰富，未来有望充分受益海外冶金建设需求 放量。 低碳技术和国际化经营优势突出，宝武赋能助力长期发展。公司拥有以 高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金等为 核心的低碳冶金工程技术体系，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项 股价表现 中 钢国际 83% 73% 63% 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2022-07 2022-11 沪 深300 2023-03 2023-07 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.1 12.5 60.6 绝对收益 0.0 7.3 50.8 目。此外，公司为中国冶金工程首批出海企业，国际化经营能力突出，1999 年出海以来，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元，在 40 余个国家 搭建起较为完善的经营网络，海外项目 90%来自于“一带一路”沿线国家。 苏多永 2022 年海外业务营收成倍增长，占比提升至 28.83%，预计未来占比将持续 提升。中钢集团整体划入中国宝武，宝武集团成为公司间接控股股东，有 董文静 望为公司在项目资源、国际化业务推进和低碳冶金技术提升方面进一步赋 能。 5.08/11.24 元 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 盈利预测和投资建议：公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，技术实 力强劲，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商。作为首批国内出海的 冶金龙头，海外项目执行管理经验丰富。目前在执行订单充裕，海外订单 和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际 化经营，2023 年公司发布股权激励计划考核要求有望推动公司整体经营质 量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放、 “一带一路”沿线国 家建设推进带来的冶金建设需求以及国企改革背景下经营质量提升。预计 公司 2023-2025 年营业收入为 222.08 亿元、248.94 亿元和 276.28 亿元， 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 公司深度分析/中钢国际 同比增长 18.64%、12.10%、10.98%；归母净利润为 7.91 亿元、9.19 亿元 和 10.65 亿元，同比增长 25.29%、16.23%、15.92%。我们看好公司未来长 期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，2023 年 PE 估值 20 倍，对应 6 个月目标价 12.25 元。 风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推 广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险； 项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 15,862.3 18,717.8 22,207.5 24,894.4 27,627.6 648.9 631.1 790.7 919.1 1,065.4 每股收益(元) 0.50 0.49 0.61 0.71 0.83 每股净资产(元) 4.79 5.06 5.33 5.69 6.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 18.2 18.8 15.0 12.9 11.1 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 主营收入 净利润 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 4.1% 3.4% 3.6% 3.7% 3.9% 10.5% 9.7% 11.5% 12.5% 13.5% 2.7% 3.8% 3.3% 3.9% 4.5% -71.6% -15.7% -12.5% -18.7% -16.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/中钢国际 内容目录 1. 冶金全流程优质服务商，低碳技术领先快速成长................................. 5 1.1. 技术领先的冶金工程服务商，股东重组赋能技术+市场提升 .................. 5 1.2. 营收业绩恢复快速增长，海外业务发力在手订单充足 ....................... 7 2. 钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”助推国际化布局 ............................. 8 2.1. 钢铁行业降碳目标明确，政策驱动低碳转型 ............................... 8 2.2. 高炉降碳为改造重点，低碳冶金实现路径多样 ............................ 12 2.3. “一带一路”国家铁矿资源丰富，工业发展创造冶金建设需求 ................. 14 3. 低碳冶金技术行业领先，海外经验+股东赋能助力成长........................... 16 3.1. 低碳冶金工程技术行业领先，全流程综合服务能力突出 .................... 16 3.2. 冶金工程首批出海企业，国际化经营道路广阔 ............................ 19 3.3. 加快融入宝武产业，资源+技术赋能助力成长 ............................. 21 4. 财务分析：经营性现金流持续改善，股权激励推进经营质量提升.................. 23 5. 盈利预测及投资建议........................................................ 25 5.1. 盈利预测：海外业务放量增长，工程毛利率有望提升 ...................... 25 5.2. 估值分析及投资建议：低碳冶金技术领先，估值水平优势明显 .............. 26 6. 风险提示.................................................................. 26 图表目录 图 1. 公司主营业务 ............................................................ 5 图 2. 公司历史沿革 ............................................................ 6 图 3. 公司股权结构示意图 ...................................................... 6 图 4. 2018-2023Q1 公司营业收入及同比增速（亿元；%）............................ 7 图 5. 2018-2023Q1 公司归母净利润及同比增速（亿元；%）.......................... 7 图 6. 2015-2022 年公司各业务收入占比（%）...................................... 7 图 7. 2015-2022 年公司分地区收入情况（亿元，%）................................ 7 图 8. 2017-2023Q1 公司累计新签合同额及同比增速（亿元；%）...................... 8 图 9. 2017-2023Q1 公司国内外新签合同情况（亿元，%）............................ 8 图 10. 2000-2019 年我国钢铁行业碳排放量及占比（亿吨；%）....................... 8 图 11. 2019 年全国碳排放量前十部门（亿吨）..................................... 8 图 12. 2006-2025 年我国重点企业吨钢能耗及同比增速（Kgce/t；%）................. 9 图 13. 2019 年各国吨钢二氧化碳排放量（tCO2 /t） ................................. 9 图 14. 2006-2022 年我国