行业深度分析/电力及公用事业 行业深度分析 2023 年 08 月 04 日 电力及公用事业 证券研究报告 助力新型电力系统调度用户侧灵活资源， 虚拟电厂商业模式兑现在即 领先大市-A 投资评级 ——虚拟电厂行业系列报告（1） 电力市场对可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂作为重要 的分布式资源聚合、调度手段，价值彰显。 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 （1） 中长期看，国内新能源出力占比提升，负荷峰谷差持续扩大； 短期看，厄尔尼诺带来的高温天气或将在未来两年推升国内用 行业表现 电负荷峰值，国内电力市场供需紧平衡。 （2） 虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体，一方面聚 合源荷储等多类资源，解决分布式电力资源因规模较小难以统 一调度的资质问题，有效提升可灵活调度电力资源规模；另一 方面可同时作为正、负电厂，参与需求侧响应、辅助服务、电 力现货市场交易，推进国内多层级电力市场化建设。 （3） 国内电力市场将持续处于供需紧平衡状态，可灵活调度的电力 资源市场需求将迎高速发展窗口，虚拟电厂建设价值彰显。 虚拟电厂产业参与各方可通过输出系统化平台技术服务，参与 需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易等商业模式获利。 （1） 虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系 统化平台、下游电力调度需求方与响应方。 电力及公用事业 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 3M 3.7 3.1 12M 4.7 3.2 资料来源：Wind 资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M -2.7 0.1 温晨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 分析师 周喆 （2） 商业模式方面，虚拟电厂搭建方通过销售系统化虚拟电厂技术 SAC 执业证书编号：S1450521060003 服务创收，国内相关业务尚处于起步阶段；虚拟电厂运营方及 zhouzhe1@essence.com.cn 其所聚合的电力资源，则主要通过响应电网侧调度中心的多品 分析师 邵琳琳 SAC 执业证书编号：S1450513080002 种响应需求，并与交易中心结算响应补偿，目前国内不同地区 shaoll@essence.com.cn 已就需求侧响应、辅助服务、电力现货市场交易等商业模式运 相关报告 行机制做出政策指引。 2023 年上半年全国储能新 2023-08-02 （3） 市场规模预期方面，参考国家电网测算思路，以接入 200 万千 瓦电力资源的虚拟电厂的建设投资与运营数据为例。假设 2025 年国内可灵活调度的电力资源建设目标如期完成，结合 参考已有案例，推算虚拟电厂建设投资的单位成本以及运营中 的单位收益，我们预期 2025 年国内虚拟电厂建设市场规模累 计约 200 亿元，全年运营市场规模约 50 亿元。 国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动 市场规模快速扩容。 （1） 梳理国内已落地及规划中的虚拟电厂项目，存在层级差异显 著、聚合资源类型单一、相关方背景多元等特征，行业发展仍 处于起步阶段。 （2） 一方面，虚拟电厂本身参与电网调度的资质认可是其长远发展 的基本；另一方面，电力市场体系的完善，能够在助力虚拟电 厂主要商业模式跑通。 增装机 17.72GWh，装机规模 持续快速增长 2023 上半年全国电力辅助 服务市场规模增长，市场主 体多元化发展 2023-08-02 行业深度分析/电力及公用事业 （3） 未来国内政策层面对虚拟电厂合法参与电力资源调度资质的 鼓励与认可、建设分级或全国统一电力市场体系的推进，构成 催化国内虚拟电厂市场规模快速增长的关键动力。 投资建议：建议关注分布式资源运营经验丰富的【南网能源】、 【芯能科技】；建议关注虚拟电厂策略布局明确的【国能日新】； 建议关注电力计量表计领先企业，具备电力调度系统建设经验的 【东方电子】；建议关注具备国内领先虚拟电厂建设运营经验的 【恒实科技】；建议关注智能配网终端供应商【国电南瑞】、 【威胜 信息】、【炬华科技】、【众智科技】。 风险提示：政策进度不及预期的风险，虚拟电厂项目建设不及 预期的风险，假设条件变化影响测算结果的风险。 行业深度分析/电力及公用事业 内容目录 1. 有效协调电网供需，虚拟电厂调控实力“不虚” ................................. 5 1.1. 虚拟电厂是整合、调控分布式电力资源的重要载体 ......................... 5 1.2. 新能源出力占比提升，冲击电网有序供需格局是虚拟电厂发展的重要契机 ...... 5 1.3. 虚拟电厂聚合源荷储多类资源响应调度，调控实力“不虚”.................. 6 2. 虚拟电厂产业链、内部结构与商业模式拆解 ..................................... 7 2.1. 虚拟电厂产业链可大致拆解为上游电力资源、中游虚拟电厂系统化平台、下游电 力调度需求方与响应方 ...................................................... 7 2.2. 虚拟电厂典型内部结构拆解——南方区域虚拟电厂为例...................... 8 2.3. 虚拟电厂典型商业模式分析 ............................................. 8 2.3.1. 技术服务供应商对外输出系统化的虚拟电厂搭建技术服务 .............. 9 2.3.2. 运营方与用户参与电力市场交易获利：需求侧响应 ................... 10 2.3.3. 运营方与用户参与电力市场交易获利：辅助服务 ..................... 12 2.3.4. 运营方与用户参与电力市场交易获利：电力现货市场 ................. 13 2.4. 预期 2025 年国内虚拟电厂建设市场规模累计约 200 亿元，全年运营市场规模约 50 亿元 ................................................................... 14 3. 国内可灵活调度电力资源需求增长，虚拟电厂价值彰显 .......................... 16 3.1. 虚拟电厂可作为正、负出力电厂，配合电力系统灵活调度指令............... 16 3.2. 以高效运营调控为目标，数字化技术为建设虚拟电厂的核心................. 16 3.3. 国内长期电力系统发展+短期高温催化，可灵活调度电力资源或迎高速发展窗口 期，虚拟电厂价值凸显 ..................................................... 18 4. 国内虚拟电厂行业仍处起步阶段，未来相关政策背书有望推动市场规模快速扩容 .... 20 5. 相关标的 .................................................................. 22 5.1. 东方电子 ............................................................ 22 5.2. 恒实科技 ............................................................ 23 5.3. 众智科技 ............................................................ 24 5.4. 威胜信息 ............................................................ 25 5.5. 炬华科技 ............................................................ 25 5.6. 国能日新 ............................................................ 26 6. 投资建议 .................................................................. 28 7. 风险提示 .................................................................. 28 图表目录 图 1. 虚拟电厂结构参考图 ...................................................... 5 图 2. 欧美多国为增强电力系统灵活响应能力，推进虚拟电厂建设进程 ................ 5 图 3. 虚拟电厂聚合多元电力资源构成动态可行域 .................................. 7 图 4. 虚拟电厂产业链拆解 ...................................................... 7 图 5. 虚拟电厂典型内部结构拆解——南方区域虚拟电厂为例 ........................ 8 图 6. 虚拟电厂向内承载搭建方、运营方，向外对接有序用电需求方 .................. 9 图 7. 东方电子综合能源及虚拟电厂业务仍处于起步发展阶段 ........................ 9 图 8. 典型的需求侧响应机制运作模式： 《2023 年四川省电力需求侧市场化响应实施方案》 ............................................................................. 11 oPxOnPqQwPoNtNpRpQmPrO7N9R6MoMpPnPnOkPmMxPfQnNnRaQmNmRNZtQoRNZrRuN 行业深度分析/电力及公用事业 图 9. 虚拟电厂参与电力市场需求侧响应获利商业模式 ............................. 12 图 10. 虚拟电厂参与电力市场辅助服务获利商业模式 .............................. 13 图 11. 虚拟电厂参与电力市场现货交易获利商业模式 ................