[Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 行业评级 公用事业行业深度跟踪 买入 [Table_Grade] 海外煤电需求如期回落，绿证及消纳促火储价值 [Table_Summary] 前次评级 买入 报告日期 2023-08-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 核心观点： ⚫ 推荐：华能国际+华电国际+华润电力+上海电力+皖能电力+长江电力 7% ⚫ 7 月欧盟煤电同比下滑 42.5%，国内来水持续改善。2000 年以来欧盟 3% 煤电经历长周期回落，过去两年由于海外弃核、俄乌冲突等影响，煤电 -2%08/22 发电占比从 13%提升至 16%，今年在风光大增、核电重启、水电恢复 -6% 下，欧盟煤电发电量连续五个月同比大幅下滑，7 月更是同比下滑 -11% 42.5%，1-7 月累计同比下降 26.1%，占比回落至 12.5%，进口煤供需 -15% 10/22 关系进一步逆转。我国主要流域来水亦持续改善，水电站水位恢复并超 12/22 02/23 04/23 公用事业 06/23 沪深300 过同期水平，出库流量环比持续改善。水电电量恢复下，三季度火电发 电量同比增速相比二季度将出现明显下滑，带动现货煤价回落，三季度 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 火电业绩值得期待。 ⚫ SAC 执证号：S0260514030003 绿证全面覆盖，消纳实乃重中之中。国家发改委等三部门发布《关于做 SFC CE No. BNX688 好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通 021-38003655 知》 ，绿证核发覆盖全部可再生能源（包括分布式电站），绿证可有偿转 让，但现阶段仅可交易一次。同时，从 2023 年可再生能源消纳权重的 guopeng@gf.com.cn 分析师： 政策来看，消纳目标持续压实提升，绿证也被纳入主要核算方式。上述 SAC 执证号：S0260521070002 政策旨在缓解消纳压力，一方面通过绿证来鼓励需求侧加速消纳，我们 021-38003624 认为是长周期的政策引导；另一方面是通过消纳权重来匹配并网规模， 从供给侧控制消纳的压力源。总而言之，绿电占比持续提升下，消纳乃 是重中之重，我们对电改“1+N”政策保持持续期待，诸如容量电价、 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 全国性辅助服务市场、现货市场等解决消纳的机制均有望加速落地。 ⚫ ⚫ 火电消纳价值持续凸显，将迎新一轮价值重估。上半年全国辅助服务 [Table_DocReport] 相关研究： 费用 278 亿元，其中火电企业获得 254 亿元（占比 91.4%） ，多家上 公用事业行业:绿证交易再提 市公司亦披露其快速增长的调峰收入，我们认为已是产业趋势。继 速，促进风光消纳与强化环 2021 年重估绿电成长性及环境溢价带来的价值重估后(绿电从 PB→ 境价值 PE)，火电部分当前迎来估值提升，挂钩绿电成长的综合辅助用能服务 公用事业行业深度跟踪:华能 收入快速增加（增长与煤炭无关） ；且绿电装机成长、利润提升。在电 中报超预期的要素解读—— 改的催化下，调峰利润将与绿电一样(PB→PE)，构筑火电的估值提升。 新加坡电力市场 业绩改善明确、电改加速，火电公司估值有望迎来质变，关注【全国龙 公用事业行业深度跟踪:攻守 头华能国际、华电国际、大唐发电、中国电力、华润电力；区域龙头上 兼备，三季度的水与火 2023-08-04 2023-07-30 2023-07-23 海电力、皖能电力、宝新能源、粤电力 A】 。关注来水改善和防御价值 凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】 。关注若电改落地后盈 [Table_Contacts] 联系人： 许子怡 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 利模型得到理顺的绿电龙头【龙源电力、三峡能源】 。 ⚫ 风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。 联系人： 郝兆升 021-38003800 haozhaosheng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 最新 股票简称 股票代码 最近 货币 合理价值 EPS(元) 评级 收盘价 报告日期 PE(x) EV/EBITDA(x) （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E ROE(%) 2023E 2024E 华能国际 600011.SH CNY 8.95 2023/07/27 买入 14.97 0.83 0.94 10.78 9.52 2.39 2.12 10.70 10.90 华电国际 600027.SH CNY 5.82 2023/05/01 买入 7.49 0.58 0.73 10.03 7.97 2.79 2.46 8.80 10.40 大唐发电 601991.SH CNY 3.13 2023/04/28 买入 4.51 0.20 0.30 15.65 10.43 2.13 1.84 5.60 7.70 华润电力 00836.HK HKD 16.64 2023/06/26 买入 21.78 2.42 2.84 6.29 5.36 1.69 1.49 12.90 13.80 中国电力 02380.HK HKD 2.98 2023/07/27 买入 4.08 0.31 0.43 9.61 6.93 1.73 1.46 7.90 10.00 福能股份 600483.SH CNY 8.44 2023/04/26 买入 20.02 1.54 1.78 5.48 4.74 3.92 3.52 13.10 13.10 上海电力 600021.SH CNY 10.26 2023/04/25 买入 16.03 1.07 1.41 9.59 7.28 1.72 1.46 12.40 14.40 宝新能源 000690.SZ CNY 6.73 2023/04/28 买入 8.99 0.60 0.82 11.22 8.21 6.69 5.16 10.40 12.50 粤电力 A 000539.SZ CNY 7.10 2023/04/24 买入 7.97 0.26 0.50 27.31 14.20 4.33 3.38 6.40 10.80 长江电力 600900.SH CNY 21.54 2023/05/03 买入 28.06 1.40 1.47 15.39 14.65 7.81 7.65 15.10 15.10 国投电力 600886.SH CNY 12.93 2023/05/03 买入 14.65 0.86 1.01 15.03 12.80 3.26 3.01 11.10 12.20 川投能源 600674.SH CNY 14.83 2023/04/23 买入 18.35 1.08 1.15 13.73 12.90 81.57 75.78 13.40 13.40 龙源电力 001289.SZ CNY 20.20 2023/04/26 买入 20.26 1.01 1.18 20.00 17.12 5.74 5.05 11.10 11.70 三峡能源 600905.SH CNY 5.43 2023/05/05 买入 6.28 0.31 0.38 17.52 14.29 6.82 5.87 10.70 11.40 皖能电力 000543.SZ CNY 6.64 2023/05/04 买入 7.19 0.48 0.60 13.83 11.07 3.98 3.31 8.10 9.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 跟踪分析|公用事业 目录索引 一、电煤需求回落，重视火储价值和绿电成长 ................................................................... 6 （一）欧盟火电发电量大幅下滑，风光水核均有提升................................................ 6 （二）辅助服务市场建设加速，火企补偿落地提振信心 ............................................ 7 （三）绿证交易再提速，促进风光消纳与强化环境价值 .......................................... 10 二、政策回顾：绿证政策出台，风光消纳加速 ................................................................. 13 三、行业高频数据跟踪 ..................................................................................................... 14 （一）7 月海内外煤价企稳微升，6 月起电厂负荷持续提升 .................................... 14 （二）天然气：海内外气价年初至今大幅回落，近两周价格小幅波动 .................... 19 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 ............................................................................ 20 （一）个股动态跟踪：中国核电+中国广核+福能股份+黔源电力等......................... 20 （