证券研究报告 | 行业深度 轻工制造 2023年8月1日 林业碳汇行业深度： CCER重启在即， 绿水青山就是金山银山 证券分析师 姓名：徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 0 目录 CONTENTS 01 我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启 02 林业碳汇成为CCER热点，市场潜力巨大 03 核心标的推荐 04 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 1 核心观点  我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启。 CCER是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化 核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。控排企业碳排放量如果超出了国家给的碳配额，既可以在全国碳 市场直接购买其他企业的排放配额，也可以选择在CCER市场上购买自愿减排量用于抵消自己的碳排放量，随即形成了碳交易。 2017年起CCER 项目申报运行暂停，至今尚未恢复。2023年7月7日，生态环境部联合市场监管总局对2012年6月13日发布的《温室气体自愿减排交易管理暂行 办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见。  林业碳汇成为CCER热点，市场潜力巨大。林业碳汇是指通过植树造林、森林管理、植被恢复等措施，利用植物光合作用吸收大气中的二氧化碳， 并将其固定在植被和土壤中，从而减少温室气体在大气中浓度的过程、活动或机制。需求端看，短期内CCER供不应求，2025年全国碳市场配额 总量或从目前的 45 亿吨扩容到 70 亿吨，若CCER可抵消5%即需求量为3.5亿吨，且CCER价格为50元/吨，CCER整体市场价值为175亿元。从 供给端看，2025年林业碳汇市场可开发规模可达3500万元，成为当前CCER开发新热点。  上市公司参与林业碳汇的开发主要有自有林地开发以及代运营两种模式。1）将自有林业资源进行CCER审核和备案，出售自愿减排指标，获得碳 汇收入；2）设立具有林业碳汇代运营能力以及销售能力的平台型公司，与地方企业、政府合作开发林业碳汇项目，帮助中小林农解决小面积林 地碳汇开发成本不合算、林业碳汇销售困难等问题。根据我们测算，若CCER碳价为50元/tCO2，木材售价为700元/立方米，项目周期为20年 后采伐，开展CCER后每亩林地ROI为23.0%。  建议关注：岳阳林纸： “公司“浆纸+生态” 双核发展，充分发挥央企平台以及林业资源禀赋，具备碳汇开发成功经验与先发优势。截至22年 底，公司拥有200万亩自有林地及3511万亩碳汇开发项目合同储备。预计2025年末，累计签约林业碳汇将达5,000万亩，碳汇业务有望显著增厚 公司业绩。建议关注：永安林业、东珠生态、福建金森。  风险提示： CCER审批尚未重启，与林业碳汇相关的碳交易规则并未明确；CCER审批重启以及碳交易市场建设进程不及预期；各公司CCER林业 碳汇项目推进不及预期；CCER碳汇价格波动超预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 2 01 我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 3 1.1 国家核证自愿减排量（CCER）审批有望年内重启  积极稳妥推进碳达峰碳中和，既是中国对国际社会的庄严承诺，也是推动高质量发展的内在要求。我国是碳排放第一大国，据 wind最新统计数据，2021年中国大陆二氧化碳排放量达105.23亿吨，占全球总排放量的31.1%；排名其后的国家分别为美国 （占比13.9%）、印度（占比7.5%）。2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上正式宣布：“中国将 提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中 和。” 图：中国大陆二氧化碳排放量（百万吨） 图：2021年主要国家二氧化碳排放量占比 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 其他, 34.1% 4,000.00 中国大陆, 31.1% 2,000.00 美国, 13.9% 韩国, 1.8% 0.00 伊朗, 1.9% 德国, 1.9% 二氧化碳排放量:中国大陆 日本, 3.1% 中国大陆 资料来源：wind，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 美国 俄罗斯, 4.7% 印度 俄罗斯 印度, 7.5% 日本 德国 伊朗 韩国 其他 资料来源：wind，德邦研究所 4 1.1 国家核证自愿减排量（CCER）审批有望年内重启  CCER机制诞生于《京都协议书》CDM,中国自从2005年开始通过CDM项目参与国际碳排放交易。作为《京都议定书》框架下重 要的国际碳交易机制，清洁发展机制CDM是指在发达国家资金或技术援助下，在发展中国家实施温室气体减排项目并据此获得 “经核证的减排量”（CERs），以抵减发达国家的温室气体减排义务。从2005年至2012年，我国CDM注册项目数量大幅增 长，2012年注册数量达1819个。2013年CDM市场开始萎缩，我国CDM注册数量也大幅减少，2017年之后中国停止CDM项目 注册。  CCER（国家核证自愿减排量）即中国的CER。根据我国生态环境部在《碳排放权交易管理办法（试行）》中的定义，CCER是指 对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登 记系统中登记的温室气体减排量。 图：清洁发展机制(CDM)机制 东道国 （非附件1国家） 附件1国家 获得CERs CERs 温 室 气 体 排 放 量 基准线情景 温 室 气 体 排 放 量 图：2005到2022年中国CDM注册项目数量变化趋势 附件1国家总 排放指标 非附件1国家 可以从生产 CERs的项目中 获利 获得的 CERs将 加入可容 许排放的 指标中 1819 2000 1500 1000 500 114 3 33 222 353 504 61 19 1 0 1 0 0 0 0 0 0 项目情景 资料来源：中为咨询，德邦研究所 备注：附件1国家指《联合国气候变化框架公约》附件1的缔约方，主要为发达国家 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 634 CDM项目数量（个） 资料来源：UNFCCC,德邦研究所 5 1.1 国家核证自愿减排量（CCER）审批有望年内重启  2012年我国CCER体系正式确立。我国于2012年发布《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》和《温室气体自愿减排项目审定与 核证指南》，确立了我国CCER体系。 2015年“自愿减排交易信息平台”正式上线。  2017年起CCER项目申报运行暂停，至今尚未恢复：2017年3月发改委发布公告暂停了温室气体自愿减排项目备案申请的受理， 根据官方公报，《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》施行过程中存在着温室气体自愿减排交易量小、个别项目不够规范等问 题。2018年5月，国家自愿减排交易注册登记系统恢复运行，已经备案的CCER可参与交易，但新项目备案申请一直停滞。 图：我国CCER发展历程 6月发改委印发施行《温室气体自 愿减排交易管理暂行办法》 10月发改委印发《温室气体自愿减 排项目审定与核证指南》 2009年 2012年 3月，发改委暂停受理 CCER项目的备案申请。原 因为交易量小、不够规范 2015年 2017年 2018年5月，国家自愿 减排交易注册登记系统 恢复运行 2018年 10月“自愿减排交易信息平台”上线工作 资料来源：各政府部门官网,德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 6 1.1 国家核证自愿减排量（CCER）审批有望年内重启  今年以来多部门密集表态，CCER审批重启加速：6月29日，生态环境部新闻发言人刘友宾表示生态环境部正加快推进各项准备 工作，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场。7月7日，生态环境部联合市场监管总局对2012年的《温室气体 自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意 见。 图：23年以来各部门有关CCER的表态 发布日期 政策/会议行动 相关内容 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强新时代水土保持工作的意见》，并发出通知，研究 2023年1月《关于加强新时代水土保持工作的意见》将水土保持碳汇纳入温室气体自愿减排交易机制。制定完善水土保持碳汇能力评价指标和核算方法， 健全水土保持标准体系。 北京城市副中心建设国家绿色发展示范 2023年2月 区一打造国家级绿色交易所启动仪式 北京绿色交易所董事长王乃祥在启动仪式表示，全国统一的CCER注册登记系统和交易系统已开发完成 生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，建立完善温室气体自愿减 《关于公开征集温室气体自愿减排项目 排项目方法学体系，全面提升方法学的科学性、适用性和合理性。现向全社会公开征集温室气体自愿 方法学建议的函》 减排项目方法学建议。 全国人大环资委委员、生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿 2023年5月中关村论坛林草碳汇创新国际论坛 减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER 逯世泽副司长在总结中强调，下一步新的全国温室气体自愿减排注册登记系统将移交国家气候战略中 全国温室气体自愿减排注册登记系统和 2023月6月 心管理，要加强相关配套及测试工作，进一步完善系统相关功能，并做好全国碳市场下相关系统的统 交易系统建设项目初步验收会 筹协调。 生态环境部新闻发言人刘友宾29日表示，生态环境部正加快推进各项准备工作，力争今年年内尽早启 2023月6月生态环境部6月例行新闻发布会 动全国温室气体自愿减排交易市场，维护市场诚信、公平、透明。 《温室气体自愿减排交易管理办法（试 生态环境部联合市场监管总局对《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温 2023年7月 行）》 室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》），并面向全社会公开征求意见。 2023年3月 资料来源：中证网，各政府部门官网，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 7 1.2 碳市场不断完善，CCER是碳配额的重要补充 